*3101. Публикации Сергея Журавлева

[Zhu_s]

Вчера, 17, а точнее уже позавчера (по моск. времени), Комитет по операциям на открытом рынке (КООР), принимающий решения по денежно-кредитной политике ФРС, объявил о последнем сокращении темпа покупок ценных бумаг на баланс ФРС (казначейских с 15 до 10 млрд. в мес., ипотечных – с 10 до 5 млрд.), осуществляемого в рамах начатой в декабре прошлого года политики тейперинга (конического сжатия) 3-го «количественного смягчения». Конус упирается своим острием в следующее заседание КООР 28-29 октября, на котором он даст предписание Банку Нью-Йорка прекратить покупку новых активов, «если поступающая информация в целом поддержит ожидания Комитетом продолжающегося улучшения условий на рынке труда и инфляции, движущейся обратно к своей цели в долгосрочной перспективе». На реинвестирование средств от погашаемых ценных бумаг это решение не повлияет.

2. КООР обнародовал также обновленные «Принципы и планы политики нормализации» (прежняя редакция была от июня 2011), объясняющие, каким образом будет происходить возврат к конвенциональной денежно-кредитной политике через регулирование процентных ставок, и нормализация количеств ценных бумаг на балансе ФРС. Опубликование документа не означает, что переход к политике нормализации начнется немедленно или обязательно ближайшее время после прекращения покупок ценных бумаг. Цель публикации – заблаговременное информирование рынков денежными властями о своих планах нормализации с учётом того, что некоторые аспекты будут, скорее всего, отличаться от того, что ожидалось ранее.

Как считают все участники КООР, кроме 1, нормализация будет основана на следующих ключевых элементах:

После принятия решения о поднятии целевого диапазона ставки по федеральным фондам она будет передвинута туда в первую очередь путем корректировки процентной ставки, выплачиваемой ФРС по избыточным резервным остаткам банков (сейчас 0.25%/год)
Сделки однодневного обратного РЕПО и другие аналогичные способы регулирования ликвидности будут использоваться лишь как вспомогательные для управления ключевой ставкой, в объеме, лишь требующемся для этого, и прекращены, как только они станут не нужны для этой цели;
Сокращение объема ценных бумаг на балансе ФРС будет происходить, главным образом, за счет прекращения реинвестирования полученной основной суммы по погашаемым ценным бумагам. Прекращение или постепенный отказ от такого реинвестирования начнется после повышения целевого диапазона для ставки по фед. фондам, конкретные сроки будут зависеть от экономических и финансовых условий;
В настоящее время не предполагаются продажи агентских ипотечных ценных бумаг с баланса ФРС в процессе нормализации, что, однако, не исключает таких продаж в долгосрочной перспективе, чтобы уменьшить или ликвидировать их остаточные запасы. О сроках и объемах таких распродаж общественность будет информироваться заблаговременно;
Целью КООР в долгосрочной перспективе является оставление на балансе ФРС количества ценных бумаг, главным образом казначейских, в объеме минимально необходимом для рационального и эффективного осуществления денежно-кредитной политики, тем самым минимизируя влияние инвестиций ФРС на распределение кредитных ресурсов по секторам экономики.

3. Согласно публикуемым через заседание КООР прогнозным материалам (последнее было как раз таким), из 17 участников заседания, 1 считает, что срок повышения ставок по фед. фондам придет уже в этом году, 14 – в 2015, и 2-е – в 2016, при этом лишь 3-е посчитали, что концу 2016 эта ставка может оказаться ниже 2%/год (в отношении 2015 в этом уверены все, кроме 1). В более долгосрочной перспективе ставка, по мнению почти всех участников заседания, будет находиться в диапазоне 3.75-4%.

По сравнению с июньским заседанием, участники чуть снизили прогнозы прироста ВВП и уровня безработицы в текущем году и каждом из 2 следующих лет, и посчитали, что потребительская инфляция в США не дотянет до 2% раньше 2016 г. Ожидание переход в 2015, по мнению большинства участников, к нормализации денежно-кредитной политики подкрепляется их прогнозом, что безработица в следующем году будет находиться уже практически на уровне долгосрочной нормы (5.4-5.6% при ожидаемом долгосрочном уровне в 5.2-5.5%).

Ссылка на все материалы заседания КООР и вчерашнюю пресс-конференцию Дж. Йеллен 1, а также мой небольшой (но нудный) прошлогодний комментарий, о том, как работают программы «количественного смягчения» (LSAP) и в какой мере они являются альтернативой нормальной (конвенциональной) денежно-кредитной политике 2.

[Zhu_s]

В пакете данных Росстата за август – ухудшение по всем основным показателям:

Безработица: снизилась до 4.8% (с 4.9% в июле), однако с учетом сезонных колебаний уровень безработицы, по-видимому, развернулся вверх (до 5.2%);
Розничные продажи: 1.4% год к году (против +1.2% (пересмотрен с 1.1%) в июле и +2.7% во 2-ом квартале);
Реальная заработная плата: + 1.4% год к году (против + 1.4% (пересмотрен в сторону понижения с 1.8%) и + 1.5%);
Инвестиции в основной капитал: -2.7% год к году (против -2.0% и +0.5% в июне и июле);
Строительство: -3.4% год к году (против -4.6% месяц назад и +1.4% в июне).
Новые дома: + 10.7% год к году (против + 38.5% месяц назад и +36% в июне).
Сельское хозяйство: + 4.6% год к году (против + 8.5% месяц назад).

К началу осени экономика России растеряла последние драйверы поддержания роста со стороны спроса. Потребление ожидает в лучшем случае стагнация, небольшой всплеск в показателе роста розничных продаж в годовом сопоставлении, + 0.2 проц. пункта до 1.4%, скорее всего связан с распродажей торговых запасов попавших под санкции продуктов. Значительно замедление темпов роста заработной платы в последних секторах, где она еще росла (госуправление и образование) и потребительского кредитования, плюс, возможно, поползший вверх уровень безработицы, а также более высокие процентные ставки и неопределенность курса рубля создают стимулы скорее для сбережений, чем для расходов.

На показателях продаж в летние месяцы сказался также повышенный потребительский спрос весны в ожидании скачка цен, что стало, в частности, одной из причин снижения продаж автомобилей (на 22% в годовом сопоставлении в среднем в течение лета). И хотя в дальнейшем сокращение авторынка, возможно, будет не столь радикальным, в частности, благодаря программе утилизации автохлама, он некоторое время еще будет оказывать негативное влияние на общие показатели потребительских расходов.

На ухудшении показателей инвестиций и строительства отразился подходящий к концу бум в жилищном строительстве. Хотя сезонно поправленные показатели вводов жилья остаются на исторически максимальных уровнях, эффект галопирующего спроса на квартиры в начале 2014г. может быть на исходе.

Политическая неопределенность и введенные против России санкции, ужесточившие условий заимствования (как на внешних, так и на местном рынке) не оставляют никаких шансов для роста частных инвестиций в российскую экономику, во всяком случае, за пределами жилищного строительства. Инвестиционный спрос, очевидно, получит поддержку со сторону государственного сектора, включая начало строительства «Силы Сибири», а также масштабную программу перевооружения, и обещанного стимулирования инвестиций через субсидированные ставки и бюджетные кредиты. Это может сгладить слабость частных инвестиций и оказать положительное краткосрочное влияние на рост, но не в долгосрочной перспективе.

С использованием материалов VTB Capital.

[Zhu_s]

Исходя из среднесуточных темпов удорожания потребительских товаров и услуг (0.022% с 1-го по 21-е число, инфляция в сентябре разгонится, продолжая тенденцию летних месяцев, до наиболее быстрой за последние полгода – ок. 1% мес. к мес. сезонной поправкой (12%/год.). Очевидная причина – перенос на цены летнего ослабления рубля, хотя в последние недели рубль даже слегка отыграл у «твёрдых» валют утраченное им в августе. Как одно из следствий – летняя дефляция на плодоовощную продукцию, хотя зависимость цен на неё от импорта в это время года ослабевает, оказалась менее сильной, чем можно было ожидать, и годовой рост цен на «дары природы» в целом остался заметно выше общего уровня инфляции (кроме картофеля и огурцов).

Индекс цен в годовом сопоставлении 3-ий месяц подряд сохраняется примерно на одинаковом уровне 15.8%. Этому способствовал «эффект базы» прошлого года – тогда на сентябрь как раз пришелся рост цен в связи с наложением Россией на себя продовольственных «автосанкций». Правда, он всё равно бы состоялся немного позже из-за ослабления рубля.

Впрочем, из-за того, что в недельных обследованиях цен недоучитывается вклад непродовольственных товаров (по сравнению с помесячными индексами), возможно, что в отчёте Росстата за сентябрь годовая инфляция всё же повысится до 15.9 или даже 16%, поскольку непродовольственные товары обычно оказываются более чувствительны к колебаниям курса. Это уже заметно в последних недельных обследованиях по развернувшимся к росту ценам на телевизоры и отечественные автомобили. С учётом инерционности цен есть все основания ожидать, что сложившийся еженедельный их рост в 0.1-0.2% сохранится в оставшиеся дни сентября и в октябре. И, следовательно, у ЦБ на заседании 30 октября будут все основания сохранить ставку на нынешних 11%.

Ускорение инфляции не успело отразиться на последних доступных данных о потребительском спросе (розничном товарообороте) в августе, который оставался, с учётом сезонной правки, почти на таком же уровне, как в 2 предыдущих месяца. Это вполне согласуется с данными о стабильности промышленного выпуска в летние месяцы. Однако рост номинальных зарплат снова заметно отставал от динамики цен уже в июле-августе. И это ускорившееся снижение реальных доходов предвещает «вторую волну» коррекции спроса, а за ним – и сжатия выпуска, впрочем – вполне умеренное.

(2) Жилищное строительство в следующие 2 года сожмется на четверть против рекорда 2014г.

Уровень инвестиций в основной капитал также оставался почти стабильным в конце лета. Однако объемы строительства погружались всё ниже. С учетом сезонной правки строительство в летние месяцы пробило «дно» предыдущего кризиса в 2009г. Одним из факторов сжатия строительства, по-видимому, становится постепенное охлаждение оставшегося наиболее оживленным его сектора – жилищного. После всплеска вводов жилья во 2-ой половине прошлого и начале нынешнего года, когда предоплата строящихся квартир стала одним из убежищ для обесценивающихся рублей, площадь ежемесячно вводимых квадратных метров понемногу разворачиваются к сокращению.

По оценкам VTВ Capital, основанным на опросах ведущих «игроков» рынка недвижимости, спрос на жильё сократился на 30-40% в годовом сопоставлении. Пока что госпрограмма субсидирования ипотечных ставок позволяет строителям поддерживать рост цен на жильё на первичном рынке на примерно на уровне инфляции. По итогам года стоимость м2 на этом рынке вырастет на 10-15%. В то же время цены на вторичном рынке отстали от инфляции, что охладило активность продавцов, несмотря на формально сохраняющийся уровень предложения. Как ожидается, у рекорда вводов жилья 2014г. (81 млн. м2) есть все шансы стать таким же долгожителем, как у предыдущего рекорда 1987г., а снижение вводов к 2017г. может составить четверть (т.е. до 60 млн. м2).

(3) Ощущения конъюнктуры

Между тем, индексы деловой активности (предпринимательской уверенности, ИПУ) по опросам Росстата если и не указывали на её рост в последние месяцы, то по крайней мере, свидетельствовали об отсутствии негативных тенденций и ожиданий. Не изменил это и последний опрос в сентябре, проводившийся уже после повторного удешевления нефти и рубли.

И в обрабатывающих, и в добывающих отраслях, индексы деловой активности, пройдя пик в мае 2012г., до мая 2015г. в целом имели тренд на снижение, правда далеко не дойдя до минимальных отметок предыдущего кризиса. Однако, начиная с с мая, на протяжении 5-и мес., ИПУ в обрабатывающей промышленности остается практически стабильным. В добыче, пройдя «дно» в мае, индекс активности стал расти (правда, опрос пока ещё не отразил последних налоговых инноваций правительства в части НДПИ). Трудно сказать, насколько устойчивы эти развороты настроений к относительному позитиву. Такие локальные остановки и развороты в период после мая 2012г. случались и раньше.

Квартальный индекс деловой активности в торговле, в 1-ом квартале проваливавшийся значительно ниже, чем на пике падения в предыдущем кризисе (1-ый кв. 2009), в последующем также уже не был столь пессимистичен. Тем не менее, текущие значения индекса, отражающие ситуацию и ожидания в рознице, остаются худшими за всё время наблюдений с начала 2006, кроме указанных точек локального «дна».

968

[Zhu_s]

http://expert.ru/expert/2015/40/vtor...lnyih-zarplat/
28 сен 2015

Розничный товарооборот в августе с учетом сезонной корректировки остался почти на таком же уровне, как в два предыдущих месяца. Это вполне согласуется с данными о стабилизации промышленного выпуска в июле–августе. Однако рост номинальных зарплат снова заметно отставал от динамики цен, и это ускорившееся снижение реальных доходов предвещает вторую волну коррекции спроса, а за ним, вполне вероятно, и сжатия выпуска.

Уровень инвестиций в основной капитал в конце лета тоже оставался почти стабильным, притом что объемы строительства становились все меньше. С учетом сезонной поправки строительство в летние месяцы пробило дно предыдущего кризиса, достигнутое в 2009 году. Одним из факторов сжатия строительства, по-видимому, становится постепенное охлаждение жилищного сектора, все еще остающегося наиболее оживленным. После всплеска вводов жилья во второй половине прошлого и начале нынешнего года, когда предоплата строящихся квартир стала одним из убежищ для обесценивающихся рублей, теперь нового жилья на рынке появляется все меньше.

По оценкам VTВ Capital, основанных на опросах ведущих игроков рынка недвижимости, спрос на жилье сократился на 30–40% в годовом сопоставлении. Пока что госпрограмма субсидирования ипотечных ставок позволяет строителям поддерживать рост цен на жилье на первичном рынке примерно в соответствии с уровнем потребительской инфляции: по итогам года стоимость квадратного метра на первичном рынке вырастет на 10–15%. В то же время цены на вторичном рынке отстали от инфляции, что охладило активность продавцов, несмотря на формально сохраняющийся уровень предложения. Как ожидается, у рекорда по вводу жилья, достигнутого в 2014 году (81 млн кв. м), есть все шансы стать таким же долгожителем, как у предыдущего рекорда 1987 года, а к 2017-му снижение может составить четверть, то есть до 60 млн кв. м.

Между тем индекс предпринимательской уверенности (ИПУ), по опросам Росстата, свидетельствует об отсутствии негативных тенденций и ожиданий, включая и последний опрос в сентябре, проводившийся уже после повторного удешевления нефти и рубля. И в обрабатывающих, и в добывающих отраслях индекс деловой активности, пройдя пик в мае 2012 года, до мая 2015-го в целом проявлял тенденцию к снижению, правда, до минимальных отметок предыдущего кризиса ему далеко.

Однако начиная с июня ИПУ в обрабатывающей промышленности остается практически стабильным, а в добыче, пройдя дно в мае, индекс активности стал расти (впрочем, опрос пока еще не отразил последних налоговых инноваций правительства в части НДПИ). Трудно сказать, насколько устойчивы эти перемены настроений к относительному позитиву — такие локальные остановки и развороты в период после мая 2012 года случались и раньше.

Квартальный индекс деловой активности в торговле, в первом квартале проваливавшийся значительно ниже, чем на пике падения во время предыдущего кризиса (первый квартал 2009 года), затем уже вел себя не столь пессимистично. Тем не менее текущие значения индекса, отражающие ситуацию и ожидания в рознице, остаются худшими за все время наблюдений с начала 2006 года, кроме указанных точек локального дна.

Индекс промышленного оптимизма, рассчитываемый Институтом экономической политики им. Е. Т. Гайдара, закрепился в положительной зоне за счет двух составляющих: прогнозов выпуска и оценок текущих объемов спроса. Два других компонента сводного индикатора (оценки запасов и изменения спроса) столь же стабильно остаются в отрицательной зоне.

Отрицательная, по оценкам предприятий, динамика спроса с начала 2015 года остается основным негативным драйвером индекса оптимизма. Впрочем, в третьем квартале этот показатель после очистки от сезонности демонстрирует скромное улучшение, которое тем не менее не выводит его в плюс, поясняет заведующий лабораторией конъюнктурных опросов ИЭП Сергей Цухло.

Уже полтора года, с мая 2014-го, динамика денежной массы, точно так же, как во время кризиса 2008–2009 годов, существенно отстает от темпов инфляции на потребительском рынке. Регулятор оправдывает наличие этого разрыва отсутствием спроса на деньги, вдобавок считая, что само по себе денежное и кредитное сжатие является стратегическим антиинфляционным фактором. Однако политика денежного зажима и высоких ставок провоцирует снижение экономической активности и пролонгации нынешнего кризиса.

[Zhu_s]

Опубликованные вчера Росстатом подсчеты валового выпуска на территории РФ методами использования и формирования доходов в целом подтвердили то, что было понятно и из текущих пакетов данных. Адаптация конечного внутреннего спроса (покупок) к изменившимся внешним условиях затронула в первую очередь потребление товаров и услуг населением. После 3-кварталов стагнации (2-4-ый кварталы 2014г.), в первой половине 2015г. потребление домохозяйств снижалось темпами около 9% в годовом сопоставлении. Это наиболее высокие темпы сжатия частного потребления за всю историю наблюдений ВВП РФ с 1995г., исключая лишь единственный 4-ый кв. 1998г. (-11.1% в год. сопоставл.).

Темпы сжатия инвестиций в основной капитал были лишь чуть ниже (но тоже более 8% в год. сопост. в среднем в 1-2 кварталах). Однако если сравнивать их со сжатием инвестиций в 2009г., когда его процент был как минимум вдвое больше, то коррекция инвестиций выглядит достаточно умеренной. Это, понятно, следствие того, что никакого предшествующего инвестиционного бума в этот раз не было (исключая стоящее особняком жилищное строительство), и сопоставление идёт с уже «упавшими» цифрами предыдущих лет.

И, как уже можно было понять из секторальной структуры производства ВВП, стабильными на протяжении 2015гг. остались госрасходы, включая потребление некоммерческих организаций, обслуживающих население. Пока что - никак не среагировавшие на произошедшие сдвиги во внешнеэкономических условиях.

[Zhu_s]

Годовой прирост индекса потребительских цен в сентябре (15.7%) чуть снизился после ускорения в 2 предыдущих месяца, хотя всё еще больше локального минимума июня; впрочем, все эти различия – на уровне нескольких десятых процента.

Наиболее заметное изменение в структуре индекса цен – увеличение вклада непродовольственных товаров (+0.35 проц. пт. за 2 мес.), в сентябре продолжавших отыгрывать летний скачок курса. Наиболее значительным среди непродовольственных товаров годовой рост цен остается для электронных устройств (29.0% в год. сопост.), в т. ч. телевизоры и радиотовары подорожали на 2.5% за месяц, а следом за ними - табака (23.4% год к году) и одежды и белья, добавивших 1.5-2% к своим ценам в сентябре.

Вклад продовольствия в годовую инфляцию снизился в сентябре на 0.25 проц. пт. Это, впрочем, в значительной мере «эффект базы» - подорожания продовольствия после введения эмбарго на его ввоз год назад. В формате «месяц к месяцу с сезонной коррекцией» рост цен на еду продолжал ускоряться 5-ый месяц подряд. Правда, вклад продовольствия в инфляцию оставался довольно умеренным – на уровне относительно безбедных и «тучных» 2012-13гг.

Снижение в сентябре вклада услуг в общую инфляцию, приведшее к замедлению её в годовом сопоставлении – в основном результат окончания горячей фазы пляжного сезона. Это привело к уменьшению влияния стоимости зарубежного туризма (в сентябре годовой рост цен здесь упал до 43.9% после +46.5% в августе; снижение в сентябре на 2.8%), а также транспортных услуг (воздушный транспорт +22.5% в год. сопост. в сентябре против 22.6% в августе, снижение цен за месяц – 1.4%; железнодорожный хоть и дорожал в год. сопоставлении – с 5.1% в августе до 7% в сентябре, но сезонное снижение цен в сентябре составило 11%).

Сохранение до конца года месячной инфляции на сентябрьском уровне привело бы к годовому индексу дек./дек. в 13.6%, что выше последних прогнозов ЦБ (12-13%) и МЭР. Но поскольку сентябрьская инфляция все ещё отражала влияние летнего ослабления рубля, то, скорее всего, при сохранении цены Brent в 50 д/б в среднем до конца года (тек. цена ноябрьского фьючерса – в районе 51.5), годовая инфляция окажется ниже и попадёт в вилку ЦБ.

С точки зрения влияния на денежно-кредитную политику текущие данные можно рассматривать как нейтральные (сохранение ключевой ставки 30 окт. на 11%/год.). Новостные сюрпризы, которые могут привести к смягчению ДКП - это, по мнению аналитиков VTB Capital: (а) неожиданное снижение курса доллара до 62 в последние 2 дня и закрепление его на этой позиции, означающее укрепление рубля на 10% против пиковых уровней конца августа с соответствующим переносом на уровень инфляции; (б) внесение в Думу 25 окт. «жёсткого» проекта бюджета, например, с индексаций пенсий на предлагаемые Минфином 4% (на момент набития этих букв материалы нынешнего решения правительства еще не обнародованы); (в) появление в пакете данных Росстата за сентябрь (15-17 числа) неожиданно ухудшившихся показателей выпуска и/или рынка труда (например, скольжение безработицы за 6%, или реальной зарплаты за -11% yoy).

[Zhu_s]

Занятно, что в тот самый момент, когда страну развлекали очередной порцией клоунады под названием «введение валютного контроля», чистый вывоз капитала банками и предприятиями неожиданно сошёл на нет. В 3-ем квартале баланс трансграничных финансовых потоков частного сектора неожиданно оказался положительным – в размере 5.3 млрд. долл.

Правда, из них 6.3 млрд. пришлись на внутренние расчеты ЦБ с российскими банками – сокращение предоставления ликвидности в иностранной валюте на возвратной основе и валютных свопов. И, кроме того, значительную часть притока капитала статистики ЦБ не смогли расшифровать, составив платёжный баланс с беспрецедентно большим объемом «чистых ошибок и пропусков» (7.1 млрд. долл. за квартал). Ну и, наконец, стоит отметить, что сокращение оттока капитала в 3-ем квартале – в значительной мере сезонное явление. Россияне тратят в это время значительную часть накопленной валюты на зарубежные турпоездки, что приводит с бухгалтерской точки зрения к перераспределению потока валюты между текущим и капитальным счетами – сокращению остатков на активных валютных счетах банков и расходованию запаса наличной валюты (по оценке ЦБ, за 9 мес. с начала года россияне истратили 10 млрд. наличных долларов). И то, и другое – приток капитала.

Тем не менее, с учетом всех этих поправок видим (на графике выше), что преобладающие в течение последние года в составе оттока капитала потоки – погашение внешней задолженности и сокращение прямых инвестиций нерезидентов в российскую экономику понемногу затухали. Чистое погашение внешних займов корпоративным сектором составило с начала года 11.3 млрд. долл., «схлопнушись» в 3-ем квартале всего лишь до 0.9 млрд. Основным каналом сокращения внешнего долга остается сокращение международных обязательств банков, которые за год снизились на 63.3 млрд. долл. Основою часть этого сокращения следует отнести, вероятно, не на санкции, а просто на отсутствие у банков потребности во внешнем финансировании в условиях сжатия внутрироссийского кредитного рынка и значительно усилившегося в первой половине года притока рублевый депозитов.

В итоге источником ослабления рубля в 3-ем квартале стал не отток капитала, или конкретнее - платежи по долгу, которые сегодня перестали быть существенным фактором влияния на курс, а сжавшийся текущий (экспортно-импортный) счет, и прежде всего торговый баланс, с учетом сезонной поправки оказавшийся наименее профицитным за последние 5 лет. Импорт товаров, инерционно отражая предыдущее укрепление рубля во втором квартале, несколько вырос (снижение составило 37.5% в год. сопост. против -40.2% кварталом ранее). В то же время очередная волна снижения цены нефти резко сократила экспортную выручку (до -37.7% в год. сопост. против 31.2% кварталом ранее), в результате торговый баланс сжался в год. сопост. на 37.7% против 16.8% во втором квартале. Импорт услуг (турпоездки) также оказался слабее затронуты сжатием, чем товарный импорт (лишь -30.0%), что внесло дополнительный вклад в ослабление текущего счета (в т.ч. и с сезонными поправками).

В настоящий момент, вероятно, можно наблюдать обратную фазу курсового цикла – когда импорт определяется ослаблением рубля в предыдущем квартале, а цена нефти немного оторвалась от летних минимумов (не считая провала в «паническую» неделю 18-24 августа). По-видимому, чтобы предотвратить очередную аналогичную волну раскачки курса, при которой доллар снова упадет к 50 ко дню народного единства и зашкалит за 70 в новогодние каникулы, ЦБ выйдет с покупками «традиционных» 200 млн. долл. в день, когда (и если) рубль пробьёт вниз отметку 60/долл.

В 3-ем квартале, кстати говоря, прирост резервов ЦБ в результате операций (впервые с 1-ого квартала 2013г.) составил 9.7 млрд. долл., в т. ч. после очистки от операций предоставления/абсорбирования валютной ликвидности банкам на временной основе – 6.2 млрд. Правда, в последнем докладе о ДКП, как и в комментарии председателя Банка к решению СД ЦБ по ключевой ставке 11 сент., уже не говорилось о каких-либо планах наращивания резервов до 2018г. в основном сценарии цены нефти (50 долл.). А он пока что в основном соответствует реальности.

[Zhu_s]

Банк Швеции присудил премию по экономическим наукам за 2015г. Энгусу С. Дитону за «анализ потребления, бедности и благосостояния» (ц). Лауреат – шотландец по происхождению (1945 г.р.), в последнее время преподававший в Принстоне. Работы, в числе прочих - по оценке масштабов нищеты и сокращению её масштабов в Индии и Южной Африке, измерению бедности в глобальном масштабе, гендерной дискриминации в семье в развивающихся странах, а также вклад в разработку «почти идеальной модели спроса» для анализа потреб. расходов и др.

В прогноз Thomson Reuters на основе цитируемости Дитон впервые включен ещё в 2012г. (в паре с Энтони Б. Аткинсоном) с формулировкой, вынесенной в сабж, практически совпадающей с нынешней формулой нобелевского комитета. Те, кто прогнозировал премию тек. года (WSJ, блог marginal revolution) также называли эту пару, на тот случай, если Риксбанк решит в этом году присудить премию за вклад в изучение «неравенства», а не,скажем, в более близкие нам «теорию роста» или «денежную политику», где таким популярным претендентам, как Бен Бернанке («монетарное стимулирование в условиях нулевых ставок»), Ларс Свенссон («инфляционное таргетирование») или Джон Тейлор («правило Тейлора») еще придётся подождать своего часа. Некоторое удивление вызвало лишь то, что Дитон в итоге выиграл приз в одиночку.

Для будущего возможного неспешного чтения – ссылки, собранные Тайлером Коуэном (автором уже упомянутого прогноза в блоге marginal revolution). В частности, одно из лучших, по мнению Т. К., нетехнических введений самого Дитона в его работы по измерению бедности (PDF), рецензия в NYT на крайнюю книгу Дитона: THE GREAT ESCAPE. Health, Wealth, and the Origins of Inequality (2013г.) и др. Отличным обзором работ и введением в тему, как обычно, могут служить популярный вариант заявления комитета, и его полная версия (PDF).

[Zhu_s]

Если в нынешнем спаде выпуска всё-таки присутствует циклическая составляющая, связанная с избыточной реакцией внутреннего спроса на нефтяной шок (а глава ЦБ и оба других макро-менеджера, суда по их выступлениям на форуме VTB Capital в начале неделе, склоны считать его в основном структурным, «лечащимися» не стимулами, а созданием благоприятной институциональной и налоговой среды для инвестиций), то, похоже, в сентябре экономика приступила к «самолечению» в этой, циклической, части спада, не дожидаюсь «милостей от природы» в виде низких процентных ставок, или бюджетной накачки спроса. Стимулом роста выпуска, скорее всего, по российской традиции, стал испуг.

Выпуск в обрабатывающих производствах вырос к августу на 1.9% после сез. корр., это 3-ий по величание прироста за 21 мес. с начала 2014г., уступивший лишь приростам выпуска в периоды потребительской паники, вызванной аннексией Крыма (апр. 2014) и обвалом рубля (дек. 2014). Вполне вероятно, и в сентябре наблюдался такой разовый всплеск выпуска, вызванный летним ослаблением рубля, и стремлением потребителей сохранить свои деньги от дальнейшего обесценения. Наиболее существенные позитивные изменения были в группе товаров длительного пользования и инвестиционных.

Выпуск автобусов, автомобилей грузовых и легковых, приемной телевизионной аппаратуры и т.п., значительно вырос в сравнении с августом. Это, конечно, отчасти отражение отпусков второй половины лета, с вялым потребительским спросом. Но и в год. сопоставлении, очищенном от сезонности, видны серьёзные улучшения динамики в сентябре: выпуска автомобилей груз. был на 4.2% меньше прошлогоднего (в августе -30.3%), автом. легк. – на 11.1% (август -28.3%), телевизоры (-52.7% в сентябре против -65% в августе).( Collapse )

В остальных товарных группах каких-то особо заметных изменений выпуска не отмечалось. Лидером роста по-прежнему остается производство еды, отчасти поддержанное торговым эмбарго. Производство мяса выросло на 18% в год. сопост. (в августе +17.4%), птицы – на 7.3% (август - +6.9%), рыбы – на 1.3%, сахара – на 12.8, сыров и сырных продуктов – на 12.2%, что меньше, чем в августе (+21.1%), поскольку сравнение в данном случае идет с первым месяцем после санкций, приведших к расцвету сыроварения в РФ под девизом «я его слепила из того, что было».

Выпуск основных стройматериалов оставался подавленным: кирпич - -14.8% в год. сопост. (август -15%), цемент - -11.3% (август - -11%). В то же время выпуск отделочных материалов (покрытия пола, лакокраски и т.п.) вырос, отражая значительный прирост ввода жилых метров во второй половине прошлого и начале нынешнего гг. Выпуск промежуточной продукции также демонстрировал разнонаправленную динамику, производство чугуна, проката, удобрений в сентябре слегка выросло в год. сопост. (в августе в основном слегка снижалось), выпуск труб и нефтепереработка заметно сократились (-7.1% и -4.5%; в августе соотв. +2.9 и -2.8%).

Остальные виды деятельности, объединяемые вместе с обработкой в индекс промышленного производства (добыча и предоставление коммунальных услуг) внесли в ИПП разный по знаку вклад. Добыча пол. иск. продолжала расти под влиянием роста добычи нефти (до +1.4% в год. сопост. в сент.), угля (+6.6%), железной руды (+5.2%) и восстанавливающейся, после прошлогоднего обвала, добычи газа (+4.1% в год. сопост. в сент. и -5.3% за 9 мес. с начала года). В то же время потребление электроэнергии и иных комм. услуг было значительно ниже обычного из-за рекордно теплого в этом году бабьего (и «пост бабьего») лета. Тем не менее, в целом в сентябре был 3-ий по величине месячный прирост ИПП с февраля прошлого года.

[Zhu_s]

2015. На неделе правительство внесло в Госдуму проект изменений в бюджет текущего года, предусматривающий сокращение его дефицита до 3% ВВП (в действующем до сих пор бюджете он предусматривался в 3.7%). Ожидается, что доходы будут больше первоначально запланированных на 0.9% ВВП (711 млрд. руб.), из дополнительных доходов 202 млрд. (0.3%) пойдут на увеличение расходов, остальное – на сокращение дефицита.

Основным источником дополнительных доходов стали ненефтегазовые доходы, которые в отношении ВВП даже несколько выросли в сравнении с более «тучными» годами, несмотря на значительное падение внутренних конечных покупок (потребления и инвестиций), образующих основную базу этих доходов. Причина этого роста – в более высокой инфляции и низком обменном курсе (он, в частности, дает прирост «импортного» НДС), чем закладывалась в расчеты бюджета, «исправленного» в начале года.

В итоге не нефтегазовый дефицит (с поправкой на сезонность) снизился к концу в 3-его квартале, на фоне ослабевшего рубля, и несколько притормозившего падения импорта, до уровня ниже 10% ВВП, что примерно соответствует показателю «лучшего» в этом отношении 2011г. В то же время ослабление рубля не компенсирует негативного влияния снизившейся цены нефти на нефтегазовые доходы бюджета, которые в сентябре упали до уровня 7.4% ВВП, что и является источником образовавшегося общего дефицита бюджета (в 3-ем квартале – на уровне 2.5% с учетом сезонности, более высокий размер дефицита по итогам года связан с его размерами в 1-ом полугодии, номинальный дефицит за 9 мес. составил всего 1.5% ВВП, но основная часть бюджетных расходов придется на ноябрь и декабрь). Направления дополнительных расходов не уточняются. Возможно, это будут военные расходы в связи с операцией в Сирии.

2016. До тех же 3% ВВП в итоге вырос дефицит в проекте бюджета 2016г., который на неделе будет внесён в Госдуму. В одобренных летом основных направлениях бюджетной политики на 3-х летнюю перспективу это были 2.4%, а в опубликованном Минфином 7 октября проекте бюджета – 2.8% (оценка доходов снижена на 380 млрд. руб.). Но по итогам прошедшего неделю назад обсуждения в правительстве расходы выросли на 175.8 млрд., округлившие дефицит до 3% ВВП.

Минфину пришлось вернуть 165 млрд. руб., на которые он пытался оптимизировать расходы силового блока, и кроме того, дополнительно на 10 млрд рублей выросли ассигнования на обеспечение жильём ветеранов Великой Отечественной войны, которое в будущем году должно закончиться. Другими словами, хотя по прогнозу, заложенному в расчеты бюджета, экономика в 2016г. уже полностью адаптируется к новым внешнеэкономическим условиям (МЭР ожидает небольшой рост при цене нефти 50 д/б, и небольшой спад, -1%, в стрессовом сценарии 40 д/б), бюджет всё еще останется «кризисным».

Хотя идеи Минфина о повышении пенсионного возраста пока не встретили поддержки, в проекте бюджета закреплено индексирование пенсий и цены пенсионного балла на 4% (при официальной оценке инфляции в 12.2% в 2015г. и прогнозе 6.4% на следующий). Предполагается, что с учетом складывающейся ситуации с инфляцией и доходами бюджета, к индексации, возможно, вернутся еще раз во втором полугодии. В летнем варианте Основных направлений бюджетной политики Минфин предлагал 5.5% индексации для пенсий в феврале, и зарплат госслужащих в октябре. Однако в подготовленном в итоге проекте бюджета, составленном из более пессимистического прогноза цены нефти (50 д/б вместо 60 и почти таком же среднегодовом прогнозе курса доллара - 63.3 вместо 56.8) денег для этого пока не нашлось.

Также, как известно, наложен мораторий на 342.2 млрд. руб. взносов в накопительную часть пенсий, которые не будут пока передаваться в НПФ и в управление управляющими компаниями (98% актив ПФР, управляемых УК, находились в 1-ом полугодии в управлении ВЭБ). Эти средства резервируются в бюджете и могут быть использованы при необходимости по решению правительства или президента. В ходе обсуждения бюджета появлялась интересная идея об инвестировании накопительной части в специальные выпуски ОФЗ, но, похоже, она пока не получила закрепления в пакете материалов, в носимых в Думу.

Из 2.36 трлн. руб. планируемого в 2016г. дефицита 2.136 трлн. будут списаны со счета Минфина в ЦБ (резервного фонда). Другими словами, дефицит, как и в текущем году, будет практически полностью монетизирован, что будет компенсировано сокращением размеров ликвидности, предоставляемой Банком России кредитным организациям через операции репо и по другим каналам. Также правительство намеревается нарастить и другую статью «эмиссионных доходов», увеличив перечисление прибыли ЦБ за 2015г. в бюджет до 90% против 75%.

При этом Минфин оставляет потенциальную возможность вернуться на внешний рынок и занять там до 3 млрд. долл. В 2015г. за счет монетизации (сокращения счета Минфина в ЦБ) предполагалось профинансировать дефицит (и сокращение госдолга) на 3.009 трлн. руб. Но учитывая, что фактически дефицит будет на полтриллиона меньше ожидавшегося в начале года, эти 0.5 трлн. руб. пока останутся в резервном фонде.