*1094. Подопытная Греция

[Максим Блант]

http://www.newsru.com/columnists/31may2011/blant.html
время публикации: 31 мая 2011 г., 17:19
экономический обозреватель NEWSru.com:

Европейский долговой кризис, попытки преодоления которого уже не первый год являются едва ли не первоочередной задачей общеевропейских институтов и который стал едва ли не главной "головной болью" правительств ведущих европейских стран - Германии и Франции, - далек от завершения.

Греция, с которой начались проблемы "евроаутсайдеров", снова в центре внимания. Многомиллиардные вливания (в общей сложности Афины получили уже 110 млрд евро) из специально созданного при участии МВФ фонда оказались недостаточными, и Афинам требуется новая порция вливаний.

Надежды на то, что Греция в обозримом будущем сможет вернуться на долговой рынок и самостоятельно финансировать бюджетный дефицит и рефинансировать свой госдолг, также пока не оправдались: уже сейчас очевидно, что в следующем году самостоятельно занимать на рынке греческое правительство не сможет.

И вот главы европейских стран, чиновники Евросоюза, ЕЦБ, а заодно и МВФ, ставшего одним из крупнейших греческих кредиторов, вновь ломают голову над тем, сколько денег еще потребуется Афинам и - куда деваться - готовят новый пакет помощи.

И если бы дело было только в Греции, никто наверное так не старался бы - объявила бы страна технический дефолт, провела бы переговоры с кредиторами, нашла бы приемлемую для всех схему реструктуризации долга.

Проблема лишь в том, что за Грецией могут последовать и другие члены еврозоны - Ирландия, Португалия, даже Испания (особенно если и без того не внушающая оптимизма экономика страны серьезно пострадает в результате "огуречного скандала").

Этого опасается министр финансов Голландии Ян Кис де Ягер, того же боится и ЕЦБ, скупивший за время кризиса огромное количество долговых обязательств "проблемных" членов зоны евро.

Но и просто так, без каких-то дополнительных условий, выделить дополнительные деньги Греции невозможно. Граждане европейских "стран-спонсоров" (прежде всего, Германии, на которую легло основное "бремя") и без того уже выражают бурное недовольство необходимостью оплачивать все новые и новые "пакеты помощи", конца которым не видно, поскольку не видно никакого особого прогресса в деле сокращения бюджетного дефицита или уровня госдолга стран-получателей помощи.

И вот Financial Times со ссылкой на свои источники заявляет, что очередная порция денег для Греции может сопровождаться условием об участии кредиторов в сборе налогов и приватизации госактивов.

Условие заведомо невыполнимое, поскольку означает полную потерю Грецией финансовой самостоятельности - по сути внешнее управление. Подобное предложение не примет ни одно правительство, находясь в здравом уме и твердой памяти, а приняв, недолго останется у власти.

Да и как технически все это организовать, не совсем понятно. Сложно представить, что немецкие налоговые полицейские начнут "выбивать" налоги из греческих предприятий.

Между тем от того, каким образом разрешится "греческий вопрос", без преувеличения, зависит будущее еврозоны, поскольку это решение задаст модель, по которой будет решаться проблема ирландского, португальского, испанского долгов. Слишком жесткие, политически невыполнимые требования могут привести к выходу из валютного союза и дефолту сначала Греции, а потом и других "проблемных" стран, что выльется в серьезный финансовый кризис. Отсутствие же подобного рода требований - к политическому кризису в Германии и падению доверия к евро.

[Эксперт online]

http://expert.ru/expert/2011/19/grec...-dlya-evropyi/

«Эксперт» №19 (753)
/
16 май 2011, 00:00

Фото: AP
По мере углубления экономических проблем в Греции нарастает и ожесточенность в отношениях между обществом и властями
Василий Колташов, руководитель Центра экономических исследований Института глобализации и социальных движений.

Антикризисные меры, навязанные Евросоюзом, пока не помогают Греции решить бюджетные и долговые проблемы. Страна все глубже погружается в воронку экономического кризиса
По мере углубления экономических проблем в Греции нарастает и ожесточенность в отношениях между обществом и властями
Фото: AP

После некоторого затишья греческий долговой кризис вновь дал о себе знать. Рейтинговое агентство S&P понизило долгосрочный суверенный кредитный рейтинг Греции сразу на две ступени, до уровня B, а краткосрочный — аж до C. Вновь пошли разговоры о неизбежности либо масштабной реструктуризации греческого долга, либо дефолта. Греки также якобы заявили, что готовы выйти из зоны евро, если ЕС не окажет им финансовой помощи.

Следующий один за другим пакеты сокращения социальных расходов и повышения косвенных налогов пока никакого видимого эффекта не дали, но уже ощутимо ударили и по простым грекам, и по экономическому росту в целом. Греция остается европейской лабораторией жесткой экономии: власти страны намерены в 2011 году ужесточать курс, несмотря на недовольство общества. За минувший год госдолг возрос более чем на 30 млрд евро, достигнув в декабре 2010 года 330 млрд евро. Согласно принятому в тот период бюджету, за 2011 год размер госдолга должен увеличиться до 348,5 млрд евро, но не более. Для осуществления этого плана правительство объявило о необходимости прибегнуть к урезанию бюджета и повышению налогов. Предполагается получить две трети экономии от сокращения расходов и треть — за счет повышения налогов и из других источников, включая приватизацию.

Жесткие меры оказываются в очередной раз необходимыми, поскольку, добиваясь краткосрочного успеха, Греция сталкивается с негативными последствиями проведенных в жизнь решений. За первые два месяца 2011 года по сравнению с аналогичным периодом 2010-го падение доходов бюджета составило 9,1% (7,950 млрд евро). Но власти не намерены отступать: они продолжат бороться с денежными трудностями прежними способами, невзирая на последствия.
Экономия означает спад

По данным греческого статистического ведомства (Элстат), индекс промышленного производства в стране остается ниже уровня 2005 года. В 2010 году он колебался на уровне 80–90% от показателя 2005 года. Что характерно, ситуация постепенно улучшалась до середины 2009-го, когда индекс оказался на уровне 100%. Однако с переходом правительства к политике жесткой экономии положение производственного сектора осложнилось. В начале 2011 года общий индекс промпроизводства опустился ниже 80%, а индекс производства в обрабатывающей промышленности — до 70%. Старания государства защитить промышленников от действия новых косвенных налогов (например, налогов на топливо), возложив их основную тяжесть на население, не принесли существенной пользы.

Благодаря новым правительственным мерам заработная плата значительной части государственных служащих упадет еще на 30%. Под ударом государственной экономии остаются социальные пособия и пенсии. Льгот и субсидий лишатся многодетные семьи. Ужесточатся трудовые стандарты. Будет вновь расширена налоговая база. Сокращению подвергнутся скидки на ипотечные проценты для граждан, жилищные субсидии и компенсации медицинских расходов. 70% пенсионеров потеряют стандартную прибавку к пенсии. Не стоит сомневаться, что новые меры отрицательно скажутся на уровне жизни и экономике.

Политика жесткой экономии уже плохо отразилась на занятости. Так, по данным Элстата, в январе 2011 года работы не имело 15% экономически активного населения. Исчезли даже вакансии официантов и продавцов, всегда имевшиеся в изобилии — норма для страны с огромной долей сектора услуг в экономике. Уровень безработицы оказался рекордным. Еще до кризиса в возрастной категории до 24 лет было не менее 20% безработных. В начале 2011 года их оказалось 37%. Безработица неизменно росла c 2009 года. Количество занятых в экономике сокращалось. За минувший год работу в Греции потеряли порядка 178 тыс. человек. В целом безработных по итогам 2010 года стало почти на 4% больше, чем годом ранее. С 10,3% безработица увеличилась до 14,2%. Данные эти не учитывают нелегальных иммигрантов, среди которых проблема трудоустройства стоит острее.

В ответ на обещанную помощь Греция приняла на себя строгие бюджетные обязательства. Правительство страны форсировало проведение непопулярных неолиберальных реформ. Евросоюз и международные финансовые организации обязались предоставить Греции 110 млрд евро. В результате давление на население стало расти с двух сторон: налоги увеличиваются, а доходы сокращаются. Данные греческой статистики указывают на значительное падение спроса. Согласно данным Элстата, за 2009 год объем продаж в Греции сократился на 11,3%. В 2010 году он понизился еще на 6,2%.

За первые месяцы 2011 года спад ускорился. Объем розничных продаж в январе 2011 года по сравнению с аналогичным периодом 2010-го снизился на 16% (в постоянных ценах). Продажи продовольственных товаров сократились на 11,1%. Крупные продуктовые магазины потеряли 9% от объема продаж. Сбыт обуви и одежды снизился на 25,3%. Продажи магазинов табака, напитков и алкоголя упали на 16,2%. Реализация мебели, электроприборов и товаров для дома сократилась на 20,6%. Сбыт автомобильного топлива, машинных масел и жидкостей рухнул на 25,5%. Общее снижение оборотов торговли составило в Греции 10,5%.

Согласно оценкам греческого Института экономических и промышленных исследований, три четверти населения уверено в предстоящем ухудшении экономического положения в стране, а 70% домохозяйств ожидают роста материальных трудностей. 55% считают, что едва сводят концы с концами.
Будет еще хуже

Наряду с ростом безработицы и падением уровня жизни в Греции произошло структурное изменение рынка труда. За время проведения курса жесткой экономии условия труда ухудшились, социальные гарантии работникам были сокращены, а цена рабочей силы понижена. Согласно данным Евростата, в четвертом квартале 2010 года индекс затрат на рабочую силу в Греции снизился на 6,5%. Одновременно компании переводят все большее число сотрудников на «гибкие» контракты. В 2010 году таковыми оказалось 47% трудовых договоров, заключенных с новыми работниками, что отражает общее ухудшение условий труда и его оплаты.
Уже сегодня ясно, что экономическая ситуация в Греции будет в 2012 году еще хуже, чем в 2011-м. Даже ожидание более благоприятного туристического сезона не переломит тенденции, в сущности являющейся общей для Европы

Однако все принятые меры не смогли изменить к лучшему ситуацию с инвестициями в экономику страны, поскольку национальный рынок — основной магнит для инвестиций — практически разрушен. В 2010 году, по данным ООН, падение прямых иностранных инвестиций в зоне евро было равно 20%. В Греции снижение составило 38,3%. Катастрофическая ситуация на внутреннем рынке сделала борьбу за повышение инвестиционной привлекательности как минимум малоэффективной. Разрушающаяся экономика привлекательна прежде всего для инвесторов, ориентированных на поглощение объектов или долей рынка, ранее принадлежавших среднему и мелкому бизнесу.

Не приходится сомневаться, что внутриэкономическая ситуация в Греции в 2012 году будет хуже, чем в 2011-м. Даже ожидание более удачного туристического сезона не переломит тенденции, в сущности общей для Европы. Предполагается, что даже при некотором снижении мировых цен на нефть стоимость литра бензина в Греции к концу года дойдет до двух евро за литр. С осени из-за новых налогов должно резко подорожать топливо для обогрева домов. Центральной системы отопления в стране не существует. Борьба греческого правительства с кадровой «перенаселенностью» государственных служб, школ и больниц создаст дополнительное давление на рынок труда. Среди безработных доля квалифицированных трудящихся достигла порядка 50%.

На весну 2011 года средняя — основная для экономики — заработная плата составляла в частном секторе порядка 1 тыс. евро. В государственном секторе она доходила до 1,3 тыс. евро. При этом оплата труда многих работников, не имеющих полной занятости, могла быть меньше средней в несколько раз. Так, рабочий-строитель мог получать в месяц 100–200 евро «на супермаркет», не имея возможности платить по счетам и делать непродовольственные покупки. Распространение безработицы среди неквалифицированных рабочих привело к появлению в крупных городах такого сервиса, как мытье стекол автомобилей возле каждого светофора. За чертой бедности в Греции, по официальным данным, находится не менее четверти населения. Общая покупательная способность греков — 83% от средней покупательной способности в зоне евро.
По всей Европе

По итогам 2010 года дефицит греческого бюджета составил 10,5%. Уровень госдолга возрос со 127,1 до 142,8% ВВП. Сокращение бюджетного дефицита составило 5%. Сократить дефицит до 8% не удалось. В рамках нового плана жесткой экономии правительство рассчитывает сэкономить 23 млрд евро. Наряду с другими мерами это должно привести к падению бюджетного дефицита до 1% в 2015 году. За 2011 год дефицит должен уменьшиться до 7,4% ВВП. В рамках осуществляемой стратегии исполнение этого плана остается маловероятным. Как показывает опыт, меры жесткой экономии приводят к сжатию экономики и провоцируют сокращение бюджетных поступлений. Даже частичное исполнение бюджетных планов требует все более жестких решений по урезанию расходов и увеличению налогового давления на наемных работников. Создание льгот для бизнеса не приводит к экономическому оживлению и не создает притока инвестиций.

Власти Греции рассчитывают, что страна вернется к экономическому росту в 2012 году. Подобные расчеты маловероятны, если учесть и внешние условия, и состояние греческого рынка. Проблемы Греции являются общими для Европы, только выражены они наиболее остро, и для их ликвидации принимаются типовые решения. Негативный греческий опыт все активнее тиражируется в ЕС и за его пределами. При этом тупиковый характер политики жесткой экономии проявляется все больше. 11 мая в Греции прошла новая всеобщая забастовка протеста. Она не привела к отказу верхов от проводимого курса, полностью соответствующего линии Европейского союза. Правительство Греции настроено твердо и вряд ли поддастся давлению снизу до того, как греческий сценарий получит развитие в большой группе стран Западной Европы.

В 2011–2012 годах жесткая экономия ухудшит социально-экономическую ситуацию в Португалии, Испании, Италии и других странах. Не составит исключения и Северо-Западная Европа. Франция и Германия будут действовать по «греческому плану» не потому, что плохо сознают его последствия. Причиной жесткой экономии как общеевропейской стратегии остается ориентация стран и корпораций на внешние рынки, а не стремление развивать внутреннее потребление. Поэтому расширение зоны действия жесткой экономии в Европе (производимое вроде как во имя сохранения ЕС) углубляет политический кризис Евросоюза.

Спасение бюджета Греции в 2011 году, похоже, еще менее вероятно, чем в 2010-м. Социальный кризис углубится, а безработица продолжит расти. Уже в первые месяцы года она выполнила годичный план греческих властей.

Дополнительный неутешительный показатель — сокращение строительства в Греции, до кризиса растущего высокими темпами. Особенно активно падают объемы строительства в Аттике — центре прошлого строительного бума. В 2009–2010 годах резко ухудшилось и положение рабочих строительной отрасли, тогда как до 2008 года оплата труда в этом сегменте экономики была достаточно высокой. Связано это было с высокими квалификационными требованиями и качеством строительства. Как и в других европейских странах, рост греческой экономики был тесно связан со строительной активностью. Сейчас банки не хотят выдавать кредиты на покупку жилой недвижимости, а власти готовятся отменить освобождение от налогов при приобретении первого жилья.

В этих условиях расчеты крупного капитала сводятся к необходимости выдержать протестное давление, ликвидировать социальные гарантии и удешевить труд, параллельно расширив свое влияние в экономике через разорение мелкого и среднего бизнеса. В границах такой политики действуют власти всех членов ЕС. По этой причине в рамках «единой Европы» жесткая экономия не имеет альтернативы. Греческий финал запрограммирован повсеместно. В самой Греции проводимый курс неизбежно обернется новыми проблемами для экономики и государственных финансов, что вызовет коллапс системы не только в экономическом, но и в политическом смысле. Но случится это не отдельно от ряда других членов ЕС.

Ключевая проблема Греции в том, что она выступает как бы европейской Киргизией. Страной, где кризис созревает рано, но не может развиваться дальше до решительного преодоления через некую качественно новую политику, пока соседи и партнеры остаются еще на подходе. Опыт Греции достаточен, чтобы увидеть, насколько разрушителен курс неолиберальной экономии. Она идет в наступление не только в ЕС, но она не является безальтернативной. Обратная жесткой экономии стратегия должна строиться не на разрушении национального рынка в интересах транснациональных коммерческих игр, а на развитии внутреннего спроса и защищенного производства. Вопрос лишь в том, кто предложит подобную политику и когда выяснится, что переход к ней

[Толкователь]

http://ttolk.ru/?p=4524

Карта дня: греки работают в 1,5 раза больше немцев
03.06.2011


Евросоюз продолжает изыскивать пути спасения Греции. Кредита в 110 млрд. евро стране, чей долг достиг 300 млрд., хватит только на латание дыр. Германия – флагман ЕС привычно обвиняет греков в лености, намекая, что этим людям из-за свойств их характера уже ничего не поможет. Однако среднестатистический грек в 1,5 раза трудолюбивее немца – он работает 2120 часов в году против 1432 германских.

Последняя надежда Греции, о которой было объявлено на днях – массовая распродажа госсобственности. В основном эта земля на курортах, отели и даже острова. Теоретически страна может выручить за них 20-30 млрд. евро. Основными покупателями, как надеются греки, выступят немецкие пенсионные фонды.

Германия вообще была в последние годы главным критиком Греции, часто впрямую обвиняя жителей этой страны в природной лености. В 2010 году доходило до того, что депутаты Бундестага от правящей ХДС глумливо предлагали грекам, чтобы те отдали в счёт долгов Акрополь.

В свою очередь греческие официальные лица напомнили Германии, что так и не расплатилась за нацистскую оккупацию. В частности, греки напомнили, что в 1941 году немцы изъяли у них золотой запас – 46 тонн, и никаких компенсаций после поражения Германии в ВОВ не было (вместо оговорённых в 1949 году первоначально 550 млн. долларов репараций, в 1960-х годах Германия выплатила Греции всего 35 млн. долларов). В нынешних ценах это составляет чуть больше 2,2 млрд. долларов, правда, греки уверены, что при подсчётах надо учитывать набежавшие проценты, и увеличивают эту сумму до 30 млрд. долларов. Был и вывоз культурных ценностей, и принудительный «займ», в ходе которого греки собрали для нацистской Германии несколько сотен миллионов марок. Греки также напоминают Германии, что та уничтожила в 1941-44 годах 14% населения их страны. В целом, общая сумма компенсации, которая якобы должна выплатить ФРГ – 75 млрд. евро.

На карте вверху видно, что несостоятельно и мнение о лености греков. Напротив, оказывается, они в 1,5 раза трудолюбивее немцев – 2120 часов против 1432 часов. В среднем греки трудятся 41 час в неделю, а немцы – только 27 часов. Большее количество рабочих часов у греков набегает в том числе и потому, что в стране велик процент самозанятого населения.

Германия вообще отличается от других стран ЕС большим количеством свободного времени у работников. Так, отпуск в стране составляет 6 недель (после 40 лет работнику плюсуется ещё 1 день, после 50-ти – также 1 день, т.е. отпуск у пожилого немца – 44 календарных дня). Кроме того, в Германии насчитывается большое число праздников, по которым не работают. Так, в Баварии их – 13 дней в году (в Берлине – 9).

[Толкователь]

http://ttolk.ru/?p=4920

Утомленные Евросоюзом: жизнь греческих пенсионеров
21.06.2011


Поливис Циркас отработал 30 лет в государственной компании DEI и в 51 год вышел на пенсию. До кризиса он получал пенсию в 2400 евро в месяц – 13 раз в год. У него свой дом в пригороде Афин и небольшая «дача» на берегу Эгейского моря. Теперь он, по его словам, с трудом сводит концы с концами.

Как рассказывают журналисты Spiegel, беседовавшие с 62-летним греком, поверить в его проблемы, глядя на его жизнерадостное лицо, сложно. Но они действительно есть. Так, государство урезало пенсию, и теперь она составляет всего 2000 евро. На шее у Поливиса сидит 31-летний сын Костас, который живет в родительском доме. Костас работает в одном из банков и, как он жалуется, там «чудовищные» условия труда – например, засекается время, которое сотрудник проводит в туалете. Младшая дочь Циркаса, Дорина, трудится преподавателем иностранных языков, получая по 7 евро за академический час.

Сейчас, как говорит Циркас, вся семья выживает лишь благодаря его пенсии и его жене, которая продолжает работать в DEI. Кроме того, греческое государство обложило налогами его дом в 30 километрах от столицы – он был самовольно построен, как и весь поселок, но до кризиса власти закрывали глаза на такие «самострои». Всего за пару сотен евро в год их владельцы откупались от государства, уплачивая так называемый налог «за неснос домов». Теперь им приходится платить несколько тысяч евро в год.

Соотношение госдолга стран ЕС к ВВП.

Греция сейчас – это «больной» человек Европы. Государственный долг страны превышает 300 миллиардов евро. Чтобы спасти утопающего, МВФ и страны Евросоюза пообещали выделить Афинам до 2012 года 110 миллиардов евро. При этом сама Греция должна была пойти на непопулярные меры по повышению налогов и сокращению государственных расходов. До сих пор этого не сделано и, к примеру, депутаты греческого парламента умудряются получать до 18 месячных зарплат в год. Схожая ситуация и во многих государственных учреждениях и компаниях, где трудится свыше 40% трудоустроенных греков.

Уровень безработицы в странах ЕС среди молодежи до 24 лет

Но с каждым месяцем в стране растет безработица – свыше 36% населения в возрасте до 24 лет ее не имеют. В среднем, 15% трудоспособного населения Греции считается безработным. Все это выбешивает европейских кредиторов Эллады, прежде всего, немцев – именно на них Евросоюз свалил основную тяжесть борьбы за финансовую стабилизацию балканского государства. 110 миллиардов евро финансовой помощи разложены следующим образом:

30 миллиардов евро – МВФ

22,3 – Германия

16,8 – Франция

14,7 – Италия

9,8 – Испания

4,7 – Нидерланды

2,9 – Бельгия

2,3 – Австрия

2,1 – Португалия

1,5 – Финляндия

1,3 – Ирландия

0,8 – Словакия

0,4 – Словения

0,2 – Люксембург

0,2 – Кипр

0,1 – Мальта.

В этом списке отсутствует Великобритания, а ряд стран-помощников (Португалия, Италия, Испания, Ирландия) сами испытывают проблемы с финансами. Помощь Греции пока не утвердили парламенты Финляндии, Словакии (которая никаких кредитов Греции вообще не давала), Испании и Словении.

Греческое правительство должно повысить НДС с 19 до 23%, сэкономить в год до 30 миллиардов евро, начать приватизацию государственной собственности, и тем не менее риск, что Афины не вернут «помощь», велик. Если это случится, то оплачивать эти расходы в конечном итоге предстоит налогоплательщикам европейских стран-кредиторов.

Сейчас из-за этого завис очередной транш в 12 миллиардов евро, который ЕС и МВФ должны были дать Афинам в июле 2011 года. Правительство Папандреу опасается взрыва недовольства внутри страны (забастовки и акции протеста происходят почти каждый день), но еще сильнее давят на него внешние «кредиторы-помощники».

Как считает Поливис Циркас, кабинету Папандреу не удастся решить экономическую проблему, ибо она в принципе нерешаема (резко понизить уровень жизни в стране в 1,5-2 раза за пару лет чревато).

По мнению блога Толкователя, Греция станет первой страной ЕС, на которой будет обкатан механизм финансовой санации и окончательной десуверенизации отдельного государства в рамках союза. По сути, это следствие поглощения Греции Евросоюзом и финансового бума 2000-х годов, когда дешевые деньги наводнили страну, вольно-невольно подняв уровень жизни ее населения. Теперь за это ему придется расплачиваться, в том числе, и потерей национальной самостоятельности.

[Ведомости]

http://www.vedomosti.ru/finance/news...zhnym_eksglava

17.06.2011, 21:08

Дефолт Греции является практически неизбежным событием, которое может подтолкнуть американскую экономику к новой рецессии, считает бывший глава Федеральной резервной системы (ФРС) США Алан Гринспэн. «Шансы Греции избежать дефолта являются крайне низкими, — полагает эксперт. — А существующая проблема состоит в невозможности заставить политическую систему работать в ключе, способствующем разрешению греческого кризиса».

При этом без дефолта Греции Гринспэн оценивает шансы экономики США снова войти в стадию рецессии как «крайне низкие», поскольку в настоящее время в самой американской экономической системе нет для этого признаков

[Михаил Хазин]

http://www.km.ru/avtorskaya-kolonka/...sii-predreshen
11:15 1.07.2011

Его оттягивание означает не лечение болезни, а попытку загнать ее внутрь

28 июня, к радости спекулянтов, финансовые рынки выросли. Нефть подросла больше чем на 2 доллара, американские индексы – на полтора процента. Соответственно, некоторые комментаторы радостно завопили о «смене тенденции» и «наступающем щастье», однако большая часть серьезных экспертов пока не спешит радоваться. Прежде всего, потому что рынки не могут падать непрерывно, любой тренд рано или поздно сменяется откатами, коррекциями. И если такая коррекция случается, то пытаться найти для нее «объективное» объяснение достаточно бессмысленно – что, впрочем, никому не мешает делать разные далеко идущие выводы, что мы еще увидим ниже. Впрочем, посмотрим, какие позитивные новости вчера приходили на ленты информационных агентств.

Первая и главная – достигнуты договоренности по Греции, Евросоюз нашел для нее деньги. С точки зрения стратегии, это новость, скорее, негативная, поскольку дефолт Греции в любом случае предрешен, и его оттягивание означает не лечение, а попытки загнать болезнь внутрь. Напомним, что аналогичная ситуация была в России в 1997-98 гг., тогда можно было предотвратить дефолт, просто девальвировав рубль осенью 97 года, но наши либерал-реформаторы не хотели «поступиться принципами» (не говоря уже о личных доходах от рынка ГКО), и довели дело до экономической катастрофы. Ну, а для спекулянтов, любое «решение», которое откладывает конфликт хотя бы на несколько недель, – это радость.

Отметим, что на самом деле вопрос еще не решен – теперь в греческом парламенте обсуждается цена вопроса (то есть жуткое сокращение социальных выплат). Опять-таки, с точки зрения экономики это решение не самое разумное, поскольку сокращение выплат приведет и к падению доходов бюджета, так что результат может оказаться противоположный желаемому (абсолютный размер дефицита бюджета может и уменьшиться, а вот относительный – это еще вопрос). Во-вторых, поскольку Греция – это только первая ласточка, - с точки зрения здравого смысла, ее проблемы нужно было бы использовать для того, чтобы отработать технологию списания и реструктуризации государственных долгов, уж коли, о чем я много раз писал, вернуть их невозможно в принципе. Но от этой возможности брюссельские бюрократы отказались – а значит, как обычно, вопросы будут решаться в последнюю минуту и далеко не оптимальным образом.

Дальше позитивные новости пришли также с рынка недвижимости и розничных продаж в США. В частности, Международный совет торговых центров (ICSC) и Goldman Sachs сообщили, что продажи в сетях розничных магазинов выросли на 2,9% неделя к неделе с учетом сезонных колебаний после двух недель снижения. ICSC по-прежнему ожидает, что продажи в июне вырастут на 2% - до 3%, без учета топлива, и с 3% до 4% с учетом продаж бензина. За год продажи выросли на 3%.

Да, рост, конечно, имеет место, однако если посмотреть на годовые показатели, то они оказываются ниже реальной инфляции, особенно в потребительском секторе (я уже писал об этом несколько дней назад). Так что с точки зрения долгосрочного (и даже среднесрочного) подхода, эти цифры не представляются убедительными. Опять же, смотреть нужно на совокупные расходы домохозяйств, а не только на потребительские. Но для спекулянтов – это вполне позитивная новость.

Еще одна новость – недвижимость. Цены на жилье в США выросли в апреле, причем это первое увеличение за последние восемь месяцев. Впрочем, скорее всего, этот рост связан с сезонным фактором, пишут американские эксперты. При этом цены на жилье были ниже, чем год назад в связи с высоким уровнем безработицы, обилием потерь права выкупа и более жесткими требования к залогу. Это, естественно, не помешало ряду экспертов сделать далеко идущие оптимистические выводы: рост был назван «радостным изменением направления последних месяцев», это сказал Дэвид Блитцер, председатель комитета индекса S&P. Тем не менее, даже он отметил, что еще слишком рано говорить, наступил ли переломный момент, или просто это всего лишь реакция на теплую погоду.

Отметим, что цены выросли далеко не во всех регионах США: о росте цен сообщили 13 городов, а в шести городских районах цена достигла новых минимумов: Шарлотт, Чикаго, Детройт, Лас-Вегас, Майами и Тампа. Индекс цен на дома в 10 крупных городах вырос на 0,8% м/м, в 20 крупных городах на 0,7% в апреле. С учетом сезонных факторов цены на дома в 20 городах упали на 0,1% . За год цены снизились на 3,1% в 10 городах, и в 20 городах на 4%.

Если это оптимистические данные – то я ничего не понимаю в жизни. Но если речь идет о том, чтобы объяснить коррекцию на рынках – они вполне годятся. Другое дело, что и здесь могут быть неожиданности. Если греки заартачатся, а я уже говорил о том, что предлагаемые меры экономии не такие уж убедительные (скорее, это попытки перенести традиционные методы МВФ, разработанные в рамках «Вашингтонского консенсуса», на принципиально отличную от прошлого ситуацию), то рынки могут основательно упасть. Другое дело, что предсказать решение греческого парламента в рамках чисто экономического анализа совершенно невозможно – это как раз один из тех субъективных факторов, о росте роли которых я неоднократно писал.

В случае если греки согласятся, пусть на время, рынки даже еще могут немного подрасти. Но поскольку постоянной эмиссионной подпитки больше не будет (точнее, с июля она сильно сократится), то падение рынков неизбежно. Вначале – медленное, затем, особенно после того, как индекс Доу-Джонса опустится до уровня 10500-10200, оно может и ускориться. А вопрос Греции осенью снова станет актуальным, не говоря уже о том, что есть и другие страны должники.

В общем, вчерашний день показал, что рынки уже не ждут позитивных новостей, а пытаются интерпретировать как позитивные данные, которые несколько лет назад были бы названы «не самыми плохими». И это само по себе говорит о ситуации в мировой экономике больше, чем все цифры вместе взятые.

[Стив Форбс]

http://www.forbes.ru/ekonomika-colum...elo-do-gretsii

Съездив в Афины, я понял, как местная экономика дошла до своего нынешнего состояния

04 июля 2011 18:39

При своем трехтысячелетнем торговом наследии Греция должна была бы быть Гонконгом или Сингапуром Балканского полуострова. Эмигранты из Греции и их отпрыски добились огромного успеха в США, Австрии, Новой Зеландии, Канаде и по всему миру. Тем не менее страна — банкрот с точки зрения и финансов, и политики. Как так вышло? И какие уроки из этого следует извлечь остальной Европе?

В середине июня я принимал участие в большом саммите в Афинах, который назывался «Поможем восстановлению Греции». Вот только один небольшой эпизод, иллюстрирующий, насколько безответственным стало греческое правительство. Участники конференции в основном были управляющими и финансовыми директорами греческого происхождения. Они приехали, чтобы оценить возможности для инвестиций и внести свои предложения по оживлению экономики. Эти люди распоряжаются корпоративными финансовыми активами в десятки миллиардов долларов. Но правительство вело себя так, будто их там просто не было. Ведь можно же было ожидать, что главы некоторых министерств — или хотя бы их высшие представители — найдут несколько минут для влиятельных менеджеров и предпринимателей. Как бы не так. Никто из кабинетов президента и премьер-министра к нам не подошел и даже не пригласил нас зайти поздороваться. То же касается и Министерства финансов. А что же лидеры предположительно консервативной оппозиции? Ни следа.

Афины рассказывали кредиторам, что смогут собрать €50 млрд или даже больше всего за несколько лет. На саммит приехал Кшиштоф Валенчак, заместитель министра госимущества Польши, человек, который в течение последних двух лет руководил там программой приватизации. Он со своей командой завоевал признание во всем мире. Кшиштоф поделился с нами удивительными подробностями того, как Польша успешно продала 500 предприятий и планирует вскорости продать еще 300. Но ни один человек из правительства Греции не поинтересовался, как полякам удалось провести приватизацию в таких крупных масштабах. После увлекательной презентации Валенчак спросил: «А что, здесь нет никого из правительства?» И в этом, если кратко, и заключается причина развала греческой экономики.

Увы, отношение правительства, которое можно выразить фразой «А вам какое дело?», отражает настроения большей части населения. Каждый вечер площадь Синтагма, где располагается парламент Греции и отель, в котором мы жили, наполняется скандирующими демонстрантами. «Воры! Воры!» — это самые мягкие выражения, которые они выкрикивают в адрес правительства. Но причина их злобы не преступная финансовая беспечность политиков, а то, что кредиторы Греции требуют затянуть пояса потуже.

В прошлом году правительство все же начало проводить некоторые сокращения. Например, были отменены автоматические премии всем госслужащим — в размере двух месячных окладов — на Рождество, Пасху и летние каникулы. Но из раздутого государственного сектора не был уволен ни один служащий. Приватизация заглохла из-за ожесточенного сопротивления профсоюзов. Правительство не провело ни одной фундаментальной структурной реформы для создания жизнеспособной экономики, открытой для предпринимательства. Неудивительно, что экономическая ситуация до сих пор шаткая и сохраняется огромный дефицит.

В первый же вечер конференции полиция была вынуждена блокировать наш отель от рвущихся в него демонстрантов, до которых дошли слухи, будто с нами ужинают министры. Политическая атмосфера сейчас настолько ядовита, что практически ни одна узнаваемая политическая фигура не решается появляться в общественных местах, чтобы не встречаться лицом к лицу с разозленными горожанами.

Второй день симпозиума совпал с массовыми демонстрациями, которые провели противники сокращения бюждета. Площадь Синтагма была забита тысячами митингующих и отрядами полиции. Работа конференции прерывалась похожими на раскаты грома звуками, которые на самом деле были хлопками взрывающихся канистр слезоточивого газа. Во время слушаний мы периодически слышали глухие удары пуль, попадающих в здание отеля. Слезоточивый газ просочился в лобби, и добрые служащие снабдили нас мокрыми полотенцами, чтобы прикрывать лицо.

Сейчас мы все знакомы с бедами, охватившими экономику Греции. До 2009 года, когда теперешнее правительство, придя к власти, осознало, что игра окончена, Греции годами приходилось фальсифицировать финансовые документы в таких масштабах, что ей мог бы позавидовать Берни Медофф. Местная экономика опутана картелями и гильдиями, которые эффективно препятствуют любой конкуренции. Греция пережила ужасную гражданскую войну в 1944-1949 годах. Пусть коммунисты и проиграли, но греки цинично говорят, что коммунистическая доктрина победила. В Греции одна из наиболее негибких экономик в мире, контролируемых государством.

Как экономика, которая составляет всего 2% в общей массе ЕС, может опрокинуть мировую или по меньшей мере европейскую финансовую систему? Благодаря тому что многие банки имеют большое количество греческих облигаций. Европейский центральный банк накупил этих пустых бумажек на $70 млрд. Спишите их, и не слишком крепкие резервы банков получат тяжелый удар. Если Греция откажется от уплаты долгов, «эффект домино» разорит и другие страны и отбросит мировую экономику к состоянию, в котором она была осенью 2008 года.

Но ЕС, МВФ и Европейский центральный банк тоже заслуживают критики. Они предоставляли ссуды, но не связывали их с переменами, которые могли бы вывести экономику Греции из кризиса, что в свою очередь стало бы мощной позитивной моделью для Португалии, Испании и Италии. Простое затягивание поясов и повышение налогов не сделают из Греции достойного должника. В списке требований должны быть налоговые и структурные реформы до того как последуют новые ссуды.

Греков обвиняют в неуплате налогов — и справедливо. Другие страны региона страдали от той же болезни. И решили они эту проблему, выбросив старые налоговые кодексы и заменив их на простой, легко вводимый единый налог. В то время как максимальная налоговая ставка в Греции почти 50%, в соседней Болгарии, которая ввела единый налог, — 10%, в Албании — 10%, а в Румынии — 16%. Эти страны растут, а Греция переживает упадок.

Также необходимо прекратить притворяться, будто долг Греции не нужно реструктурировать. В истории было много прецедентов, в частности латиноамериканские долговые кризисы, с которыми мы столкнулись в 1980-е и начале 1990-х. При правильном подходе коммерческая банковская система не пострадает.

Греция остро нуждается во внутренних переменах. Права собственности, к примеру, находятся на примитивном уровне. По оценкам экспертов, правительству принадлежит имущество приблизительно на $500 млрд, но эффективной системы регистрации имущества нет. Перспектива разбираться, что кому принадлежит, может оказаться мрачноватой. Но, прояснив ситуацию с имуществом, правительство сможет получать бессчетные миллиарды от сдачи в аренду или продажи земли и недвижимости.

Аскетизм не будет работать в одиночку, ни в политике, ни в экономике. Сокращение бюджета должно проводиться вместе с налоговой реформой, такой как введение единого налога, позитивными структурными изменениями для поощрения роста и реструктуризацией долгов. Плохое руководство Греции, возможно, демонстрирует крайний случай, но греческая болезнь сегодня, несомненно, заражает лидеров всех развитых стран.

фото: REUTERS 2011

[Ведомости]

http://www.vedomosti.ru/newspaper/ar...v_1_ot_krizisa

Две страны — колыбели европейской цивилизации могут похоронить проект единой Европы. Теперь проблемы не только у Греции, но и у Италии, долги которой составляют $1,8 трлн

Михаил Оверченко

13.07.2011, 127 (2893)

Фото: sxc.hu

Инвесторы усомнились в кредитоспособности Италии, госдолг которой на конец 2010 г. составлял 119% ВВП. Вчера доходность итальянских 10-летних гособлигаций выросла на 33 базисных пункта до максимальных с 1997 г. 6,02% (еще в прошлый четверг она была 5,18%). Многие эксперты считают критическим уровень 7%, когда рынок частного капитала закрывается для суверенного заемщика. Между достижением устойчивого уровня в 6% по доходности 10-летних бондов Греции, Ирландии и Португалии и скачком выше 7%, за которым следовало обращение за международной помощью, проходило в среднем 39 дней, подсчитал аналитик Evolution Securities Гэри Дженкинс.

Дальнейшее ухудшение ситуации грозит парализовать восстановление мировой экономики и привести к новому витку кризиса, предупредили аналитики Bank of America Merrill Lynch. «Италия, третий по величине рынок гособлигаций в мире после Японии и США, может представлять системную опасность. Ее проблемы с привлечением капитала, а тем более кризис госдолга будут иметь последствия, которые распространятся далеко за пределы еврозоны», — говорится в их докладе.

Вчера Италии удалось разместить годовые векселя на 6,75 млрд евро, правда по гораздо более высокой ставке — 3,67%, чем на предыдущем аукционе 10 июня — 2,147%. Экономика Италии еле растет и на рынках боятся, что увеличение расходов на обслуживание долга сведет на нет выгоды от первичного профицита бюджета, отмечает Ричард Макир из Rabobank International. Впрочем, сам факт того, что аукцион состоялся, а также слухи о выходе на рынок Европейского центробанка (ЕЦБ) несколько успокоили инвесторов: доходность 10-летних бондов снизилась до 5,617% (на 20.00 МСК). Курс евро, падавший с $1,404 до $1,3838, почти вернулся к $1,4 (см. статью на стр. 09).

Под огнем оказались и итальянские банки. 24 июня Moody's изменило прогноз рейтинга 13 средних банков на «негативный» и предупредило о возможности понижения рейтинга еще 16. Неделей ранее агентство поставило рейтинг Италии, долги которой составляют $1,8 трлн, на пересмотр в сторону возможного понижения. Акции крупнейших банков — Unicredit и Intesa в понедельник падали на 6,3 и 7,7% соответственно (а с 1 июля падение получалось более чем на 20%). Вчера акции отыграли 3-6%.

Каждая новая волна европейского кризиса становится все сильнее, отмечает начальник аналитического отдела Сбербанка Николай Кащеев: Греция в начале 2010 г.; Ирландия и Португалия; снова Греция, к которой добавляются Испания (доходность ее 10-летних бондов вчера достигала 6,25%) и Италия. Можно в очередной раз залить проблему деньгами, но какой силы тогда будет следующая волна, задается вопросом Кащеев: проблема в неконкурентоспособности периферийных экономик, включая итальянскую, и они не в состоянии расти так, чтобы расплачиваться по долгам.

О том, как поддержать периферию, в понедельник и вторник вели переговоры представители правительств и институтов Евросоюза, но конкретных решений не достигли. По предложению Банка международных расчетов они, в частности, обсуждали идею выкупа с рынка облигаций проблемных стран на средства Европейского фонда финансовой стабильности (до начала помощи пострадавшим странам в нем было 750 млрд евро).

Средств фонда не хватит, предупреждает Bank of America Merrill Lynch: если Европа его не увеличит, а Италия не примет план консолидации бюджета, то «проблемы будут расти как снежный ком, могут вылиться в масштабный кризис мировой экономики».

В пятницу ЕЦБ заявил, что фонд, возможно, придется увеличить до 1,5 трлн евро. Главный экономист Citigroup Уиллем Баутер еще в конце 2010 г. предупреждал, что нужно $2 трлн. Вчера правительство Италии и оппозиция обсуждали принятие трехлетнего плана по ужесточению бюджетной политики на 40 млрд евро.

Не нужно паниковать, успокаивают аналитики Credit Suisse. Чистый внешний долг Италии — лишь 21% ВВП против 80-110% у других периферийных стран, первичный профицит бюджета — 0,2% ВВП, а с поправкой на цикличность — 1,7%, итальянские банки взяли у ЕЦБ кредиты лишь на 41 млрд евро (2,5% ВВП против 45% у Греции).

Но подвести страну к дефолту и спровоцировать кредитный кризис способны не только фактические трудности заемщиков, но и психология участников рынка. Именно из-за недоверия банков друг к другу, неясности, у кого на балансе висят проблемные активы, в 2007-2008 гг. перестал нормально функционировать межбанковский рынок и взлетели процентные ставки, обострив кризис. Недоверие европейских банков друг к другу немного выросло: вчера на их счетах в ЕЦБ было 90,5 млрд евро (в понедельник — 65,7 млрд евро), максимум с 7 января. Трехмесячная ставка LIBOR в евро выросла до 1,54375% с 1,50624 4 июля.

На Россию европейский кризис может повлиять через цены на сырье и отток капитала с фондового рынка, говорит Кащеев, пока ситуация более-менее стабильная, но может ухудшиться со следующей волной европейских проблем.

[Ведомости]

http://www.vedomosti.ru/finance/news...spasat_greciyu

Михаил Оверченко
Александр Леонов

22.07.2011

Фото: AP
Лидеры стран еврозоны в четверг поздно вечером согласовали условия нового пакета финансовой помощи Греции на 109 млрд евро при участии частных кредиторов и план действий, чтобы избежать распространения долгового кризиса на другие европейские страны. Оно приведет к первому дефолту в истории еврозоны.

Как и ожидалось, к спасению Греции будут привлечены частные кредиторы, с помощью которых Афины смогут получить дополнительно около 50 млрд евро. В итоге общий объем помощи Греции от ЕС, МВФ и частных кредиторов составит почти 159 млрд евро.

Частный обмен

План помощи Греции будет работать следующим образом: Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF) и МВФ предоставят стране около 109 млрд евро в ближайшие три года по ставке 3,5%. Частные кредиторы «добровольно» обменяют гособлигации Греции, срок погашения которых наступает в ближайшие годы, на бумаги с гораздо более поздними сроком погашения. Институт международных финансов (IIF), объединяющий более 400 крупнейших банков из более чем 70 стран, заявил, что его члены готовы принять участие в обмене облигаций. Им будут предложены четыре опции, включающие обмен облигаций сейчас или при их погашении, по номиналу или с дисконтом, на новые 15- и 30-летние бумаги с полным или частичным обеспечением. Степень участия банков в обмене составит 90%, ожидает IIF.

Договоренность «кладет конец неопределенности, которая сдерживала возможности роста греческой экономики», заявил гендиректор IIF Чарльз Даллара.

Лидеры еврозоны рассчитывают, что вклад частного сектора в дело спасения Греции составит 37 млрд евро до 2014 г. и 106 млрд евро до 2019 г., хотя детали этих расчетов пока не известны. Как отмечает FT, объемы участия частных кредиторов станут понятны только тогда, когда они решат, в какой степени будут участвовать в предложенной программе.

Также европейские лидеры прогнозируют, что держатели облигаций согласятся участвовать в программе выкупа греческих долгов на вторичном рынке и продать их по сниженным ценам, что позволит сократить долг еще на 12,6 млрд евро. В целом, дисконт в рамках программ обмена и выкупа облигаций может составить 21%, что практически наверняка заставит рейтинговые агентства объявить выборочный дефолт. Против такого варианта в последние месяцы активно выступали президент ЕЦБ Жан-Клод Трише и президент Франции Николя Саркози, опасавшиеся, что дефолт спровоцирует панику на рынках. Но европейские лидеры настаивают, что паники не будет, потому что программа привлечения частных кредиторов будет применена только к Греции; по их словам, это «нестандартное и уникальное решение». «Это чрезвычайно важное решение. Цена вопроса — распространение кризиса по всей Европе», — сказал Саркози и пообещал, что ЕС больше не будет прибегать к этой практике.

Но выделение средств EFSF для выкупа бондов на вторичном рынке может не дать нужного эффекта, считает бывший министр финансов Чили Андрес Веласко: если сейчас дисконт по ним составляет 30-50%, то при выкупе цены вырастают, резко сокращая выгоду заемщика-покупателя. Предпочтительнее было бы обменять их на общеевропейские облигации, «обеспеченные доверием и деньгами всех стран еврозоны», полагает он. Но меры по сокращению греческого долга он считает правильными, так как до сих пор европейцы своими кредитами лишь увеличивали его.

Европейский валютный фонд

Участники саммита объявили также, что предоставят EFSF, объем которого сейчас составляет 440 млрд евро, дополнительные полномочия, которые позволят остановить распространение долгового кризиса. Упростятся условия выдачи кредитов проблемным странам. Для Ирландии, Португалии и Греции ставка по кредитам EFSF будет снижена с 4,5-5,8% до 3,5%, а сроки удлинены с нынешних 7,5 лет до до 15-30 лет с 10-летним льготным периодом.

Также, согласно принятым договоренностям, EFSF сможет выкупать облигации стран еврозоны на вторичных рынках, чтобы регулировать цены, и выдавать кредиты странам до того, как они потеряют доступ к рынку частных заимствований. Фонд также может финансировать рекапитализацию банков.

Фонд финансовой стабильности также впервые сможет оказывать поддержку и другим странам, которым ранее не оказывалась финансовая помощь. Фонд откроет для них превентивные кредитные линии и поможет с проведением рекапитализации любого проблемного банка еврозоны. Эти меры нацелены, в первую очередь, на поддержку Италии и Испании, доходность по облигациям которых в последнее время резко выросла, превысив 6% по 10-летним бондам. По словам Саркози, эти меры фактически превратят EFSF в Европейский валютный фонд, континентальный аналог МВФ.

По словам Саркози, одобренные меры позволят сократить долг Греции, который сейчас составляет около 150% ВВП, на 24%. Премьер-министр Греции Георгиос Папандреу отметил, что пакет помощи покроет финансовые потребности до 2020 г. и стабилизует долги страны. «Мы наконец послали недвусмысленный сигнал глобальным рынкам, что намерены остановить кризис и решить ситуацию в Греции, устранив угрозы для накоплений, пенсий, рабочих мест европейцев», — отметил голландский премьер-министр Марк Рутте по итогам саммита.

В дополнение к выделению пакета финансовой помощи европейские лидеры договорились поддерживать Афины до тех пор, пока страна не сможет вернуться на финансовые рынки. Это обещание может привести к тому, что европейским налогоплательщикам придется финансировать Грецию в течение нескольких лет, отмечает FT.

Предложенных мер может оказаться недостаточно, ведь они уменьшат долг Греции примерно до 125% ВВП, а его желательно сократить вдвое, полагает Джейкоб Функ Киркегард из вашингтонского Института международной экономики Питерсона. «С таким долговым бременем вернуть доверие инвесторов к Греции будет проблематично, если только в стране радикально не улучшится деловой климат и она не привлечет деньги, продав острова», — говорит он (цитата по FT.) Поэтому Киркегард ждет второго, более существенного списания долгов Греции после 2013 г., когда фонд EFSF будет заменен на постоянно действующий Европейский стабилизационный механизм.

По мнению Мохаммеда Эль-Эриана, гендиректора PIMCO, новая, гибкая система финансовой поддержки, позволяющая быстро выделять средства как правительствам, так и банкам, снижает риски распространения кризиса на Испанию, Италию и, в целом, европейскую финансовую систему — но лишь на время. Теперь все стороны — правительства-кредиторы и получатели помощи, частные инвесторы и ЕЦБ — должны быстро реализовать принятые решения.

Первый дефолт

Греция станет первой развитой страной западного мира, которая объявит дефолт за последние 60 лет. Эксперты ожидают, что все три рейтинговых агентства присвоят ей дефолтные рейтинги, т.к. владельцы облигаций понесут потери, независимо от степени их участия. Standard & Poor’s ранее обещала объявить «выборочный дефолт». Fitch Ratings сегодня заявило, что низит кредитный рейтинг Греции до уровня «ограниченный дефолт» и присвоит дефолтный рейтинг греческим гособлигациям, которые будут участвовать в процессе обмена долговых ценных бумаг страны частными инвесторами на облигации с другими сроками погашения. По данным агентства, предлагаемый обмен бумаг предполагает 20%-ное снижение чистой текущей стоимости будущего платежа для держателей гособлигаций Греции.

От Moody’s эксперты ожидают, что оно просто объявит дефолт, у агентства нет дефолтных классификаций.

«Выборочный» или «ограниченный» дефолт означает, что дефолтной будет признана лишь часть облигаций, за исключением бумаг, которые не попадут под действие плана, принятого на саммите ЕС.

Аналитики и участники рынков, в целом, полагают, что европейские лидеры сделали достаточно, чтобы сейчас не допустить распространения паники. «На данный момент, самая серьезная фаза кризиса прошла, хотя в будущем проблемы еще могут появиться», — говорится в ответе аналитиков Royal Bank of Scotland.

Доходность 10-летних облигаций Испании снизилась сегодня на 12 базисных пунктов до 5,61%. Индекс кредитных дефолтных свопов Markit iTraxx SovX, отслеживающий стоимость рыночной страховки от дефолта западноевропейских правительств, потерял 20 б.п. За последние четыре дня он упал почти на 20%. Европейский индекс FTSE Eurofirst 300 растет на 0,7%, афинский фондовый рынок поднялся более чем на 4%.

[Борис Грозовский]

http://www.forbes.ru/ekonomika-colum...7-zakat-evropy
экономический обозреватель

12 октября 2011 23:30 | 0 комментариев
Сколько денег ей не хватает?

фото REUTERS 2011

До последнего времени европейские чиновники полагали, что лучшее лекарство против суверенного долгового кризиса — сдержанность в бюджетной политике, сокращение расходов. Европейский центробанк старался минимизировать свою роль как покупателя плохих долгов. Но в последние недели ситуация заметно изменилась. Что же произошло?

Во-первых, весь мир наконец понял, что Греция неплатежеспособна. Во-вторых, европейские банки активно сигнализируют своим правительствам, что дела у них хуже, чем рисуется в ведомостях, — свидетельством тому происходящее с бельгийским Dexia. В свою очередь, погрязшие в долгах европейские правительства не имеют достаточных ресурсов для помощи финансовому сектору. В конце сентября это объяснил министрам финансов ЕС их американский коллега Тимоти Гейтнер. Бестактно, но очень эффектно.

И вот теперь ситуация радикально иная, чем месяц назад. Европейцы наращивают мощность стабилизационного фонда, который может оказывать помощь банкам, и готовят запуск программ помощи на национальном уровне. Оживились дискуссии о том, какие инструменты поддержки проблемных стран и банков лучше избрать. Но вся эта активность угрожает долгосрочной финансовой стабильности на континенте не меньше, чем плачевная долговая ситуация.

Европейские политики умеют делать хорошую мину при плохой игре, а в обсуждаемых ими схемах непросто разобраться. В результате у неподготовленного наблюдателя может возникнуть ошибочное ощущение: из ситуации можно выйти почти без потерь, она не хуже, чем была в США три года назад. Это иллюзия. Чтобы ее развеять, достаточно посмотреть, сколько денег на самом деле не хватает европейским банкам и какие антикризисные инструменты есть в руках у европейских чиновников.
Масштаб недостачи

Самый актуальный вопрос повестки дня — насколько плохи дела европейских банков. Только на латание дыр в случае более чем вероятного греческого дефолта европейским банкам нужно будет как минимум €200 млрд, считает МВФ. И пусть ни одного суверенного дефолта еще не случилось, их вероятность уже портит отчетность. По оценке Европейской банковской комиссии (EBA), уже произведенная банками переоценка суверенных рисков пробила в балансах брешь в €180-200 млрд. И если эти цифры сами по себе не внушают оптимизма, то дальше только хуже.

Никто не знает, что дешевле — помогать проблемным странам или разрешить им пойти на реструктуризацию, а спасать, наоборот, банки. Но во втором случае аналитики не обещают банковской системе ничего хорошего. Немецкие экономисты Харальд Хау и Бернд Люке подсчитали, что в случае 50%-ного списания греческих и португальских долгов и 25%-ного — итальянских, испанских и ирландских европейским банкам потребуется порядка €250 млрд вливаний в капитал. Это большая сумма. За три года после начала нынешнего кризиса все британские, немецкие, итальянские и французские банки привлекли в свои капиталы меньше — $211 млрд.

Проблема суверенного долга сама по себе не обещает разрешиться малой кровью. Только самым закредитованным странам и банкам Европы, по большинству оценок (Goldman Sachs и др.), понадобится помощь в размере не менее €2 трлн. А кредитоспособность европейского фонда финансовой стабильности (EFSF) втрое меньше — даже с учетом гарантий.

Кроме того, нельзя забывать, что в плохом положении находятся не только государства, но и корпорации: в некоторых странах закредитованы и домохозяйства. Об этом справедливо напомнили экономисты The Boston Consulting Group Дэвид Роудз и Дэниел Шелтер в докладе, оптимистично озаглавленном «Обратно в Месопотамию».

По их расчетам, если средний номинальный рост экономики принять за 3% в год, а стоимость обслуживания долга — за 5% годовых, то устойчивый уровень долгов государства, домохозяйств и корпораций не может превышать 180% ВВП. Тогда как на конец 2009 года этот показатель в 16 странах еврозоны составлял 248% ВВП, а у Ирландии — почти 400%. Рост экономики с таким долговым бременем невозможен, особенно при стареющем населении. Чтобы привести уровень долга к устойчивому уровню, еврозоне потребовалось бы снизить долг на €6,1 трлн (см. таблицу). А поскольку около половины долгов еврозоны держат банки, им такое снижение долга сулит потерю €3 трлн, или порядка 8% активов.

Экономически такая ситуация означает, что все европейские финансовые активы — от акций и облигаций до депозитов — стоят меньше, чем кажется их владельцам. И если это не очевидно, то лишь благодаря искусственной поддержке плохих должников, включая Грецию. Снижение долга еврозоны на €6 трлн эквивалентно одномоментному сокращению финансовых активов европейских домохозяйств приблизительно на треть, подсчитали Роуз и Шелтер. Они даже внесли заведомо непроходное политически предложение обложить европейцев таким однократным налогом, чтобы профинансировать списание долга без ущерба для банков. Но, разумеется, такого не будет, и банки понесут большие потери.

Как будто всего этого мало, параллельно с кризисом происходит ужесточение банковского регулирования. Правила Базель III, поэтапно вводимые в действие до 2019 года, повышают требования к капиталу до 7% для небольших банков и 9,5% — для системообразующих. Подстраиваться к новым требованиям банки вынуждены уже сейчас. Тем более что наращивать капитал они могут лишь до тех пор, пока это не приводит к снижению его доходности. Иначе падает цена акций, которые в этом году уже рухнули на 30% (французские BNP Paribas , Societe Generale and Credit Agricole подешевели почти вдвое). В итоге новые правила создают дополнительный стимул к сокращению баланса. Уже сейчас европейские банки из-за нехватки капитала готовятся продать активов на €30 млрд, приводит Bloomberg данные исследования KPMG.

И здесь срабатывает эффект «порочного круга»: отсутствие новых кредитов ослабляет экономический рост, а ухудшение макропоказателей заставляет банки сбрасывать дополнительную порцию активов. Банковский кризис не может быть разрешен до тех пор, пока не будет найдено решение кризиса суверенного долга. При этом развитие кризиса госдолга ослабляет банки, а помощь банкам ухудшает положение суверенов. Совершенно необходимое повышение требований к достаточности капитала лишь усугубляет кризис, поскольку для него выбран неподходящий момент. Все это ухудшает финансовое положение Европы. Тем более что существующие инструменты спасения континентальной экономики никуда не годятся.
Недействующие инструменты

На прошлой неделе Европейский центробанк (ЕЦБ) продлил до 2013 года программу неограниченного кредитования банков (ссуды на 12-13 месяцев под залог ценных бумаг). Программа обычного рефинансирования, также не ограниченная по объему, продлена до июля 2012. Кроме того, с ноября ЕЦБ возобновит выкуп у банков облигаций, обеспеченных ипотечными и другими активами, на €40 млрд.

Этот набор мер прекрасно способствует поддержанию текущей ликвидности. По оценке Morgan Stanley, до конца 2012 года банки воспользуются краткосрочной ликвидностью ЕЦБ в размере €440 млрд. Рынок счастлив: хорошие новости подняли акции французских банков на 8-13%. Банк Англии, уже скупивший у банков гособлигаций на £200 млрд, решил направить на эти цели еще £75 млрд. Но все эти меры не решают главной проблемы — острой нехватки капитала.

Как банки используют кредитные средства, популярно объяснил колумнист Reuters Феликс Сальмон. Полученные на 12-13 месяцев деньги нельзя пустить на кредитование — слишком рискованно, поэтому банки, скорее всего, купят на них облигации стран вроде Италии и Испании. Это дает хорошую прибыль: заем стоит 1%, а доходность бондов — порядка 4%. Прибыль — €30 млн на вложенный €1 млрд. Проблема только в том, что ухудшение ситуации с суверенным долгом, которому ЕЦБ таким образом оказывает поддержку, ставит под удар и банки: бонды, купленные ими и использующиеся как залог для операций репо, больше не будут никого интересовать. Иными словами, помощь ЕЦБ никого не лечит, а только позволяет «купить время».

Помимо ЕЦБ, помощь банкам и проблемным государствам вскоре сможет оказывать Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF) — его емкость сейчас увеличивается с €250 до €440 млрд (€780 млрд — с учетом гарантий). Но и эти средства втрое меньше суммарного долга Италии и Испании. Кроме того, в работе стабфонда есть множество подводных камней.

Во-первых, пока непонятно, какой будет процедура одобрения кредитов отдельным банкам.

Во-вторых, ключевые страны пока не договорились: Франция хотела бы помогать банкам за счет EFSF, а Германия настаивает, что банки должны искать капитал сначала на рынке, затем у национальных регуляторов и только в последнюю очередь в стабфонде. 9 октября Ангела Меркель и Николя Саркози отвели себе три недели на попытку договориться о том, как капитализировать европейские банки. Если они не договорятся, удержать кризис под контролем не получится, цитирует The New York Times Николя Верона из центра Bruegel.

В-третьих, скорое исчерпание стабфонда не позволит использовать находящиеся в нем средства как гарантии для привлечения новых кредиторов. А это то, чего бы Европе сейчас хотелось больше всего: вспомните беспрестанные заигрывания с политиками из денежных стран Ближнего Востока, Китая и России. Если из €440 млрд капитала EFSF €100 млрд пойдет Ирландии и Португалии, €100 — на рекапитализацию банков, а оставшиеся €140 млрд — на поддержку вторичного рынка итальянских и испанских облигаций, то денег хватит всего на 5 месяцев, подсчитал Гари Дженкинс из Evolution Securities. Фонд закончится, едва начав работу, — особенно, учитывая скорость принятия решений в Европе.

К июлю 2011 года, подсчитал профессор Ханс Вернер Синн из университета в Мюнхене, европейская помощь южным странам уже достигла €815 млрд, а с учетом всех источников достигнет €1,683 трлн. Если Греция, Ирландия, Португалия и Испания окажутся банкротами, немецкий долг увеличится на €469 млрд, а французский — на €324 млрд. И пока что масштабные добрососедские кредиты лишь позволяют неплатежеспособным должникам сохранять дефицит текущего счета и бюджета, поддерживая завышенный уровень жизни.

Все это означает, что Европа выбрала неверный метод лечения. Вместо того чтобы признать: долги слишком велики, и всех спасти не удастся, европейские власти разыгрывают социально понятную, но экономически безнадежную партию «Спасем всех». Каждый следующий ход неизбежно вызывает все больше недовольства у доноров, вынужденных оплачивать широкий образ жизни влезших в долги стран и большие зарплаты банковских служащих. Вчера список недовольных возглавляла Германия, сегодня палки в колеса европейской стабилизации ставит Словакия, не желающая платить по счетам более богатых, чем она, стран. И эти эгоисты правы: всех спасти не удастся. Европа должна будет это признать, когда столкнется с необходимостью собрать для должников еще один €1 трлн.

Пока же надежда есть — и взоры европейских политиков обращены на Восток. Если им удастся продемонстрировать убедительную программу выхода из кризисной ситуации, Китай, страны Персидского залива и Россия наверняка дадут денег. С нашей стороны об этой возможности говорили даже «заклятые друзья», экс-министр финансов Алексей Кудрин и помощник президента Аркадий Дворкович. Но интересы политиков слишком краткосрочны, чтобы задумываться о том, куда приведет избранная ими стратегия через пару лет. Если год назад еще можно было отделаться небольшой хирургической операцией — отсечением Греции от зоны евро, то через год, при сохранении нынешней политики, спасение еврозоны потребует куда больших жертв.