*3101. Публикации Сергея Журавлева

[Zhu_s]

Пока фейсбук бурно обсуждает идеи Столыпинского клуба, остающиеся неизменными со времен выхода первого советского мюзикла Свадьба в Малиновке («берите, сколько хотите, я вам ещё подпечатаю»; эволюцию мыслей, точнее, её отсутствие можно проследить и тут: 1, 2, 3, 4, 5, 6 и др.), экономика, не дожидаясь эмиссионных стимулов, сама с испугу двинулась в направлениях, чаемых подписантами очередных учёных наставлений правительству РФ. Выпуск и даже инвестиции к началу октября чуть подросли, покупки же домохозяйств не просто снизились, но и ускорили снижение. О последнем, собственно, предупреждал еще месяц назад такой опережающий индикатор, как ускорение снижения реальных зарплат, заменяющий в хозяйстве РФ рост безработицы.

ВВП, по заверениям и оценкам МЭР, в сентябре подрос к пред. мес. на 0.3% (со снятым сез.-календ. вкладом), что и находит частичное подтверждение в реляции Росстата о промышленном выпуске, восстановившемся до -3.7% в год. сопост. (на «дне» спада было -5.5%), со значительными улучшениями в деле выпуска металлов и авто грузовиков. Инвестиции в основной капитал приостановили свое скольжение вниз еще в августе (до -6.8% в год. сопост., а в сентябре и вовсе до -5.4%, после -8.5% в июле, что значительно лучше с консенсус-мнения Bloomberg в -7.0%.).

В сентябре за ними последовали объемы строительства с ростом (сез. корр.) к пред. месяцу (а в год. сопост. - -9.2% против -10.7% месяц назад), правда, микроскопическим. Да и сам размах строительства в стране всё ещё ниже, чем на «дне» кризиса 2008/09гг., не говоря уж о «тучных» 2006-07гг. или «предолимпийском» 2011г. Но ввод жилых домов, хоть и не удержался на «пиках» второй половины 2014-начала 2015гг., всё еще остаётся более интенсивным, чем в любой период до этого.


В то же время потребление домохозяйств и заработная плата остаются подавленными, и падение их ускорилось. Розничный товарооборот снизился до -10.4% в год. сопост. (в июле-августе -9.1% оба месяца подряд), потребление откатилось до уровня 4-х летней давности (сент. 2011г.) с более заметным снижением в непродовольственной корзине (до -10.9% в год. сопост.). В дальнейшем в игру вступит высокая база прошлого года, созданная «бегством из рубля» в его последнем квартале, так что темпы падения потребления в год. сопост. останутся 2-значными, а в декабре достигнут 15-16%.

Прирост номинальной заработной платы в последние месяцы снизился практически до исторического минимума в 4.5% в год. сопост. Это самый низкий показатель за последние 17 с лишним лет (с августа 1998 г.). Сжатие розничного кредитования также углубляется, последние 3 мес. показатели изменения за год отрицательны, в сентябре они упали до -3.6% по рублевым кредитам. Напомню, что это также номинальный показатель. Для перехода к реальным цифрам отсюда надо еще вычесть потребительскую инфляцию, остающуюся в теч. 9 мес. нынешнего года на уровнях в среднем ок. 16% в год. сравнении.

По мнению VTB Capital, новые данные смещают баланс рисков в сторону движения к дальнейшей нормализации ключевой ставки в решении СД Банка России в следующую пятницу (в сравнении с выводом о нейтральности данных, имевшихся пару недель назад):

Анемичный рост номинальной заработной платы (что соответствует росту уровня безработицы в рыночной экономике) с двумя подряд показателями ниже 5% yoy и ускорение «слабости» потребительского спроса, что вместе с ростом на стороне предложения также подтверждает усиление циклической составляющей спада (накопление запасов и т.п.)
Рубль укрепился к доллару на 10% с момента последнего заседания, что снижает на 0.8-1.0 проц. пункта прогноз годовой инфляции на 6 мес. вперед, исходя из оценок ERPT (времени и силы переноса курсовых колебаний на цены), по-видимому, используемых денежно-кредитным регулятором
Снижение внешних рисков, связанных с вторичными эффектами от ужесточения денежно-кредитной политики ФРС (укрепления доллара, снижение цены нефти и обменного курса рубля с переносом на инфляцию), консенсусно ожидается, что повышение целевой ставки FF может быть отложено даже до январского заседания FOMC (хотя декабрь выглядит более логичной датой, поскольку это «чётное» заседание, сопровождающееся пресс-конференцией председателя и публикацией прогнозов)
Ужесточение налогово-бюджетной политики. На момент предыдущего заседания Совета директоров, консервативная версия бюджета подразумевается 5,5% индексация пенсий, в то время как нынешний проект, поддержанный правительством, предполагает только 4,0%, что правда, компенсируется дополнительными 165 млрд. руб. на «маленькие победоносные войны», которые Минфин потихоньку пытался «отжать» у силовиков.

С учетом этих обстоятельств VTB Capital меняет свой «призыв» к решению Совета директоров ЦБ РФ 30 октября с «удержания» ключевой ставки на её «урезание на 50 б.п.», т.е. возвращение к уровню 10.5%/год., какой был до валютного кризиса 16 дек. 2014г

[Zhu_s]

Как сообщили СМИ со ссылкой на Treasury International Capital (TIC) System Департамента казначейства (Минфина) США, российские вложения в казначейские облигации США (US treasuries) в августе выросли на 7.8 млрд. долл. Общий объем инвестиций Банка России в эти бумаги достиг 89.9 млрд. долл., увеличившись по сравнению с апрелем на 23.4 млрд. До этого с осени прошлого года ЦБ, напротив, распродавал принадлежавшие ему ценные бумаги Минфина США, которых у него в сентябре прошлого года было 117.7 млрд. долл. Таким образом, сокращение долговых бумаг США за этот период (сентябрь-апрель) составило 51.2 млрд. долл.

Очевидно, такая динамика инвестиций России в долговые бумаги фед. правительства США отражает прежде всего общую динамику наших международных резервов. С сентября прошлого года по апрель нынешнего они в результате операций сократились на 81.5 млрд. долл. (по номиналу значительно больше – на 109.2 млрд., но из них 40 млрд. пришлось на курсовую и ценовую переоценки принадлежащих ЦБ активов в прочих резервных валютах (гл. образом евро, значительно девальвированный в этот период к доллару, на фоне внезапно обострившейся проблемы Grexit’a).

Распродажа облигаций США позволила проводить валютные интервенции, составившие в 4-ом квартале прошлого года более 50 млрд. долл., а также и предоставлять валютную ликвидность банкам, замещая внешний долг внутренним валютным (перед Банком России). На конец апреля объем предоставленных ЦБ банкам валютных кредитов достигает максимума в 35.4 млрд. долл.( Collapse )

Однако в дальнейшем, с мая, ситуация меняется. Благодаря мощному обесценению рубля в начале года, происходит стабилизация и даже некоторое увеличение положительного сальдо платежного баланса (с искл. сезонных колебаний), и сокращается отток капитала. В 3-ем квартале он даже сменился притоком за счет расходования ранее накопленных валютных активов банками и населением.

Результатом становится операционное увеличение резервов Банка России в 3-ем квартале (на 9.7 млрд. долл.) - первое после 9 кварталов непрерывного снижения, начиная со 2-ого квартала 2013г., за которые они сократились по номиналу на 177.2 млрд. долл., т.е. ровно на треть, в т.ч. в результате операций ЦБ (без учёта переоценок) на 146.6 млрд. Поскольку прирост долларовых облигаций с апреля был ещё больше, то, по-видимому, ЦБ перевел часть активов в доллар и из других резервных валют. Вероятно - в ожидании его укрепления на фоне грядущего повышения целевой ставки денежного рынка в США.

Рост резервов ЦБ в 3-ем квартале стал, главным образом, результатом возвращения средств, предоставленных ранее банкам в рамках сделок валютного репо и др. Задолженность банков по этим сделкам на 1 окт. снизилась до 26.8 млрд. долл. (на 8.6 млрд. против «пика» в конце апреля). С 14 мая по 27 июля ЦБ также проводил интервенции на валютном рынке, купив в общей сложности 10.1 млрд. долл. (из них 4.6 пришлись на 2-ой квартал).

С апреля переоценки также практически перестали оказывать влияние на номинальную величину резервов. Единственным активом ЦБ, продолжающим «страдать» от обесценения, остается золото. Увеличив его запас с начала 2012г в физобъёме на 44%, в долларовом номинале Россия практически ничего не приобрела – в августе 2015г. он был ровно таким же, как в начале 2012г. – 44,9 млрд. долл.. Правда, за последние пару месяцев золотой запас немного подрос и в долларовом выражении.

[Zhu_s]

Раз пошла такая просветительская «пьянка», то не удержусь от ещё одного комментария, не менее бесплатного качества, чем предыдущий. «Эксперт» в крайнем на сегодня номере поместил 2 статьи на тему, обозначенную в сабже – интервью с 1 из подписантов компендиума Столыпинского клуба, а также материал сотрудников ЦМАКП с историческим и межстрановым бэкграундом по теме. Оба материала, если не обращать внимание на образовательную пропасть, по разные стороны которой находятся их авторы, роднит одно - критическое отношение к нынешней политике Минфина, борющегося за сокращение бюджетного дефицита и расходов, которая прямо и обозначена в заголовке 2-ой статьи («Антистимул»).

(На всякий случай можно пояснить, что у «столыпинцев», во-первых, по форме речь идет не о бюджетной, а о денежной политике – субсидированных ставках на инвестиционные кредиты. Но, в переводе на «экономический язык» по сути такое субсидирование – чисто бюджетный инструмент, поскольку банковский сектор, будучи посредником, не способен самостоятельно создавать сбережения, за счет которых будут профинансированы инвестиции. Увеличить сбережения мягкая («эмиссионная») денежная политика может только за счет «инфляционного налога» (сеньоража) – накопления дополнительных денежных остатков на счетах и в карманах населения, которое вынуждено будет увеличить их для обслуживания того же физъобёма транзакций, чтобы компенсировать выросший их номинал в результат повышения уровня цен.

Во-вторых, смягчение бюджетной политики предлагается тут не столько как контрциклическая мера, обычно применяемая для профилактики застойной безработицы, сколько как структурное изменение, ускоряющее долговременный экономический рост (производительности труда), вкупе с возрождением некого «макроэкономического Госплана», валютными ограничениями и т.п. – и похоже, принципиальной разницы между двумя макроэкономиками - краткосрочных циклов и долговременного роста для авторов меморандума вовсе не существует. Стимулировать, так уж сразу и то, и другое. Ну, да это их проблемы.)

На практике, если говорить о влиянии сдвигов в бюджетной политике, амортизирующем «шоки», то из верхнего графика, кажется, можно сделать вывод, что, какая бы политика не проводилась, результат её в виде влияния на глубину и длительность краткосрочных циклов был одним – а именно, нулевым. ВВП РФ краткосрочно (относительно тренда) рос и падал строго синхронно с такими же колебаниями цены нефти (в «постоянных» долларах) относительно своего тренда. Хотя бюджетный импульс в кризисах 1998 и 2008гг. был совершенно разнонаправленным.

«Коммунистическое» правительство покойного премьера Примакова устроило здесь подобие рейганомики. В результате отказа от индексации зарплат и пенсий при более чем 120%-ной годовой инфляции, а также и от рекапитализации банков, бюджетное сальдо сместилось почти на 10 проц. пунктов ВВП – от дефицита в 7-8%ВВП (с учетом расходов на обслуживание ГКО, которые официальная бюджетная статистика тогда опускала) до профицита в 2% ВВП уже со второй половины 1999г.

С другой стороны, политика правительства премьера Путина в 2009-10гг. была ультракейнсианской. Бюджетное сальдо помимо обычного циклического сдвига («встроенного стабилизатора») ушло вниз на те же 10 п.п. ВВП с помощью и антикризисной программы, включавшей помимо прочего и такие структурные (не циклические) меры, как резкое улучшение качества пенсионного обеспечения (к-т замещения вырос с позорных 25% до европейских 40%) и передачу части налога на прибыль и алкогольных акцизов в регионы. Эти структурные изменения привели к тому, что профициты бюджета затем никогда уже не восстановились, несмотря на приличные цены нефти, а реальное укрепление рубля обновило предкризисные рекорды и округлило среднюю зарплату в стране до немыслимых ранее 1000 долл. в мес. Тем не менее, краткосрочное влияние на динамику ВВП 2-х этих диаметрально противоположных политик было одинаковым – она послушно следовала за циклическими колебаниями цены нефти.

С учётом сказанного, пожалуй, хочется согласиться с позицией Минфина, призывающего не форсировать краткосрочный стимул раздуванием бюджетного дефицита, что, скорее всего, лишь усилило бы инфляцию, а сосредоточиться на долгосрочных (структурных) последствиях бюджетной политики. Переход к инвестиционному росту может последовать только за снижением уровня госрасходов, уже превысившего 40% ВВП. А единственный способ избежать завышенного реального курса рубля, с которым страна жила последние несколько лет, утрачивая конкурентоспособность, а заодно и снизить курсовую волатильность - это больший объём сбережений бюджетным сектором, т.е. аккумулирование нефтегазовых доходов в резервных фондах. Никаких иных рычагов сколько-нибудь долгосрочного влияния на реальный курс рубля, будь то интервенции ЦБ, или валютные ограничения, у властей нет.

[Zhu_s]

В формате «к предыдущему месяцу с исключением сезонного фактора», уровень потребительских цен (ИПЦ) рос в августе-октябре примерно на одни и те же 0.9%, что в годовом формате соответствует 11 с чем-то процентам. Эта цифра, вероятно, объясняет приверженность ЦБ такой же ключевой ставке 2-ое заседание подряд – снижение её сделало бы ставки денежного рынка реально отрицательными. К уровню октября пред. года цены выросли на 15.6%, что, на 0.1 п.п. меньше, чем месяцем раньше. В декабре годовая инфляция при сохранении сложившихся помесячных темпов может снизиться до 13.6% (оф. прогноз – 12.2% оставляет лишь по 0.5% прироста ИПЦ на каждый из 2 оставшихся месяцев).

В структуре месячного прироста ИПЦ, как видно из графика, продолжает увеличиваться вклад продовольственных цен, при некотором снижении вклада не продовольствия, и остававшимся в сентябре-октябре скромном вкладе услуг. Такие изменения явно обусловлены курсовым фактором – в плодоовощной продукции в октябре уже заметно усиливается роль импорта, рост цен на не плодоовощное продовольствие ускорялся с июня по сентябрь, также следуя с примерно месячным лагом за ослаблением рубля, в октябре он остался примерно на уровне предыдущего месяца.

Месячный прирост цен на непродовольственные товары, наоборот, в октябре, слегка замедлился, в частности из-за приостановки повышения цен на легковые автомобили и бензин. Наиболее живо в октябре продолжали расти цены на одежду и обувь (до 12.7 и 14.4% в год. сопост. после 12.4% годового роста цен на одежду в сентябре), также, видимо, из-за сезонного спроса на преимущественно импортную «теплую» продукцию (обувь и куртки зимние, головные уборы и перчатки). Скромный вклад услуг поддерживается сезонной дезинфляцией на рынке услуг зарубежного туризма и пассажирского транспорта. Кроме того, Росстат зафиксировал снижение на 2.6% (против сентября) платы за пользование потребительским кредитом.

К 11 декабря, когда состоится очередное решение ЦБ по ставкам, сопровождаемое выходом доклада по ДКП и оглашением основных его тезисов на пресс-конференции председателя, мы вероятно, увидим сочетание сильно улучшившихся (из-за эффекта базы) годовых показателей инфляции, и напротив, ожидание сжатия до -15-16% (по итогам года) розничных покупок, опять-таки из-за влияния ажиотажного спроса декабря 2014г. (К несчастью, этот же "взрыв" инфляции в окрестности прошлого Нового года "испортит" и сезонно-скорректированные помесячные цифры декабря-февраля, занизив их; этот "артефакт" отчётливо виден на верхнем графике.) Приведет ли ЦБ в исполнение свое обещание продолжить снижение ключевой ставки, «если макроэкономические показатели будут следовать прогнозам» сказать трудно. Пока что в текущих данных ничего, что указывало бы на необходимость такого снижения, нет.

[Zhu_s]

Вчерашняя флэш-оценка Росстата уровня выпуска за 3-ий квартал (-4.1% в годовом сопоставлении) подтвердила озвученное почти месяц назад министром экономического развития убеждение, что экономика РФ остановила сжатие и стала расширяться, хоть и в весьма скромных цифрах. Показатель годового изменения выпуска улучшился на фоне предыдущего квартала, когда ВВП сократился на 4.6%, последний раз такое улучшение было ровно год назад, и оказался лучше консенсуса Bloomberg и прогноза МЭР (-4.3% yoy).

Исключение сезонных колебаний дает, по нашей оценке, прирост ВВП 0.2% квартал к кварталу после снижения на -1.8% кварталом ранее. Так что корректнее, наверное, пока говорить о «плато», а не об «отскоке от дна». Это и первый положительный квартальный прирост после 4-х кварталов сжатия, впрочем, также весьма слабо выраженного в 2-х последних кварталах прошлого года.

Этот положительный прирост ВВП вполне согласуется с ранее вышедшими данными за сентябрь (пока что самыми свежими), в которых можно видеть рост промышленного выпуска, а также, вероятно, рост, или, как минимум, приостановку сокращения инвестиций и объемов строительства. Правда, потребительский спрос ускорил сжатие. Но возможно, оно коснулось в большей мере импорта (на фоне второй волны ослабления рубля в конце августа и в первые осенние месяцы), и с точки зрения баланса ВВП сокращение потребления домохозяйств компенсировалось ростом чистого экспорта (либо сальдирующей позиции – прироста запасов).

Несмотря на некоторые признаки восстановления, текущий масштаб экономической деятельности на территории РФ остается несколько ниже уровней «пика», предварявшего предыдущую рецессию, т.е. 2-ого квартала 2008г., как в целом в измерении ВВП, так и в особенности – в части «материального производства» (с/х, промышленность, строительство, торговля, транспорт и связь), и примерно соответствует уровням середины 2011г. Распространение текущей динамики ВВП квартал к кварталу на остаток года (рост на 0-0.2% без учёта сезонного фактора) даст дальнейшее улучшение показателей изменения ВВП в годовом сопоставлении (до -3.9 - -3.7% соотв. в 4-ом кв.) и сокращение ВВП за год на -3.8 - -3.7%, что лежит вполне в рамках текущего прогноза МЭР.

Как обычно, коррективы в этот прогноз может внести единственный фактор, определяющий краткосрочную динамику ВВП РФ – цена нефти. Она обновила вчера рекорд падения (до 44 д/б по ближайшим - декабрьским контрактам Brent), до того удерживавшийся «черным понедельником» 24 авг.

[Zhu_s]

17 ноября 2015, 13:41


Опубликованный ЦБ месяц назад график предстоящих выплат по внешнему долгу был, как это часто случается, поверхностно интерпретирован отдельными пользователями, не имеющими достаточных навыков чтения финансово-экономической статистики. На декабрь приходится 20.8 млрд. долл. (с процентами – 22.8) выплат. Это не так уж далеко от аналогичных цифр прошлогоднего графика (на декабрь 2014г. тогда приходилось 25.9 млрд. выплат по осн. долгу, с процентами 28.7). Такое печальное сходство, видимо, могло освежить в памяти апокалиптические ожидания и настроения годичной давности.

Но еще за 2 месяца до публикации этого графика ЦБ выпустил комментарий, разъяснявший, что на фактические платежи (за вычетом расчетов по внутригрупповым платежам и обязательствам, с высокой вероятностью пролонгации и рефинансирования) придётся не более 47% выпадающего на сентябрь-декабрь графика. С поправкой же на внутригрупповые платежи месячные выплаты долгов крупнейшими компаниями до конца года и в начале следующего уже не имеют ярко выраженных пиков. При этом среднемесячные платежи по долгам крупнейших компаний во втором полугодии 2015 года - в 2-3 раза ниже платежей, которые компании осуществляли в четвертом квартале 2014 – первом квартале 2015 года.

Примерно такая же динамика фактических выплат сохранится и в первые месяцы 2016г, хотя номинально объемы выплат значительно снижаются по сравнению с концом года из-за незначительности сумм внутригрупповых платежей в этот период (см. график выше). Тем не менее, они будут в 2.5-3 раза ниже, чем в I квартале текущего года.

[Zhu_s]

Российская экономика продолжает двигаться в направлении, несколько расходящемся с учебным представлением (theory of Dutch disease) о благотворном влиянии девальвации на развитие её торгуемого сектора, и прежде всего, обрабатывающих производств, наиболее чувствительных к удельным трудовым издержкам (ULC). Таковое влияние пока что ощутила на себе лишь экспорто-ориентированная добывающая ветвь промышленности. Она, если судить по очищенной от сезонных и иррегулярных «выбросов» кривой выпуска (рыжий пунктир на графике), еще в начале весны прошла «дно» своего кратковременного спада, адаптируясь к «нефтяному удару». А последние 3 мес. физобъёмы выпуска здесь обновляют исторические максимумы.

Правда, рост добычи угля и нефти в октябре замедлился в годовом сопоставлении (до 6.0% и 0.5% по сравнению с 6.6% и 1.4% в год. сопост. месяцем ранее). Зато добыча природного газа увеличилась на 7.6% в год. сопост. против прироста всего на 4.1% yoy в сентябре, правда, в обоих случаях это увеличение отталкивалось от крайне низкой базы осени прошлого года, когда газ длительное время не поставлялся в Украину (за 10 мес. в целом добыча газа всё ещё на 3.9% ниже прошлогоднего показателя). Положительный вклад добывающего сектора в общий индекс промышленного производства (единственного из 3-х) позволил тому остаться практически на уровне предыдущего месяца (по оценке Росстата – снизился на 0.1% swda), куда он «взлетел» после роста на 0.6% к уровню предшествующей многомесячной «ямы».

Выпуск в обрабатывающих производствах снизился к предыдущему месяцу, по моей оценке, на 0.4% (swda), хотя и остался над уровнем «дна» весны-лета, а в годовом сопоставлении спад ускорился до -5.9% после -5.4% yoy в сентябре. В отличие от экспортно-ориентированной добычи, выпуск тут диктуется в основном внутренним спросом - структурно снизившимися, в результате девальвации и адаптации цен к ней, уровнями потребления и инвестиций.

Из основных обрабатывающих подотраслей ослабление затронуло в основном нефтепереработку, где темпы годового изменения объема нефти, поступившей на переработку, выхода прямогонного бензина, дизельного топлива были от 2.1 и 5.7 п.п. ниже, чем соответствующие данные сентября. Другие основные показатели годовой динамики в обработке изменились мало. Выпуск легковых автомобилей 2-ой месяц подряд на 11% меньше прошлогодних цифр; кирпича и цемента за 9 и 10 мес. было выпущено соотв. на 7 и 9% меньше, чем в соответствующих отрезках прошлого года; проката и стали производится примерно столько же, как год назад; выпуск еще более «экспортно-ориентированных» минеральных удобрений в октябре на 2.4% больше прошлогоднего (в сентябре на 2.8%).

В порядке обычного курьёза можно добавить, что негативный вклад в динамику ИПП внесла и исключительно хорошая погода октября. Это снизило производства тепла на 6.8% в годовом сопоставлении (против -6.6% yoy в сентябре), снижение выпуска электроэнергии также ускорилось (до -0.6% yoy против -0.3% в сент.). В итоге последовательные выпуски (swda) в производстве и распределение электроэнергии, газа и воды в октябре, как и в предыдущем месяце, снижались.

[Zhu_s]

Хотя на неделе вышли банковские данные за октябрь (а краткая сводка – еще в прошлую пятницу), главным ньюсмейкером в секторе, по-видимому, стал не публиковавший их ЦБ, а президент Сбербанка Г.О. Греф, прокомментировавший свой прогноз на гайдаровском форуме, сделанный 9 мес. назад, о грядущем «масштабнейшем банковском кризисе». Каковой, по его мнению, в общем и целом и сбылся, несмотря на то, что ожидание «в тот момент было значительно более пессимистичное, нежели на самом деле».

Возможно, изнутри процесс видится и понимается лучше. Но если судить по вышедшей в тот же день банковской макростатистике, то тенденций, указывающих на скатывание к системному банковскому кризису (утраты ликвидности и/или массовой декапитализации банков) в ней разглядеть не удаётся. Более того, из неё скорее видны черты стабилизации и даже улучшения:

Кредитный портфель банков (с поправкой на колебания курсов валют и сезонные) с начала года «лёг на флэт». Сжатие в розничном кредитовании компенсировалось небольшим расширением корпоративного; в последние месяцы кредитование физлиц хоть и продолжает сжиматься, но темпы (в последовательном представлении, mom sa) замедлились.
Ликвидность банков не выказывает каких-либо признаков недостатка, в частности из-за продолжающегося притока депозитов физлиц. В октябре их прирост, если элиминировать курсовую переоценку - 8.4% в год. сопоставлении – это самый большой годовой прирост с марта 2014; месячные приросты (sa) остаются на среднем уровне ок. 0.9%. Депозиты юрлиц, правда, замедлили свой прирост до 2% в год. сопост., причиной чего стало сокращение валютных депозитов на 15 млрд. долл. в период масштабных платежей по внешнему долгу в 4-ом кварт. 2014-1-м кв. 2015г. Но в последние месяцы и эта часть ресурсов банков остается стабильной. Потребность в финансировании ЦБ продолжает снижаться (до 7% в пассивах банков), упав на 5.2% месяц к месяцу и на 41.2% по сравнению с рекордно высоким уровнем на конец 2014г. (12% пассивов банков).
Прибыль банков оторвалась от нуля в последние месяцы, составив уже 193.1 млрд. руб. по итогам 10 мес. Отчисления на возможные потери значительно замедлились в последние месяцы, и прибыль банков стала расти (хотя той "пенки", какую банки снимали с доходов населения во время бума потребительских ссуд 2012-14гг, уже нет и не будет). Вероятно, это связано с замедлением роста просрочек по корпоративным ссудам, поскольку финансовое положение предприятий остаётся вполне устойчивым, рентабельность активов выросла и компенсирует процентные ставки, которые также снижаются. Основным источник роста просрочек и, соответственно, отчислений в резервы на возможные потери остаются необеспеченные потребительские ссуды.




В целом можно сказать, что сохранение напряженности в банковском секторе, равно как и консервация общего спада в экономике – в значительной мере следствие неправильной расстановки акцентов в бюджетной политике. Она нацелена на консервацию зарплат бюджетников и пенсий вместо налогового изъятия сверхприбылей в промышленности, особенно добывающей, образовавшихся в результате девальвации. Эта сверхприбыль всё равно не используется корпорациями из-за депрессивного инвестиционного климата в стране, и могла бы финансировать через бюджет поддержание доходов населения и потребительского спроса.

[Zhu_s]

http://zhu-s.livejournal.com/
December 4th, 21:07

Хотя изменение потребительских цен за месяц в ноябре ускорилось до 0.8% против 0.7 месяцем ранее, и 0.6% в сентябре, это ускорение – в основном результат сезонного роста цен на плодоовощную продукцию, которая подорожала за месяц на 5.6%. Сезонно скорректированный прирост цен уменьшился до 0.7%, или на 0.2 п.п. в сравнении с каждым из 2-х предыдущих месяцев и снова стал в годовом пересчете меньше 10%; до этого одно-значная инфляция (с исключением сезонного эффекта) последний раз была в апреле-июне на фоне укрепившегося тогда рубля. Базовый индекс потребительских цен, не учитывающий, среди прочего, движение цен на плоды и овощи, также качнулся в сторону замедления своего роста: до 0.6% в ноябре, что на 0.1 п.п. меньше предыдущего месяца, и на 0.2% меньше сентябрьской цифры.

Небольшой цифровой комментарий по каждому из 3-х эффектов, упомянутых в заголовке:

1. Оба фактора – замедление роста номинальных доходов населения и выросшая доля их сберегаемой части, последнее - главным образом, из-за продолжающегося сжатия кредитования домохозяйств, продолжают придавливать потребительские расходы. В октябре годовой прирост номинальных зарплат снизился, по предварительной оценке Росстата, до исторического минимума в 3.0%. Снижение средней реальной зарплаты за год нетрудно подсчитать, наложив это на официальный годовой индекс потребительских цен в 15.6%.

Доля сбережений, с учетом изменения задолженности по кредитам, остается максимально высокой за последние 5 лет. В октябре она была 10.9% доходов домохозяйств, против 6.5% год назад и 7.7-8.3%% в 2011013гг. (без учета расходов на покупку валюту и прироста наличных рублей на руках у населения).( Collapse )


2. В октябре рубль впервые реально укрепился к корзине валют торговых партнеров (по предварительной оценке, ЦБ - на 6.1% в сравнении с октябрем) после 4-х месячного реального ослабления, в результате которого он к началу октября вернулся практически к уровню конца прошлого года. Это также сказалось на динамике цен, в первую очередь – быстро реагирующего на курсовые колебания продовольствия. В частности, с исключением сезонного удорожания, рост цен на плодоовощную продукцию оказался меньше, чем в каждом из 2-х предыдущие месяцев, а на не плодоовощную еду – минимальным за 4 месяца.

Хотя перенос обменного курса на цены непродовольствия более инерционный, темп их повышения в этом сегменте также замедлился – до 0.7% за мес., против более 1% в каждом из первых осенних месяцев. Из существенных непродовольственных товаров наиболее быстро в ноябре продолжали дорожать одежда и обувь (на 1.1 и 1.2% за месяц соотв.), теле- радиоаппаратура (1.3%), моющие и чистящие средства (1.4%).

3. Влияние «эффекта базы» на сезонно-корректированные показатели проявляется в том, что из-за аномального скачка цен в конце 2014-начале 2015гг., процедуры корректировки относят на сезонный эффект в эти месяцы большую долю прироста цен, чем надо, и таким образом, на выходе получаются заниженные показатели. Некоторое подспорье в оценке текущей ситуации с инфляцией может дать сравнение с аналогичным месяцем сравнительно «нормального» 2013г., который «хорош» тем, что рубль с этого времени перестал реально укрепляться, что оказывало сдерживающее влияние на инфляцию, но еще не начал заметно слабеть.

Из 3-х основных компонентов потребительских расходов (еда, непродовольствие и услуги) – последние дорожают сейчас примерно так же, как тогда (по 0.2% в мес.), а первые 2 – быстрее, причем еда – исключительно из-за более быстрого удорожания плодоовощной продукции, в которой в это время импорт вытесняет отечественные фрукты и овощи. Несомненно, новая волна продовольственных санкций подхлестнет рост цен на них, хотя статистика со всей очевидностью показывает, что предыдущая не нанесла никакого урона экономике стран ЕС, и стала не более чем очередным проявлениям традиционного самодурства российских властей на фоне рабской покорности населения.

Цены на непродовольствие, несмотря на замедление их динамики в ноябре, все еще росли быстрее, чем в соотв. месяцах 2013 и даже 2014г. (0.7% против 0.4 и 0.6% соотв.), растянуто во времени отыгрывая ослабление рубля в конце лета-начале осени, а на некоторых особо инерционных рынках – даже еще и годичной давности. Это говорит, что несмотря на сжавшийся потребительский спрос, процессы адаптации его к сократившемуся предложению и нормализации уровня задолженности по потребкредиту всё еще не окончены. И, следовательно – у ЦБ пока не будет очевидной причины дополнительно стимулировать спрос смягчением ДКП в след. пятницу.

[Zhu_s]

Росстат расшифровал ВВП 3-его квартала по секторам-производителям добавленной стоимости, предварительную общую оценку которого (-4.1% в год. сопост.) он дал месяц назад. Общий итог практически не изменился против флэш-оценки, а это означает, что статистики подтвердили радостный факт, озвучиваемый в последние недели с различных властных ступенек, начиная с самой высокой. Экономика закончила адаптационный спад к «новой норме» цен нефти, и вернулась в 3-ем квартале к стагнации (ВВП вырос на 0.1% QoQ SA), в каковой она пребывала в 2013-14гг., и в которой, если повезёт с ценами на «кормилицу», сможет оставаться и следующие несколько лет. Разумеется, при более низком, чем тогда уровне выпуска, но несильно и нестрашно – всего на 4.3-4.4%.

В начале 4-ого квартала, за который пока что есть данные только по одному месяцу - октябрю (в виде индекса производства в «основных» видах экон. деятельности) восстановление, можно сказать, продолжилось. Правда, сезонно скорректированный индекс оказался и ниже сентябрьского, но тогда Росстат намерял некоторый «скачок» выпуска - вероятно, из-за рекордной продукции села. А поправленный на эту иррегулярность тренд выпуска остается растущим 4 месяца, начиная с июля. МЭР в крайнем своем мониторинге также насчитал в октябре прирост ВВП с учетом сезонной корректировки в 0.1% к предыдущему месяцу, и тоже констатировал 4-месячный его рост.( Collapse )

Помимо возвращения роста в 3-х означенных в заголовке секторах, а в сельхозпроизводстве спада и не было, на динамику ВВП наиболее существенно повлияло замедление спада (в метрике «квартала к кварталу, SA») в самых крупных, по вкладу в общую добавленную стоимость, секторах – торговле и обрабатывающей промышленности (до -0.4 и -0.1% QoQ SA соотв.). Наиболее высокие темпы спада остались в строительстве, а также операциях с недвижимостью, аренде и предоставлении услуг (по -1.8% QoQ SA). Добавленная стоимость в медицине сохранила тенденцию к слабо выраженному расширению (0.4%), а в образовании продолжила сжиматься (-0,4%), что она делает на протяжении последних уже 8 лет, вероятно, из-за особенностей демографии (провал числа рождённых в 90-х, а теперешних студентов).

P.S. О приросте в финсекторе. Это т.н. косвенно измеряемые услуги фин. посредничества (КИУФП), которые считаются исходя из сопоставления фактически полученных процентных доходов с процентом на межбанке, т.е. практически - с ключевой ставкой ЦБ. Сильное падение КИУФП в предыдущих кварталах объясняется большим разрывом относительно низких ставок по ранее выданным кредитом с высокой ключевой ставкой в это время. В 3-ем квартале ставки по кредитам подтянулись, а ключевая, напротив - снизилась. Этот же эффект - и в основе восстановления прибыльности банков, которую подтвердила сегодня Набиуллина по итогу 11 мес. Такой вот любопытный драйвер восстановления ВВП. ))