*3101. Публикации Сергея Журавлева

[Zhu_s]

Пока фейсбук бурно обсуждает идеи Столыпинского клуба, остающиеся неизменными со времен выхода первого советского мюзикла Свадьба в Малиновке («берите, сколько хотите, я вам ещё подпечатаю»; эволюцию мыслей, точнее, её отсутствие можно проследить и тут: 1, 2, 3, 4, 5, 6 и др.), экономика, не дожидаясь эмиссионных стимулов, сама с испугу двинулась в направлениях, чаемых подписантами очередных учёных наставлений правительству РФ. Выпуск и даже инвестиции к началу октября чуть подросли, покупки же домохозяйств не просто снизились, но и ускорили снижение. О последнем, собственно, предупреждал еще месяц назад такой опережающий индикатор, как ускорение снижения реальных зарплат, заменяющий в хозяйстве РФ рост безработицы.

ВВП, по заверениям и оценкам МЭР, в сентябре подрос к пред. мес. на 0.3% (со снятым сез.-календ. вкладом), что и находит частичное подтверждение в реляции Росстата о промышленном выпуске, восстановившемся до -3.7% в год. сопост. (на «дне» спада было -5.5%), со значительными улучшениями в деле выпуска металлов и авто грузовиков. Инвестиции в основной капитал приостановили свое скольжение вниз еще в августе (до -6.8% в год. сопост., а в сентябре и вовсе до -5.4%, после -8.5% в июле, что значительно лучше с консенсус-мнения Bloomberg в -7.0%.).

В сентябре за ними последовали объемы строительства с ростом (сез. корр.) к пред. месяцу (а в год. сопост. - -9.2% против -10.7% месяц назад), правда, микроскопическим. Да и сам размах строительства в стране всё ещё ниже, чем на «дне» кризиса 2008/09гг., не говоря уж о «тучных» 2006-07гг. или «предолимпийском» 2011г. Но ввод жилых домов, хоть и не удержался на «пиках» второй половины 2014-начала 2015гг., всё еще остаётся более интенсивным, чем в любой период до этого.


В то же время потребление домохозяйств и заработная плата остаются подавленными, и падение их ускорилось. Розничный товарооборот снизился до -10.4% в год. сопост. (в июле-августе -9.1% оба месяца подряд), потребление откатилось до уровня 4-х летней давности (сент. 2011г.) с более заметным снижением в непродовольственной корзине (до -10.9% в год. сопост.). В дальнейшем в игру вступит высокая база прошлого года, созданная «бегством из рубля» в его последнем квартале, так что темпы падения потребления в год. сопост. останутся 2-значными, а в декабре достигнут 15-16%.

Прирост номинальной заработной платы в последние месяцы снизился практически до исторического минимума в 4.5% в год. сопост. Это самый низкий показатель за последние 17 с лишним лет (с августа 1998 г.). Сжатие розничного кредитования также углубляется, последние 3 мес. показатели изменения за год отрицательны, в сентябре они упали до -3.6% по рублевым кредитам. Напомню, что это также номинальный показатель. Для перехода к реальным цифрам отсюда надо еще вычесть потребительскую инфляцию, остающуюся в теч. 9 мес. нынешнего года на уровнях в среднем ок. 16% в год. сравнении.

По мнению VTB Capital, новые данные смещают баланс рисков в сторону движения к дальнейшей нормализации ключевой ставки в решении СД Банка России в следующую пятницу (в сравнении с выводом о нейтральности данных, имевшихся пару недель назад):

Анемичный рост номинальной заработной платы (что соответствует росту уровня безработицы в рыночной экономике) с двумя подряд показателями ниже 5% yoy и ускорение «слабости» потребительского спроса, что вместе с ростом на стороне предложения также подтверждает усиление циклической составляющей спада (накопление запасов и т.п.)
Рубль укрепился к доллару на 10% с момента последнего заседания, что снижает на 0.8-1.0 проц. пункта прогноз годовой инфляции на 6 мес. вперед, исходя из оценок ERPT (времени и силы переноса курсовых колебаний на цены), по-видимому, используемых денежно-кредитным регулятором
Снижение внешних рисков, связанных с вторичными эффектами от ужесточения денежно-кредитной политики ФРС (укрепления доллара, снижение цены нефти и обменного курса рубля с переносом на инфляцию), консенсусно ожидается, что повышение целевой ставки FF может быть отложено даже до январского заседания FOMC (хотя декабрь выглядит более логичной датой, поскольку это «чётное» заседание, сопровождающееся пресс-конференцией председателя и публикацией прогнозов)
Ужесточение налогово-бюджетной политики. На момент предыдущего заседания Совета директоров, консервативная версия бюджета подразумевается 5,5% индексация пенсий, в то время как нынешний проект, поддержанный правительством, предполагает только 4,0%, что правда, компенсируется дополнительными 165 млрд. руб. на «маленькие победоносные войны», которые Минфин потихоньку пытался «отжать» у силовиков.

С учетом этих обстоятельств VTB Capital меняет свой «призыв» к решению Совета директоров ЦБ РФ 30 октября с «удержания» ключевой ставки на её «урезание на 50 б.п.», т.е. возвращение к уровню 10.5%/год., какой был до валютного кризиса 16 дек. 2014г