*595. Публикации Алексея Михайлова

[Алексей Михайлов]

http://slon.ru/economics/pochemu_tse...-1156640.xhtml

Фото: Fotolia/ PhotoXPress.ru
Джинн инфляции выскочил из бутылки, а экономический рост окончательно увял. По логике, Центробанк должен был, реагируя на угрозу неожиданно резко ускорившейся инфляции, ужесточить денежную политику и повысить процентную ставку – как он сделал это 2 месяца назад. Этого ожидали большинство аналитиков (и я в их числе). Но ЦБ преподнес сюрприз. Он объявил о сохранении неизменной ключевой ставки. Чем вызвано такое решение и означает ли это смену приоритетов в политике ЦБР?

Наценка на контрсанкции
Инфляция на 8 сентября, согласно данным ЦБР, составила 7,7% годовых. А за первую неделю сентября – сразу 0,2%. В пересчете на годовые темпы роста это около 11%. Это – очень много (смотрите график здесь).

Инфляция резко ускорилась после введения в начале августа российских контрсанкций. Они резко нарушили рыночные балансы в пользу продавцов – сократили предложение товаров и одновременно усилили монопольное положение оставшихся на рынке игроков. Из-за чего те подняли цены. Темп, достигнутый инфляцией на сегодня, превзошел ожидания самых смелых аналитиков. А на подходе новый виток санкционной войны. Если все пойдет так, как идет, то инфляция по итогам года может не остановиться в диапазоне 8–8,5%, где ее ждали большинство аналитиков, а превысить 10%, несмотря ни на какие усилия ЦБР.

Но Эльвира Набиуллина не видит тут особой проблемы и на сегодняшней пресс-конференции оценила вклад санкций в инфляцию всего как 0,2 процентных пункта. На мой вопрос, с чем же тогда связан столь резкий и неожиданный скачок инфляции, она упомянула падение рубля (хотя с мая по август он как раз последовательно укреплялся). Это не выглядело серьезным ответом.

ЦБ считает, что влияние санкций – временно, что это разовое воздействие на цены. Сокращение предложения товаров из-за падения импорта – действительно разовый фактор. Пока не будут найдены другие поставщики или увеличены собственные мощности по производству. Но вот сокращение конкуренции из-за санкций – это постоянно действующий фактор инфляции. ЦБР его явно недооценивает.

Центробанк перед выбором
Год назад в утвержденных «Основных направлениях денежно-кредитной политики» (ОНДКП) на 2014-й ЦБР рассчитывал, что:

рост ВВП России составит 2%;
инфляция – 5% (плюс-минус 1,5 процентных пункта).

Что мы имеем на сегодня?

рост ВВП – «околонуля» (прогноз ЦБР – 0,4%);
инфляция рискует оказаться вдвое выше – сверх 10% годовых (скромный прогноз ЦБР – «выше 7%»).

Стратегия ЦБР (согласно прошлым и нынешним ОНДКП) – переход к таргетированию инфляции. Среднесрочный ориентир – 4%. Сдерживать инфляцию ЦБР может только монетарными методами. Хотя на статистике даже 2014 года они показывают свою полную неэффективность.

Наша экономика уже испытывает жесткие спросовые ограничения: ЦБР поднял ключевую ставку трижды за текущий год, последний раз – 2 месяца назад, а реальные доходы населения практически перестали расти (они прибавили 0,2% за первые 7 месяцев 2014-го, сравните с 4,3% год назад). Ограничения спроса очевидны, но все же инфляция в августе резко скакнула вверх.

ЦБР всегда может сказать, что если бы не денежные ограничения, инфляция была бы не 10%, а 12% или 15%. С другой стороны, монетарные ограничения будут загонять экономику страны в рецессию (спад). На это чиновники ЦБР обычно отвечают, что следят за экономикой и стараются не переужесточать денежную политику, чтобы не вызвать катастрофы.

Но спад ВВП приходит со значительным запозданием по отношению к мерам денежной политики. Сначала из-за растущих цен население и предприятия, чьи доходы не растут, вынуждены покупать меньше. У продавцов растут запасы на складах (не проданные конечному потребителю товары). А затем производителям приходится сокращать выпуск продукции. Первая стадия (рост запасов) еще не сокращает ВВП, а вот вторая – уже сокращает. Поэтому «следить» за экономикой в самый момент ужесточения ДКП – бессмысленно, эффект этих мер проявится не сразу, а спустя 3–6 месяцев.

Второй аргумент чиновников ЦБР – что ослабление ДКП приведет только к усилению инфляции, но не к стимулированию роста ВВП. И с этим трудно не согласиться. В условиях усиления монопольного положения продавца (из-за российских контрсанкций) производителю явно выгоднее просто поднять цену на товар, не увеличивая его выпуска. Только усиление конкуренции может стимулировать продавца к росту выпуска (тогда при увеличении своих цен он вылетает с рынка: другие продавцы смогут предложить более дешевые товары). «Война санкций» ведет нас в прямо обратном направлении.

Реальный выбор для ЦБР в этой ситуации сокращен до минимума:

объявить новые цели (или прогноз) по инфляции в пределах 8–8,5% и продолжать ужесточать ДКП с высоким риском провоцирования рецессии в экономике

или

признать реальные проблемы в экономике, установить новый прогноз по инфляции на 9–10% и больше не делать ничего. Не повышать ключевую ставку, не ужесточать денежную политику, не ставить новые амбициозные цели по снижению инфляции.

Первое означает упорство в достижении цели. Но это упорство, достойное лучшего применения. Второе означает позицию доктора: не навреди! Признание Банком России малой эффективности имеющихся в его распоряжении инструментов. И применение их только в крайних случаях.

Но второй вариант явно расходится с оптимистическими заявлениями правительства и прогнозами на 2015 год. Это для ЦБР вариант «маршировать не в ногу», спровоцировать обвинения в том, что он слабо борется с инфляцией. Подставиться. Продемонстрировать нерешительность. Не только высшие чины государства, но и рынок могут его неправильно понять и создать немалые проблемы (от вызовов «на ковер» до валютной паники). В общем, у этой позиции, конечно, есть свои риски.

Логика Набиуллиной
Сегодня Банк России свой выбор сделал и не стал увеличивать ключевую ставку. Но не потому, что решил заботиться об экономике и росте. Нет: это означало бы брать на себя ответственность за рост, а этого ЦБР хочет избежать всеми силами. Поэтому была найдена довольно рискованная «отмазка»: регулятор счел все факторы резкого скачка инфляции временными, а уже принятые решения – достаточными для возврата уровня инфляции к целевому в среднесрочной перспективе.

Но если что 31 октября, на очередном Совете директоров, ЦБР пообещал вернуться к вопросу поднятия ключевой ставки. Так что сегодняшнее его решение – это не выбор между суровым «снизить инфляцию» и медицинским «не навреди». Это просто способ отложить решение, ничего более. При неизменности общего курса на борьбу с инфляцией как единственной цели ЦБР.

Это ясно следует из »Основных направлений денежно-кредитной политики» на 2015 год и 2016–2017 годы, проект которых был утвержден сегодня Советом директоров ЦБР. Базовый вариант прогноза на 2015 год – рост ВВП 1% и инфляция 4,5–5%. Если санкции будут затягиваться, то есть второй вариант с ростом на 0,9% и инфляцией 6–6,5%. В качестве основной и единственной цели Банка России прописана ценовая стабильность со стремлением к инфляции на уровне 4% в перспективе 2–3 лет. С 2015 года – переход к «тарегируемой инфляции» и условный отказ от валютных интервенций.

Банк России не сменил своей политики и своих приоритетов, а просто дал «передышку» экономике на 2 месяца. Женское руководство нашего Центробанка желает по-прежнему демонстрировать мужскую брутальность, решительность и непреклонность в своей позиции. С легким налетом женского «может быть».

[Алексей Михайлов]

http://www.profile.ru/economics/item...protiv-cechina
27.09.2015 |
Минфин хочет изымать излишки у нефтяных компаний, но не трогает «Газпром»

Ванкорское нефтегазовое месторождение в Красноярском крае

Фото: Рамиль Ситдиков/РИА Новости

Министерство финансов решило раскулачить нефтяников, те пожаловались президенту. Госзаймы - в массы: финансовое ведомство упрощает процедуру покупки гражданами своих облигаций. Украина все-таки попала в ситуацию дефолта или чем закончились переговоры по реструктуризации ее долга. ФРС США продолжает регулировать рынки только словами.

Минфин покусился на святое

Никак не сходится у Минфина бюджет-2016. Даже по экономии на пенсиях и социальных расходах до сих пор нет решения правительства и президента - хотя в проекте бюджета эти меры уже учтены. Но доходов все равно не хватает. И Минфин продолжает настаивать на маленькой поправке в налогообложении нефтяной отрасли под странным названием «рублевый вычет». С ее помощью финансисты хотят получить в бюджет с нефтяников 0,6 трлн руб. налогов в 2016 году и еще 1 трлн руб. - в последующие два года.

Дело в том, что при расчете НДПИ (налога на добычу полезных ископаемых) используются мировые цены на нефть и, соответственно, курс рубля. Налог тем меньше, чем меньше цена на нефть и чем больше рублей дают за доллар. Вот Минфин и предложил зафиксировать курс рубля на уровне среднегодового за 2014 год. Исходя из того, что нефтяники как экспортеры и так получают доход от девальвации рубля и второй доход от девальвации в виде снижения НДПИ пусть теперь принадлежит государству.

Но тут ситуация совсем не как с пенсионерами, где поговорили-поговорили, пар выпустили, а потом тихонько все приняли. Тут восстала вся земля русская против роста дани басурманской. Богатыри Алеша (Улюкаев, минэкономразвития), Саша (Новак, Минтопэнерго) и Аркадий (Дворкович, вице-премьер) призвали не платить дополнительный оброк. Первый боярин Дмитрий (Медведев, председатель правительства) заявил о недопустимости роста подати фискальной. Торговый люд, нефть из земли-матушки добывающий да басурманам продающий, челом ударил государю русскому Владимиру Единственный Свет в Окошке, чтобы защитил он их от новой напасти...

Нефтяники написали письмо президенту РФ, в котором предсказали падение добычи нефти на 100 млн тонн в ближайшие три года, сокращение 1 млн рабочих мест и 1,3 млрд руб. бюджетных доходов. С 2018 года падение доходов от сокращения добычи нефти превысит допдоходы бюджета от повышения НДПИ, конечный итог реформы будет нулевым, считают нефтяники. Письмо подписали в частности Игорь Сечин (Роснефть), Вагит Аликперов (Лукойл), Александр Дюков (Газпромнефть), Владимир Богданов (Сургутнефтегаз).

Вопрос не только в том, что использование заниженного курса рубля приведет к росту НДПИ. Главное, похоже, что мало кто верит в обещаемую стабильность (и даже укрепление) рубля на ближайшие три года. Что, глядя на ситуацию последних двух лет, справедливо. А при очередном витке девальвации рубля потери нефтяников на налогах резко вырастут, фиксирование курса при расчете НДПИ нефтяников категорически не устраивает. Президент пока хранит молчание. Посмотрим на итоги перетягивания каната Минфина и нефтяников — до 25 октября, даты внесения бюджета-2016 в Думу, еще остается целый месяц.

Российский фондовый рынок воспринял всю историю с возможным повышением НДПИ довольно серьезно, и акции российских нефтяников за прошлую неделю заметно упали.

Но на главную российскую святыню — заниженный НДПИ по газу Минфин в бюджете будущего года покуситься так и не посмел. Еще недавно в мировом рейтинге «Газпром» входил в десятку самых прибыльных компаний мира. Конечно, не из-за своей сверхэффективности, а потому, что НДПИ на газ маленький и сверхприбыль от высоких цен на газ (связанных с высокими ценами на нефть) остается компании, а не изымается государством, как у нефтяников. В те времена Минфин не боялся принять программу некоторого увеличения НДПИ на газ. Но теперь цены на газ вслед за нефтью резко упали, «Газпром» потерял сверхприбыль и выпал из этого рейтинга. Теперь даже финансовое ведомство само встало на защиту газовой монополии. Силуанов в ответ на вопрос о возможности повышения НДПИ на газ сказал, что лучше идти по пути снижения внутренних цен на него. Понятно, что по этому пути никто не пойдет, так что это просто отговорка.

Займы - людям

Законопроект о расширении возможностей для физлиц участвовать в покупке ОФЗ (облигаций федерального займа) подготовлен в правительстве и скоро будет внесен в Госдуму. Сейчас люди могут покупать ОФЗ только через посредников — брокеров (как и все другие акции и облигации) или банки и управляющие компании (через схему доверительного управления). Теперь они смогут открывать в банках спецсчета и инвестировать в ОФЗ напрямую.


Юрий Заритовский/РИА Новости

Люди больше не увидят облигаций госзайма, даже если купят их: они бездокументарные

Минфин хочет сэкономить на обслуживании госдолга и продавать свои облигации с как можно меньшим процентом — для этого надо увеличить спрос на них. Не желая повышать процент по своим бумагам, Минфин в I квартале 2015 недоразместил ОФЗ (занял только 103,5 млрд руб. из 150 запланированных). Во II квартале дело пошло легче — НПФ получили замороженные еще в 2013 году средства пенсионных накоплений и инвестировали их в ОФЗ.

И дальше Министерство финансов намерено не упустить ни малейшей возможности сэкономить на процентах по своим облигациям. Поэтому оно выступает за восстановление обязательной накопительной пенсии, расширяет круг участников торгов и упрощает процедуры для них. Дошло дело и до населения. Физлица давно покупают ОФЗ — доходность по ним немного выше, чем в надежных банках, а с введением с этого года практики индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС) спрос людей только увеличился. По количеству заемщиков доля физлиц увеличилась с 3 до 10% за год (оценка ЦБР). Но по сумме средств — это бесконечно малая величина. Минфин решил этим воспользоваться и убрал из цепочки продаж ОФЗ лишнего посредника.

Но будет ли новый инструмент пользоваться спросом у людей? Ведь инвестирование через спецсчета в банках — это трудоемкая процедура, отделенная от инвестирования других своих средств. У брокера ты сам торгуешь на рынке и можешь маневрировать своими средствами между разными инструментами хоть ежесекундно. В системах доверительного управления это куда менее оперативно, но тем не менее возможность маневра сохраняется, достаточно звонка или сообщения управляющему. Но со специальными банковскими счетами это все оказывается намного сложнее... Впрочем если удастся упростить процедуру до схемы открытия срочного вклада в банке (в т.ч. с системой интернет- или мобильного банкинга)— то услуга может стать востребованной. Но это кажется сомнительным, а кроме того банку выгоднее получать вклады, чем отдавать средства клиентов бюджету. Да и стоит каждая облигация очень немало, этот вопрос легко решается только в доверительных фондах за счет коллективного инвестирования. Так что особых преимуществ этот способ инвестирования не показывает. Но пусть будет.

И все-таки Украина не избежала дефолта

Несмотря на достигнутую с большинством кредиторов договоренность о списании на 20% и реструктуризации своего долга по евробондам, Украина попала в ситуацию технического дефолта. 22 сентября страна разместила серию уведомлений для держателей своих облигаций о собрании в Лондоне 14 октября, на котором будет проведено 13 голосований (по 13 выпускам евробондов) по одобрению достигнутых договоренностей с кредиторами. Все выплаты до собрания приостановлены и получается, что по одной из серий украинских евробондов случится дефолт с 3 по 14 октября.

Международная ассоциация по свопам и деривативам (ISDA) уже постановила, что по украинскому долгу произошло кредитное событие «отказ от долгов/мораторий» с 19 сентября, когда пакет законов по реструктуризации долга подписал президент страны Петр Порошенко. После 3 октября может быть признано событие «дефолт» по задержанным платежам и будут активированы выплаты по кредитно-дефолтным свопам (CDS, страховка от дефолта).

В принципе в этом нет ничего страшного, просто неувязка по датам. Но у Украины есть две проблемы, которые, видимо, могут не решится просто - по двум из 13 выпусков евробондов.

В первом случае это группа анонимных инвесторов, включая хедж-фонд Aurelius Capital, который известен тем, что выиграл суды по аргентинскому дефолту («Профиль» писал об этой ситуации в «Трендах...» в №33 от 14 сентября). Аналогичную тактику он, вероятно, хочет применить и сейчас: его адвокаты объявили, что у них достаточно бумаг, чтобы заблокировать решение как раз по выпуску с погашением 23 сентября, т.е. по дефолтному случаю. А в дальнейшем фонд будет судиться и требовать полной выплаты по долгу. Украина может получить проблему на годы, а то и десятилетия. Проблема небольшая — на $0,5 млрд, но она может (как и в случае с Аргентиной) привести к большим неудобствам в будущем.

Именно в Лондоне 14 октября окончательно решится судьба украинских еврооблигаций

Lauren Hurley/PA Images/ТАСС

Второй случай — Россия. У нее 100% евробондов специального выпуска и ехать в Лондон 14 октября она не собирается, сообщил РБК замминистра финансов Сергей Сторчак. Что автоматически означает, что решение по этому выпуску принято не будет. Украина считает эти российские евробонды просто одним из выпусков, а Россия заявляет, что это не коммерческий, а суверенный долг, и в случае отказа от его выплаты (20 декабря 2015 года) в полном объеме, по правилам МВФ ,Украина не сможет больше получать кредиты от этой организации. Окончательным арбитром в этом споре оказывается сам МВФ — признает он долг Украины России суверенным или коммерческим. Но МВФ пока хранит молчание. Россия не покупала по этому долгу CDS, подтвердил Сторчак. И в случае реструктуризации наш фонд национального благосостояния (за счет средств которого и были куплены украинские бумаги) не досчитается $0,6 млрд. Такова судьба политического финансирования Украины Россией (деньги были предоставлены бежавшему впоследствии из Украины экс-президенту страны Виктору Януковичу).

Федрезерв США: искусство добиваться своего, ничего не делая

Глава ФРС США Джанет Йеллен выступила в Массачусетском университете и сообщила миру, что ожидает увеличения процентной ставки уже в конце текущего года и продолжение политики ужесточения после этого. Конечно, в случае, если ФРС сочтет целевые экономические показатели достигнутыми (2% инфляции и 5% безработицы).

Вслед за этим не обязывающим заявлением доллар укрепился, заметно выросли и фондовые рынки. Потому что от главы ФРС ждали скорее объяснений недавнего мягкого решения не повышать процентную ставку, чем заявления о ее возможном будущем повышении.

В самом деле, зачем повышать ставку процента, если на намеки и полунамеки главы ФРС рынки столь активно реагируют? Интересно, когда-нибудь будут наши рынки также ловить намеки в словах руководителя Центробанка России? А то сегодня рубль тупо ходит за динамикой мировых цен на нефть и больше никаких торговых идей не имеет...

[Алексей Михайлов]

http://www.profile.ru/economics/item...hikh-karmanakh
02.10.2015

Правительство обсуждает вопрос о повышении пенсионного возраста до 65 лет, президент молчит, Дума вяло возражает, оппозиция безмолвствует

Средняя ожидаемая продолжительность жизни при рождении сейчас составляет в России 65,3 года. А пенсионный возраст планируется поднять до 65 лет

Фото: Ирина Афонская/ТАСС

Российские власти хотят повысить пенсионный возраст в стране на 5 лет для мужчин и 10 – для женщин. Это решение может вступить в силу уже с 2016 года. Оно не оправдано по демографическим причинам, но выгодно по финансовым.

Владимир Путин неоднократно высказывался за обсуждение вопроса о повышении пенсионного возраста когда-нибудь в далеком будущем, давая понять, что это будущее – за пределами текущего президентского срока (то есть, 2018 года). Но в феврале 2015-го, со слов бывшего министра финансов Алексея Кудрина, мы узнали, что Путин предложил изучить эту проблему на экспертном уровне.

И вот осенью Минфин вышел в правительство с вопросом не о том, повышать пенсионный возраст или нет, а о том, как именно это делать, уже включив в бюджетные расчеты доходы от этой операции. Вопрос отправили на совещание к президенту, но, видимо, не получили однозначного ответа. 23 сентября министр финансов Антон Силуанов выступил в Думе с заявлением о необходимости «срочного решения» проблемы пенсионного возраста. Такое ощущение, что вопрос провокационный, его подвесили и отслеживают реакцию общественности.

Кому выгодно?

Когда во Франции в летом 2010 года обсуждалось повышение пенсионного возраста (с 60 до 62 лет), во многих городах прошли многотысячные демонстрации, Париж дважды вставал, блокированный протестующими, в сентябре (за неделю до голосования в парламенте) демонстрация против повышения собрала 2 млн человек, в октябре протестующие блокировали нефтеперерабатывающие заводы страны, а также порт в Марселе.

Похожая реакция была и при повышении пенсионного возраста в Греции под давлением ЕС в том же году. И в том и в другом случае история кончилась свержением политических сил, проталкивающих это решение. Рейтинг тогдашнего президента Франции Николя Саркози рекордно снизился, и он проиграл президентские выборы. Новый глава страны Франсуа Олланд сделал пенсионный возраст одной из ключевых тем своей избирательной кампании и после победы частично отменил прежнее решение о пенсиях.

Кто реально заинтересован в повышении пенсионного возраста? Цинично говоря – нынешние пенсионеры. Ведь экономия на пенсиях в условиях солидарной пенсионной системы оставляет у государства больше средств для выплат им. Но сегодняшние российские пенсионеры, воспитанные в другой стране, конечно, не мыслят так цинично. Минфин, который хочет сократить пенсионные выплаты. Ведь это колоссальный расход госсредств, сравнимый с 2/5 всего федерального бюджета. Даже маленькая победа тут даст большую экономию средств. И негосударственные пенсионные фонды, управляющие компании и т.д. – для них обязанности по выплате пенсий застрахованным у них людям возникнут на несколько лет позже.

А кто против? Основными участниками общенациональных демонстраций протеста во Франции и Греции были не лица предпенсионного возраста, а молодежь и лица среднего возраста, которым до пенсии еще десятилетия. Не потому, что они думают о будущей пенсии, а потому что они думают о сегодняшней работе: рост пенсионного возраста сокращает рабочие места (на них остаются пенсионеры) и возможности для карьерного роста (верхние ступеньки опять-таки занимают пенсионеры).

В общем, любому политику, выступившему за повышение пенсионного возраста надо крепко подумать, не всколыхнет ли это российское общество, как всколыхнуло французское. Так зачем же постоянно возвращаться к этому рискованному вопросу?

Демографическое давление

Эксперты, выражающие точку зрения НПФ, обычно кивают на демографическую ситуацию, не вдаваясь в ее серьезное обсуждение. Они говорят, что повышение пенсионного возраста неизбежно. Ссылаются на расчеты неких других экспертов, по которым скоро в России будет 1 пенсионер на 1 работающего, а это невыносимая демографическая нагрузка. Сколько правды в этих тезисах?

Да, конечно, демографическая нагрузка на работающих растет. Но тезис 1 пенсионер на 1 работника – недобросовестное передергивание фактов, и жаль, что его употребляют некоторые политики и вполне авторитетные экономисты. Вот как выглядит картина на самом деле.

Во-первых, сегодня, как мы видим на рисунке, 2 пенсионера приходятся на 5 работающих. Эта пропорция увеличится до 3 к 5 в конце 40-х годов. Во-вторых, к трудоспособным Ростстат относит граждан с 16 и до 55 (женщины) или 60 (мужчины) лет. Таким образом, статистика не учитывает важного фактора – работающих пенсионеров. Работающих лиц пенсионного возраста, согласно Росстату, у нас в 2013 году было 6,4 млн чел. или почти 9% работающих. Фактически больше – есть миллионы льготных пенсионеров, еще не достигших общего пенсионного возраста, есть частичная и неформальная занятость и т.д. Работает сегодня каждый пятый пенсионер. Если вычесть их из числа «иждивенцев», то в самом худшем случае к середине века будет 1 неработающий пенсионер на 2 работающих людей. В-третьих, фактор мигрантов. Они часто работают неофициально, не перечисляя взносов в Пенсионный фонд. Но они пополняют армию трудоспособных и создают российский ВВП, не претендуя на пенсию. Это еще десяток миллионов работающих человек, причем, как правило, за небольшую зарплату.

Посмотрим статистику ООН. Там немного другие возраста и цифры (к зависимым возрастам относятся люди старше 65 лет, уже наверняка не работающие), зато расчеты аж до конца века.

По высокому прогнозу (с высокой рождаемостью, нижняя линия на картинке) проблемы нет вообще: соотношение зависимых старших возрастов к числу работающих будет колебаться и к концу века окажется даже ниже, чем сегодня. По среднему варианту проблема выглядит временной, по низкому – посерьезнее, но опять-таки никакой катастрофы: ситуация остановится на соотношении 1 старик к 2 работающим (это чуть выше сегодняшней Японии с прогнозом в 48% на 2020 год). По низкому (самому неблагоприятному) варианту уровень зависимых старших возрастов в России стабилизируется на 50%, в Европе – 75%, в Японии и некоторых других развитых азиатских странах – свыше 100% (те самые 1 к 1). Наша страна тут выглядит очень выигрышно.

Стоит принять во внимание и общее число зависимых (включая детей) – хоть детям не надо платить пенсии, но ведь их все равно надо кормить, одевать и т. д. По общей демографической нагрузке на 1 работающего Россия находится на 12 месте из более, чем 200 стран мира. И не по максимальной, а по минимальной нагрузке: 38,9% (возрасты до 15 лет плюс после 65, отнесенные к людям в возрасте 15-64 года). В России сейчас время беспокоиться не о демографических угрозах 20-30 летней перспективы, а об использовании своей почти идеальной позиции для максимально быстрого экономического роста. Как это делает, например, наш сосед Китай (демнагрузка – 36%), который уже три десятка лет показывает чудеса экономического роста. Наша же экономика последние тридцать лет топчется на месте.

Именно в этом ключ к решению вопроса – в экономическом росте. При его наличии все вопросы решаются легко (рост демнагрузки и проблема пенсий в России компенсируется ростом ВВП всего лишь в 1-1,5% в год), но в условиях стагнации или спада – вопросы не решаются, а действительно начинают превращаться в большие проблемы. Так, может, стоит заняться обеспечением экономического роста и не придется ломать десятилетиями сложившиеся традиции российского народа, рассчитывающего на отдых в старости?

Сторонники повышения пенсионного возраста указывают на возросшую продолжительность жизни. Контраргумент прост: но ведь и производительность труда (ВВП/работающего) тоже возросла. Почему мы не можем себе позволить содержать стариков? Они говорят – посмотрите на другие развитые страны, там пенсионный возраст выше. Но ведь там и значительно выше продолжительность жизни. Средняя ожидаемая продолжительность жизни при рождении сейчас составляет в России 65,3 года (Росстат, предварительные данные за 2014 год). А пенсионный возраст планируется поднять до 65 лет. То есть средний мужчина проведет на пенсии 4 месяца, работая на нее всю свою жизнь. Какая-то нещадная эксплуатация получается...

Пенсионный возраст – тот случай, когда пример других не стоит слепо копировать. Каждая страна решает сама, на каком уровне она в состоянии поддерживать медицину и активный образ жизни своих людей и когда может позволить им уходить на заслуженный отдых. В странах разные финансовые и пенсионные системы, прямые сравнения тут не уместны.

Про демографические аргументы повышения пенсионного возраста можно (и нужно) спорить, но из приведенных прогнозов как минимум очевидно, что демография не дает в этом вопросе никакой неизбежности повышения пенсионного возраста.

Финансовое давление

Если главный, демографический, аргумент не работает, то какие же реальные мотивы скрываются за ним? Они просты – деньги. Человек, подошедший к пенсионному возрасту в России, не мечтает бросить работу навсегда. Слишком мала пенсия. Как правило, если позволяет здоровье и работодатель, он хочет остаться работать (например, как наш президент), но еще и получать кроме зарплаты 10-12 тыс. руб. пенсии в месяц, что улучшит его уровень жизни. Уровень занятости людей постпенсионного возраста достаточно велик. Повышение пенсионного возраста будет означать для этих людей не столько обязанность продолжать работу, сколько вычет из их доходов. А, с другой стороны, НПФ смогут еще 5-10 лет управлять чужими деньгами до возникновения ситуации массовых выплат по обязательным накопительным счетам. Минфин также хочет сэкономить свои трансферты пенсионному фонду РФ – ведь пенсионеров в стране с повышением пенсионного возраста станет меньше. Это значительный «стартовый эффект», который потом сойдет на нет. Но, по расчетам руководителя Центра ОНФ «Народная экспертиза» Николая Николаева (на основе данных Росстата), ежегодно до пенсии не будут доживать на 233 тыс. человек больше. Им не придется платить пенсию уже никогда (хотя накопительную пенсию придется выплатить их наследникам – причем одноразовым платежом). Страшноватые расчеты, не так ли?

Минфин хочет повысить пенсионный возраст до 65 лет. Он предложил два варианта повышения пенсионного возраста уже со следующего года. Ведь его нельзя повысить рывком и объявить всем российским женщинам, что им до пенсии стало на 10 лет дальше... Первый вариант предполагает повышение пенсионного возраста каждый год на полгода. Второй вариант – повышение сразу на год. Это теоретический максимум скорости повышения пенсионного возраста. Фактически он означает, что возраст повышается одноразово на 5 лет для мужчин и на 10 лет для женщин, хотя формально этот процесс растянут во времени.


Министр финансов РФ Антон Силуанов попытался объяснить депутатам Госдумы, почему в 2016 году так необходимо залезть в карман к пенсионерам
Фото: PhotoXPress.ru
Минфин ищет деньги на бюджет 2016 года, доходы которого провалились из-за падения мировых цен на нефть. Дыра в бюджете будущего года – в 4 трлн руб. Там, где Минфин наталкивается на сильные группы лоббирования, он вынужден отступить. Там, где группы лоббирования слабее, он старается как можно дальше «влезть на чужую территорию». У населения нет своих групп лоббирования в правительстве и Кремле. Фактически за него может заступиться только хранящий молчание президент – ведь это ему в конечном счете нести политическую ответственность перед избирателями в 2018 году. А вдруг все повернется как во Франции или в Греции – будут проблемы с переизбранием? А министры – всего лишь технократы, работа у них такая, отвечают они не перед избирателем, а перед президентом.

Вполне очевидно, что если бы президент хотел сказать «нет», он бы это уже сделал, и все эти варианты повышения пенсионного возраста в 2016 году не обсуждались бы. Но Путин держит паузу. Это означает с его стороны как минимум – «возможно» и уж точно – «посмотрю на вашу реакцию».

Вот обиженные несистемные оппозиционеры 20 сентября провели митинг в Марьино, собрали десяток тысяч человек. О проблеме пенсий и пенсионного возраста ни разу не вспомнили. Нет у них этого в повестке дня. Зато депутаты Думы и Совета Федерации вызывают Силуанова «на ковер», громко выступают против в прессе. Еще бы, через год выборы! Впрочем, их мнение Кремлю не слишком важно: придет время – тихо проголосуют «за». Вот и вся реакция общественности... Как вы думаете, при такой реакции какое может быть решение?

Не хочет наша экономическая элита резать воровство на госзакупках, чрезмерные оборонные расходы, политически мотивированные траты (Украина, Крым, Сирия, Южная Осетия, Абхазия, Чечня и т.д.), излишние и не приносящие прибыли инвестпроекты, льготы крупнейшему бизнесу, проводить приватизацию, занимать деньги... То есть заниматься обычной, нормальной работой. Как говорится, перестань следить за политиком, и ты найдешь его руки в своих карманах.

[Алексей Михайлов]

http://www.profile.ru/economics/item...et-bez-shtanov
04.10.2015 |

Власти держат паузу перед объявлением плохих экономических новостей

Пенсии в 2016 году будут недоиндексированы по инфляции, а накопительная часть их изъята в бюджет. Кроме того ожидается ужесточение пенсионного законодательства

Фото: Shutterstock

Правительство заявило, что бюджетные решения приняты, но объявлено них будет не ранее 7 октября. ВВП России никак не хочет «отталкиваться от дна», что заставляет Минэкономразвития в очередной раз ухудшать свой прогноз на 2015 и 2016 годы. Газовой войны с Украиной этой зимой не будет, вопреки явно ухудшающимся отношениям между странами, компромисс все же найден.

Никому не отвертеться – ни пенсионерам, нефтяникам, ни даже «Газпрому»

Бюджетный процесс подходит к концу. «Сколь веревочка ни вейся, а совьешься ты в петлю»,– пел Владимир Высоцкий. 1 октября состоялось совещание в правительстве, на котором приняты ключевые решения по бюджету-2016. «Было», – кратко подтвердил министр экономразвития Алексей Улюкаев. И – больше никаких комментариев. На сайте правительства висит информация только по первому вопросу – о ходе уборки урожая этого года. Правительство дало драматическую паузу в неделю длиной перед объявлением окончательных решений.

Само объявление ожидается 7-8 октября – при внесении в правительство окончательного варианта бюджета-2016. Вот тогда и поднимется крик всех обиженных. Пока же можно только предполагать, что будет в бюджете, реконструировать по косточке, как мамонта.

Пенсионеры – главный «донор» бюджета-2016

«Насколько я информирован» и «мне кажется» – такие слова употреблял министр труда Максим Топилин в Совете Федерации, говоря о пенсиях будущего года. Они невольно свидетельствуют о том, что от важных решений в этой области он отстранен, а принимает их финансовый блок правительства. И единственное, что ограничивает аппетиты финансистов – политические риски. Так чего ждать пенсионерам в 2016?

Вероятно, повышение общего пенсионного возраста будет отложено на год-два. Но возврат к этому вопросу неминуем – российские фискалы не смогут пройти мимо такого источника экономии. Хотя частично повышение пенсионного возраста льготников – военных и др. – наверняка произойдет уже в будущем году.

Накопительная часть пенсии снова будет изъята в бюджет. На каких основаниях – пока не понятно. В 2013 году эти деньги были заморожены и частично возвращены НПФам весной 2015. А те же самые деньги за 2014-2015 годы были просто изъяты, и возвращать их никто не собирается. Скорее всего, именно это решение и будет пролонгировано: речь шла о «моратории» на перечисление средств, а не о «заморозке» их. Если в 2013 году «заморозка» была обоснована необходимостью реорганизации отрасли негосударственных пенсионных фондов, то теперь эта реорганизация завершена. Все НПФ теперь – акционерные общества; заново получили лицензии ЦБР (не все, кстати); создан фонд гарантирования пенсионных накоплений и т.д. Теперь голая правда о «заморозках» и «мораториях» выползла наружу – это не защита пенсионеров от возможных разорений НПФ в будущем, а чисто фискальные решения, отбирающие у пенсионеров их накопления (344 млрд руб. в 2016 году) в интересах текущего финансирования бюджета – и больше ничего.

Наконец, индексация пенсий. Напомню, Минфин предлагал 4%, соцблок правительства настаивал на 12% (вровень с инфляцией 2015 года). Последние компромиссные данные были о 7%. Минфин тут выиграл не по очкам, а нокаутом: индексация будет 4% (если полагаться на слова Улюкаева) и даже не с 1 января, а на месяц позже. Правда, обещают в случае наличия денег в бюджете проиндексировать второй раз во втором полугодии, - но это слова утешения, а не реальное обещание.

Никого не жалко, никого

Ну, никто не желает расставаться со своими деньгами ради бюджета страны! Нефтяники жалобой к президенту добились своего – премьер-министр Дмитрий Медведев после встречи с представителями нефтегазовой отрасли выразил несогласие с предложением Минфина о повышении ставки НДПИ на нефть.

Однако министры-экономисты, не добившись своего лобовой атакой, тут же предприняли фланговый маневр: министр экономики Алексей Улюкаев предложил замедлить запланированное снижение ставки экспортных пошлин с 42% в 2015 г. до 36% в 2016 г. и до 30% в 2017 г. Кроме того, правительство рассматривает вопрос – страшно подумать! – о повышении экспортных пошлин и НДПИ в газодобывающем сегменте.

По расчетам Алексея Кокина, аналитика компании «Уралсиб кэпитал», правительство может получить дополнительно до $4 млрд (260 млрд руб.) в 2016 году, если заморозит ставку экспортной пошлины на уровне 42%. Нефтяные компании, вероятно, согласятся на увеличение общей налоговой нагрузки, которая будет в два с лишним раза меньше первоначального предложения Минфина. Впрочем, кто тут спрашивает их согласия?

Нефтяники и газовики заработали в первом полугодии 2015-го 98% прибыли, полученной 500-ми крупнейшими компаниями страны. Теперь им придется делиться с бюджетом

Фото: Руслан Шамуков/ТАСС

Повышение НДПИ на газ, скорее всего, встретит жесткое сопротивление со стороны независимых производителей, включая НОВАТЭК и «Роснефть» (их возглавляют близкие друзья президента РФ). Рост экспортной пошлины на газ более вероятен, он ударит в основном только по «Газпрому»: повышение ставки с 30% до 35% может принести в бюджет до $1,5 млрд (100 млрд руб.) и снизит прогнозную EBITDA «Газпрома» в 2016 г. на 4–5% (расчеты Кокина).

По рейтингу 500 крупнейших компаний страны, представленному РБК, 98% прибыли в стране за первое полугодие 2015 года получили именно компании нефтегазовой отрасли. Ну, с кого еще можно взять деньги в падающей экономике? Такова «новая экономическая реальность», как говорит наш министр финансов Антон Силуанов.

Вот только тут есть проблема. Эта прибыль нефтяников и газовиков – результат девальвации рубля. Если в будущем году ожидается стабилизация рубля или даже его некоторое укрепление – то этой прибыли не будет, и изымать Минфину будет нечего... Вот в чем настоящая «новая экономическая реальность», г-н министр. Или девальвация рубля, или бюджет «без штанов».

На дне без движения

ВВП РФ в январе-августе снизился на 3,8%, в августе падение экономики в годовом выражении составило 4,6%, говорится в мониторинге Минэкономразвития «Основные тенденции социально-экономического развития РФ в январе-августе».

Также по оценке Минэкономразвития РФ, в июле и в августе, по предварительной оценке, снижения ВВП с исключением сезонности не отмечается. Некоторые экономисты (например, Андрей Илларионов, с рядом оговорок, конечно) поспешили объявить о начале восстановительного роста промышленности по данным июля-августа.

Ранее Улюкаев сообщил об изменении рабочего прогноза по спаду ВВП в 2015 году: 3,3% ожидаемого спада будут пересмотрены в худшую сторону. В следующем году рост ВВП составит чуть меньше 1% при среднегодовой цене на нефть в 50 долл/барр. Ведомство также пересмотрит прогноз по курсу рубля на этот и следующий годы по сравнению с предыдущим прогнозом в сторону ослабления.

В течении всего года правительство ничего не может сделать с экономикой, которая упала и лежит на дне, не показывая никаких потенций к росту

Фото: Александр Астафьев/РИА Новости

Мировой Банк опубликовал свой прогноз, в котором оптимистичным является заявление о том, что экономика России достигла дна. Дальше падать некуда. Но пессимизм прогноза заключается в том, что «отталкивания от дна» не произойдет и быстрого восстановления ждать не стоит.

Лично мне кажется более подходящим не образ «дна», где наша экономика «запуталась в тине». А образ ступенек вниз. Следующая ступенька вниз будет зимой 2015/16. А потом придет очередь третьей ступеньки: «горячий привет» от сельского хозяйства. В 2014-2015 году были рекордные урожаи зерна (за 100 млн тонн), просто по статистике, 2016 год должен провалиться. Скромный урожай приведет к спаду в сельском хозяйстве (в 2014-15 годах оно значительно росло) и пищевой промышленности, сокращению валютной выручки и т.п.

В «Трансаэро» брать оказалось нечего

Это выглядит очень смешно, но руководство авиакомпании «Трансаэро», оказывается, было право, когда, вопреки мнению аудиторов, записывало на свой баланс стоимость бренда почти в миллиард долларов. Не было у нее лучшего актива – только имя и выгодные авиамаршруты.

«Аэрофлот» после того, как получил в оперативное управление захваченную компанию (после объявления о поглощении 75%+1 акция за 1 рубль) не нашел у нее ничего интересного или хотя бы покрывающего банковские и кредиторские долги компании. А тут еще и банки заявили, что списывать кредиты не будут (в ожидании помощи государства и поддержки долгов средствами «Аэрофлота»), а государство решило всячески экономить на «спасении» авиакомпании. В результате оказалось проще обанкротить «Трансаэро», чем отвечать по ее долгам.

9 собственных самолетов «Трансаэро», немного портового хозяйства, недвижимости и дебиторки не стоят почти 100 млрд руб. банковских кредитов и кредиторской задолженности, решил «Аэрофлот». А самое «вкусное» – лучшие авиамаршруты – он так и так заберет себе.

Судьба «Трансаэро» снова повисла на волоске после отказа «Аэрофлота» от ее покупки за 1 рубль

Фото: Shutterstock

1 октября «Аэрофлот» отказался от оферты по приобретению компании «Трансаэро». Предлогом стало то, что акционеры «Трансаэро» не успели консолидировать в срок 75%+1 акция компании для передачи их «Аэрофлоту».

«Аэрофлот» при этом не стал «кидать» пассажиров «Трансаэро». Генеральный директор Виталий Савельев заявил: «Аэрофлот гарантирует выполнение обязательств перед пассажирами «Трансаэро»: пассажирам будет обеспечена перевозка или возврат денежных средств в случае, если перевозка будет отменена».

650 тыс. пассажиров, купивших ранее в «Трансаэро» билеты (больше они не продаются) будут спасены, а вот кредиторы останутся «с носом». Акции «Трансаэро» на Московской Бирже обвалились на 35% на открытии в пятницу 2 октября на фоне роста вероятности банкротства.

Среди кредиторов, которые будут делить 9 самолетов и прочее имущество «Трансаэро», – Сбербанк, ВТБ, Промсвязьбанк, Альфа-банк, Газпромбанк и многие, многие другие банки.

Бывший гендиректор «Трансаэро» Ольга Плешакова предложила передать контрольный пакет акций консорциуму банков, что позволило бы, возможно, продолжить работу «Трансаэро». Победа новых технологий – подобные предложения Плешакова делает кредиторам через свой «Фейсбук» и «Твиттер». И банки теперь выбирают из двух невыгодных вариантов – отказаться и обанкротить авиакомпанию, отдав лучшее (авиамаршруты) «Аэрофлоту» и получив минимум по своим кредитам, или взять контроль и продолжить работу компании, что, однако, потребует дополнительных вложений в нее без гарантий выхода из кризиса.

И банкам еще предстоит решить, куда девать 90 с лишним самолетов Трансаэро, которые выйдут из-под лизинга с компанией - ведь именно их дочки являются собственниками большинства этих самолетов. ВЭБ уже предложил создать на их основе новую авиакомпанию - спрашивается, зачем было рушить старую?

Цифра недели – 227,37

Газовой войны России и Украины ближайшей зимой не будет. Спасибо Еврокомиссии. Совещание на троих – Россия, Украина и ЕК – завершилось успешно. Цена на газ для Украины на зимний период 2015/16 годов согласована в размере 227,37 доллара за тысячу кубометров (с учетом скидок). Сначала соглашение подписали Россия и ЕК, а после небольшой заминки – и Украина, признавшая эту цену «адекватной». Кроме того страна получила $500 млн от Европы для закачки газа в свои газохранилища (это почти 2 млрд кубов) – для того, чтобы хватило на зимний период и ей, и для транзита газа в Европу.

Все расчеты по старым долгам пока отложены в сторону. Ни «гибридная война» на востоке Украины, ни продовольственная блокада Крыма, ни «война санкций» (в области авиаперевозок, торговли продуктами, персональных и корпоративных санкций), обострившаяся в последнее время, не помешали достичь соглашения.

Министр энергетики и угольной промышленности Украины Владимир Демчишин подтвердил, что его страна довольна достигнутыми на трехстороннем совещании соглашением по цене газа

Фото: Global Look Press

[Алексей Михайлов]

http://www.profile.ru/economics/item...agosostoyaniya
07.10.2015 |

Бюджетный фонд проинвестирован уже почти на 30%, но эти инвестиции приносят прибыль не пенсионерам, а конкретным банкам и бизнес-проектам

Один из инициаторов создания Фонда национального благосостояния - экс-министр финансов РФ Алексей Кудрин Фото: Александр Генбор/«Профиль»

Чем российский Фонд национального благосостояния отличается от аналогичных фондов других стран? Почему он тратится совсем не так, как запланировано? Кому приносят пользу инвестиции из ФНБ и что показывают проверки Счетной Палаты?

С 2004 года правительство начало складывать часть собранных налогов в «кубышку» и тем самым отвлекая их от инвестирования и сдерживая экономический рост в стране. Сначала это называлось «стабилизационный фонд», а в 2008 году он был реорганизован в два фонда — резервный (РФ) и фонд национального благосостояния (ФНБ). Идея заключалась в том, чтобы резервный использовать для финансирования общих бюджетных расходов при падении цен на нефть, а ФНБ сделать инвестфондом в интересах российских пенсионеров, инвестировать его и получать с этих денег доходы, как это делают многие страны мира. Но дальше формального разделения одного фонда на два дело не пошло.
Мировая практика суверенных фондов благосостояния

В мире существует множество суверенных фондов благосостояния, есть и специальный термин — SWF (Sovereign Wealth Funds) — инвестфонды, созданные государством за счет профицита платежного баланса, операций государств с иностранной валютой, приватизации, перечислений из бюджетов и/или доходов от экспорта ресурсов. Определение исключает золотовалютные резервы стран, управляемые денежными властями, госпредприятия, пенсионные распределительные фонды (где текущие взносы участников уходят на текущие выплаты) и частные фонды.

В таком понимании институт SWF насчитывает сегодня в мире десятки фондов на общую сумму в $7,2 трлн. В этот список попали и три российских фонда:

– резервный фонд (РФ) с $88,9 млрд активов;
– фонд национального благосостояния (ФНБ) с $79,9 млрд;
– российский фонд прямых инвестиций (РФПИ) с $13 млрд.

На самом деле единственным реальным SWF из них является только последний – РФПИ имеет свою администрацию, инвестиционную декларацию, реальные коммерческие инвестиции, сотрудничество с другими фондами по инвестициям и т.д.

Первые два фонда только по форме попадают в категорию SWF. Потому что инвестиционными фондами вообще не являются. РФ и ФНБ – это деньги, собранные в виде рублевых налогов и заблокированные на спецсчетах Минфина в Центробанке. Это даже не валюта как таковая, а условный учет в валюте (как части золотовалютных резервов ЦБР). Никаких инвестиций из этих фондов – по крайней мере как целенаправленной коммерческой деятельности – нет и не было с момента их создания в 2008 году. Хотя формально установлена их инвестиционная декларация, определены доли средств, которые могут быть инвестированы в разные валюты и разные финансовые инструменты... Но инвестиций нет. Эти средства вкладываются Центробанком в составе средств ЗВР с очень общей и сильно отстающей официальной отчетностью. Уже только в силу этого бюджетные фонды не подпадают под определение SWF. Но все же в общем списке числятся, правда с индексом транспарентности (открытости) в 5 единиц из 10, да и те пять единиц с натяжкой.

Идея инвестирования средств из ФНБ

Но в 2013 году пришла идея, что ФНБ можно не тратить, а инвестировать. Таким образом и сам фонд сохраняется, и деньги идут в экономику. Ее предлагал и отстаивал тогдашний министр экономического развития (ныне – помощник президента РФ) Андрей Белоусов. Основным мотивом предлагаемых решений было не разумное инвестирование и преумножение денег, находящихся в ФНБ, а стимулирование экономики инвестпроектами без раздувания дефицита бюджета. Соответственно поставленным целям мало кого интересовала доходность и возвратность инвестиций, которые должны были пойти в топку экономического роста страны.

В мае 2013 президент РФ на Санкт-Петербургском экономическом форуме объявил о трех крупных инвестпроектах, которые будут профинансированы с привлечением средств ФНБ – строительство ЦКАД (автодорога вокруг Москвы), модернизация БАМа и Транссиба и строительство ВСМ (высокоскоростной магистрали) Москва-Казань. В постановлении правительства, принятом в ноябре 2013, числились только первые два проекта (сформулировать ВСМ как прибыльный инвестпроект, видимо, не удалось до сих пор). Доходность этих проектов (см. таблицу 1) была задана весьма странным образом и не имела никакого отношения к интересам ФНБ – но, очевидно, исходила из потребностей их финансирования.

В 2014 году список проектов был расширен до 11 на общую сумму 815 млрд руб. ВСМ по-прежнему в нем пока не значится, а стандартная норма доходности сформулирована как «инфляция+1%», что совсем не мало. Скажем по 2014 году эта цифра составила бы 12,4%. Конечно, это заметно ниже обычных ставок кредитования российских банков, но существенно выше внешнего (валютного) финансирования, привлекавшегося в прошлые досанкционные годы. Исключением стали два «льготных» проекта:

– строительство ЯмалСПГ. При рублевом финансировании процентная ставка исчисляется почему-то в долларах и привязана к инфляции в США, а не в России, как почти во всех остальных проектах. Естественно, что она по факту окажется в разы ниже ставки, привязанной к российской инфляции. Почему принято такое решение? Для удобства проекта и привлечения в него иностранных инвесторов. Никак не исходя из интересов российских пенсионеров (ФНБ). Да и сам проект не имеет отношения к заявленной цели финансирования «инфраструктурных проектов»: если он и строит инфраструктуру, то только для конкретной бизнес-компании, а не для общего пользования. Как ЯмалСПГ оказался в этом перечне — можно только догадываться.
– покупка привилегированных акций финской атомной электростанции, которая строится с привлечением российской госкомпании «Атомэнергопроект». Какие дивиденды будут начислены по этим акциям (и будут ли?) – пока непредсказуемо. Почему тут не была использована обычная схема с покупкой облигаций с фиксированной доходностью? Неизвестно. Вероятно, это сделано в интересах нашей госкомпании. Зачем российскому потребителю или бизнесу финская АЭС и какое она имеет отношение к «инфраструктурным проектам», остается непонятным.
Практика инвестирования средств ФНБ

Постановление правительства можно условно рассматривать как некую инвестиционную декларацию ФНБ. Но тогда удивляет множество расходов, прошедших помимо этой декларации.

Формально из 4,9 трлн руб. на инвестпроекты должно быть выделено 815 млрд. Но расходы из ФНБ на 1 сентября 2015 составили 1,4 трлн, из которых на сами заявленные инвестпроекты использовано только 218 млрд руб. Куда пошли эти деньги?

Впервые ФНБ был «распечатан» осенью 2008 года во время мирового и российского финансового кризиса, тогда часть ФНБ была передана государственному Внешэкономбанку для инвестирования в российский фондовый рынок и кредитования крупнейших предприятий, попавших в сложное финансовое положение. Большая часть того депозита впоследствии вернулась в ФНБ как неиспользованная. Но часть с тех пор так и осталась лежать на счетах ВЭБа. Последние 7 лет ВЭБ выплачивает по этим средствам проценты, пусть небольшие, но и эта дополнительная «копеечка» греет душу нашему Минфину – ведь по прочим средствам он за этот период не получал никаких процентов, наоборот, из-за укрепления рубля терял деньги.

В следующий раз «распечатали» ФНБ по политическим мотивам. Экс-президент Украины Виктор Янукович в конце 2013 года принял решение отказаться от вступления в экономическую ассоциацию с ЕС, и Москва поддержала его покупкой евробондов страны на $3 млрд. Средства были взяты из ФНБ. Эта сумма должна быть возвращена 20 декабря 2015 года, но сейчас немного «подвисла» в споре. Украина реструктурировала весь свой долг в еврооблигациях (кроме российской серии займов), Россия категорически отказывается участвовать в этом реструктурировании (со списанием на 20%). При этом Москва не удосужилась своевременно купить страховку от дефолта (CDS) и поэтому не сможет компенсировать свои возможные потери. Вопрос пока не решен и во многом находится в зависимости от позиции МВФ – посчитает он этот долг суверенным или коммерческим.

Третий крупный акт антикризисного «распечатывания» ФНБ произошел осенью 2014 года, когда получили депозиты и инвестиции в привилегированные акции ВТБ, Россельхозбанк и Газпромбанк. Никакого общего подхода, индивидуальные решения правительства. С конца 2014 года начались инвестиции и в инфраструктурные проекты (ИИ-3 и ИИ-4), в феврале 2015 года 75 млрд руб. ушли «ЯмалСПГ», в марте 57,5 млрд руб. – «Атомэнергопроекту».

Стоит заметить, что доходы от всех этих инвестиций (в т.ч. и проценты по украинским евробондам) зачислялись и продолжают зачисляться в доходы бюджета, не попадая на счета ФНБ – пенсионеров этих доходов лишили. Что лишний раз подчеркивает чисто формальный характер ФНБ как инвестфонда SWF. Целесообразность для ФНБ осуществлять все эти инвестиции, если фонд не получает от них доходов, вообще сомнительна.

Проверки Счетной палатой инвестиций из ФНБ

Весной 2015 года глава Счетной Палаты (СП) Татьяна Голикова на совещании у президента РФ заявила, что палата будет контролировать использование средств ФНБ. Президент поддержал эту идею. И вот что СП нашла за последние полгода проверок.

Проект «ЯмалСПГ». Фактические затраты на содержание службы заказчика-застройщика проекта составляют 10% от капвложений вместо 2% установленных бизнес-планом. Представители компании заявили, что это временное соотношение, характерное для периода начала работ.

ЦКАД. Средства ФНБ направлены госкомпании «Автодор» в размере 21,7 млрд руб. Деньги поступили на расчетный счет компании в Газпромбанке и лежат там неиспользованные на 100%. В период с 30 апреля по 25 июня 2015 «Автодор» получил проценты с этих средств в размере 262 млн руб. Спрашивается: зачем были перечислены компании средства ФНБ, если она не готова их использовать? Чтобы она получала с них процентный доход? Или в качестве помощи Газпромбанку, попавшему под санкции (сверх приобретения его привилегированных акций на 40 млрд руб.)?

Модернизация БАМа и Транссиба. Привилегированные акции РЖД куплены за счет средств ФНБ на 50 млрд руб. Эти средства по состоянию на 1 сентября освоены на 2,1%. Остальные 97,9% также лежат на депозите в банках.

Приобретение тягового подвижного состава. Эти средства перечислены в размере 30 млрд руб. и тратятся РЖД активно — 20 млрд руб. уже перечислено поставщикам и получено 212 локомотивов. СП отмечала, что в договорах на поставку локомотивов обоснования цены единицы электровоза (тепловоза) отсутствуют. Применяемая РЖД практика установления цен на локомотивы непрозрачна и основывается на ежегодной индексации ранее установленных цен. При этом расчетных материалов заводов-изготовителей, послуживших основанием для первоначального установления цен на локомотивы по договорам 2010-2014 гг., в ОАО «РЖД» нет.

Депозит в ВТБ в 126 млрд руб. По сведениям, предоставленным СП, эти деньги были перечислены банку ВТБ для финансирования инфраструктурных проектов. Из них потрачено только 30 млрд руб. на проект РЖД по покупке локомотивов. Остальные деньги лежат в ВТБ неиспользуемые вот уже 9 месяцев. В качестве обоснования такого размещения средств глава СП привела такое рассуждение: «Размещение средств на субординированном депозите в ВТБ дало возможность увеличить норматив достаточности собственных средств банка, что, естественно, повысило его устойчивость». Но разве это входит в состав инвестиций средств ФНБ? Голиковой стоило бы отметить явное нецелевое использование госсредств.

Байкало-Амурская магистраль – всесоюзная ударная комсомольская стройка 70-х-начала 80-х годов прошлого века. В 2015 году, деньги, выделенные на модернизацию БАМа и Транссиба, были освоены совсем неударными темпами – всего на 2,1%Фото: Эдгар Брюханенко и Григорий Калачьян/Фотохроника ТАСС

Остается только посочувствовать российским пенсионерам, в интересах которых существует Фонд национального благосостояния. Если исходить из буквы Бюджетного Кодекса, то целями ФНБ являются обеспечение софинансирования добровольных пенсионных накоплений граждан Российской Федерации и обеспечение сбалансированности (покрытие дефицита) бюджета Пенсионного фонда Российской Федерации. Пенсионные накопления граждан вот уже четвертый год будут заморожены и изъяты в бюджет. А средства ФНБ тратятся, явно исходя из каких-то совсем других целей и очень странными способами, принося пользу не российской экономике или пенсионерам, а некоторым конкретным банкам и бизнес-проектам.

[Алексей Михайлов]

http://www.profile.ru/economics/item...iyane-bedneyut
10.10.2015 |

Бюджетные проблемы будущего года решили, урезав социальные расходы и оборонку

Крупнейший региональный торговый союз – Транстихоокеанское партнерство, объединяющее 40% мировой торговли, – оказался заключен неожиданно Фото: DPA/ТАСС

Правительство опубликовало бюджет на 2016 год, справедливо назвав его «крайне жестким»: делиться придется пенсионерам, военным, нефтяникам и газовикам. Российские власти обсуждают структурные реформы крупнейших компаний – «Газпрома» и РЖД, но пока это больше похоже на имитацию процесса. Под руководством США создан крупнейший региональный торговый союз – Транстихоокеанское партнерство (TPP), в который вошли 12 тихоокеанских стран за исключением Китая. Всемирный банк анонсировал победу над бедностью: за 15 лет втрое снизилось число людей, живущих за чертой бедности.
Пауза закончена: получите «максимально жесткий» бюджет

7 октября 2015 правительство перестало держать драматическую паузу, и Минфин опубликовал бюджет на 2016 год для антикоррупционной экспертизы, хотя и в заметно урезанном виде.

Основные характеристики макропрогноза-2016: ВВП – 78,7 трлн руб. (рост 0,7%), инфляция – 6,4% (снижение вдвое), цена на нефть – 50 долл./барр., курс – 63,3 руб./долл.

Основные характеристики бюджета-2016 (см. рис.) не прожили и одного дня, уже 8 октября на правительстве они «поехали»: дефицит был увеличен с 2,8% до 3% ВВП или до 2,36 трлн руб. До внесения его в Думу 25 октября цифры могут еще не раз «переехать», но 3% дефицита для правительства – святое, президент так сказал. В эту цифру они будут укладываться.

Расходы федерального бюджета-2016 номинально немного растут, но с учетом планируемой на будущий год инфляции сокращаются в реальном исчислении на 5,1%. Это означает, что бюджет носит не стимулирующий, а угнетающий экономику страны характер. Про антициклическую политику (стимулировать в кризис и «придерживать» во время роста) в правительстве не слыхали, а то, как это успешно проделали США после кризиса 2008 года, не заметили. Да этого никто и не скрывает: «Бюджетная политика не может быть в настоящий момент никакой иной, кроме как максимально жесткой» (глава правительства РФ Дмитрий Медведев). Конечно, может, и, более того, она должна быть не «максимально жесткой», а мягкой и стимулирующей.

Но в правительстве сидят истинные «либералы» – они считают, что экономика саа, без всякого стимулирования, действием «невидимой руки рынка» выкарабкается из кризиса. И совершенно не стесняются предаваться прекрасным мечтаниям. Вот министр экономразвития Алексей Улюкаев на правительстве заявил: «В течение последних трех месяцев мы наблюдаем практически нулевую динамику по валовому внутреннему продукту, месяц от месяца со сглаженной сезонностью... в IV квартале мы видим квартал к кварталу прекращение спада, начало роста... со II квартала 2016 года мы ожидаем, что показатель год к году начнет выходить в положительную плоскость». И как он может видеть рост в IV квартале, который начался только 1 октября и никакой статистики ВВП быть не может и близко? Но он, великий шаман, уже «видит» это!

Наибольшим сокращениям в реальном выражении подверглись две статьи – социальные расходы (на 8,8%, в основном за счет сокращения трансфертов Пенсионному фонду) и нацоборона (на 14,5%).

Сокращение соцрасходов совершенно не помешало Медведеву заявить: «Выполнение социальных обязательств остается нашим безусловным приоритетом». Ему неплохо ответил в своем Twitter известный экономист Сергей Алексашенко: «Оруэлл нашего времени: отмена индексации пенсий и конфискация накоплений есть выполнение социальных обязательств».

Индексация пенсий предусмотрена в размере 4%, только с 1 февраля (месяц зажали) и только для неработающих пенсионеров. Вторая индексация (во втором полугодии 2016) все более «растворяется»: первый вице-премьер Игорь Шувалов обещает рассмотреть этот вопрос в зависимости от роста ВВП, а министр финансов Антон Силуанов сообщает, что за счет продления моратория на взносы в накопительную составляющую системы обязательного пенсионного страхования будет создан спецрезервный фонд в сумме 342,2 млрд рублей. И средства этого фонда будут использоваться при необходимости в случае наличия решений председателя правительства или президента Российской Федерации. Даже без обещания про вторую индексацию Минфин ее явно не планирует проводить.

Стоит заметить, что даже индексация в 11,9% (по инфляции 2014 года) была бы явно заниженной и не компенсирующей потери пенсионеров от инфляции. Во-первых, она идет с запозданием на год. А во-вторых, в низкодоходных группах инфляция выше на 30-50%, чем средний индекс по стране, это признавал сам глава Росстата Александр Суринов.

Но за счет только населения выехать в этом году не удалось. Пришлось идти на реальное сокращение оборонных расходов (что странно с учетом войны в Сирии, не так ли?) и немного «наехать» на нефтяников (изменение расчета НДПИ, около 200 млрд руб. в бюджет дополнительно) и «Газпром» (рост НДПИ по газу на 100 млрд руб.) – самые прибыльные сектора в российской экономике при девальвации рубля.

Фото: Курсков Евгений/ТАСС
Расходы на национальную оборону, которые бурно росли последние годы, в 2016 году впервые попадут под сокращениеФото: Курсков Евгений/ТАСС

Остается «подвешенным» вопрос о росте тарифов естественных монополий. Так, Шувалов считает оправданным рост тарифов на железнодорожные перевозки на 10%, если будут сокращены субсидии из федерального бюджета. То есть, индексация пенсионерам – инфляция минус 8% с запаздыванием на год; а для РЖД – инфляция плюс 4% и без запаздывания. Так выглядит «оправданная» политика. Зато расходы бюджета сэкономят.

Основным источником финансирования дефицита бюджета станет использование средств Резервного фонда в размере 2,136 трлн рублей. Приватизацией и займами правительство заниматься не собирается. Да еще и доходы с госкомпаний может не собрать полностью – они недавно обратились с просьбой снизить им уровень дивидендов. Трудно Минфину договариваться с сильными лоббистами: делиться они не хотят...
Реформаторский «зуд»

Реформ нужны, без них не будет роста, это даже наше правительство понимает. Но вот какие?

Вновь обсуждается разделение «Газпрома» на добывающую и транспортную компании. Правда, реализация отнесена вперед лет на 10 (а там, как в известном анекдоте, или ишак умрет или падишах).

Появилась новая «старая» идея: разделить РЖД на инфраструктурную и локомотивную компании. Но тут же пошли оговорки – сохранив все в рамках единого холдинга, а локомотивы сдать инфраструктурной компании в управление. Смысл такой реформы начинает растворяться, как легкие облака в небесной дали.

А Центробанку надоело заниматься денежной политикой, и он решил заняться пенсионной реформой. Насколько можно понять его интерес, он будет выступать за сохранение обязательной части накопительной системы, которую уже три года подряд (включая 2016 год) изымают в бюджет. ЦБ привлек к своим разработкам Мировой Банк, а вот наши правительственные или неправительственные структуры – нет.

Вряд ли все это можно назвать назревшими структурными реформами для стимулирования экономического роста. Больше похоже на имитацию таковых.

Фото: Евгений Самарин/РИА Новости
Идея разделения РЖД на инфраструктурную и локомотивную компании в рамках одного холдинга кажется надуманной
Фото: Евгений Самарин/РИА Новости

Антикитайский торговый союз

Барак Обама продолжает заканчивать свои дела на президентском посту. Дошла очередь и до торговых союзов. 12 стран тихоокеанской зоны создали крупнейший в мире региональный торговый союз – Транстихоокеанское партнерство (Trans-Pacific Partnership, TPP). Договоренность достигнута на переговорах в Атланте, штат Джорджия. В союз помимо США вошли Япония, Мексика, Канада, Австралия, Новая Зеландия, Перу, Чили, Вьетнам, Малайзия, Бруней и Сингапур. Обратили внимание, что Китая в этом списке стран нет?

ТРР заработает не ранее 2016 года – предстоит его ратификация в 12 странах, в США парламент примет или отвергнет текст целиком. Страны, представляющие более трети мирового ВВП и 40% мировой торговли, создают зону свободной торговли с нулевыми пошлинами, унификацией рынков труда, санитарных и фитосанитарных мер, интернет-торговли и торговли услугами, правительственных закупок и конкурентной политики, объединяют правила оборота интеллектуальной собственности и контроля при экспорте. Будет ликвидировано 18 тысяч таможенных пошлин. Пока остается неподтвержденным сообщение Reuters о «параллельном» соглашении стран ТТП по отказу от конкурентной девальвации валют.

С идеей создать Транстихоокеанское торговое партнерство выступили в 2003 году Сингапур, Чили и Новая Зеландия, а США присоединились к переговорам в 2008 году. Быстрый успех на переговорах по ТРР в 2015 не ожидался, но произошел. Переговоры в целом шли в атмосфере строгой секретности, публикация трех (из 29) глав проекта соглашения сайтом Wikileaks резко усложнила ситуацию вокруг ТРР.

До сих пор полный текст соглашения не опубликован. Но известно, что США сделали несколько шагов навстречу своим партнерам – согласились снять пошлины на японские автомобили и снизить барьеры для новозеландской молочной продукции, по настояниям Австралии сократили сроки защиты в США новых биопрепаратов и т.д.

Заключение ТРР внутри США было воспринято без энтузиазма. Еще в июне оно было под угрозой срыва из-за «бунта» демократов, которые выступили против своего лидера: они опасаются, что создание ТТП нанесет удар по простым американцам. Лауреат Нобелевской премии по экономике и противник ТРР Джозеф Стиглиц говорит, что «раньше от подобных договоренностей потребители выигрывали, так как снимались торговые тарифы. Теперь же речь идет об отмене регулирования внутри стран, отчего потребители проиграют, но зато обогатятся крупные компании». Кандидаты на пост президента США Хиллари Клинтон и Берни Сандерс во время предвыборных дебатов упирали на то, что соглашение может привести к новой потере рабочих мест в Америке.

Почему же Обама форсировал подписание ТРР?

Китай продвигает собственный блок, Всеобъемлющее Региональное Экономическое Партнерство (ВРЭП), где намного меньший уровень либерализации торговли. Претендует он на тот же регион, что и ТТП, в переговорах участвуют 16 стран, включая Австралию и Японию (теперь уже членов ТРР), а также Индию, Индонезию и др. Очередной раунд переговоров запланирован на октябрь 2015 и была даже информация о том, что подписание Соглашения планировалось на ноябрь 2015 года.

США опередили Китай, и Обама не скрывает своей радости от этого: «Когда более чем 95 процентов наших потенциальных клиентов живет за границей, мы не можем дать странам вроде Китая задавать правила мировой экономики. Мы должны писать эти правила, открывать новые рынки американских товаров, задавая высокие стандарты защиты труда и окружающей природы».

В Китае создание ТРР встретили без энтузиазма. Конечно, Китай может подать заявку на вступление в ТРР, но степень открытости экономики в соглашении с США его не слишком устраивает, так как предполагает весьма крупные изменения во внутрикитайском экономическом регулировании. Идея создания ВРЭП теперь может и забуксовать и даже совсем отмереть, если крупные страны вроде Индии и Индонезии решат присоединиться к ТРР.

Россия не участвует ни в тех, ни в других переговорах. Но надеется все же извлечь из создания ТРР немного выгоды – через свои совместные предприятия во Вьетнаме, участнике ТРР (добыча и продажа нефти, автосборка).
Победа над бедностью

«Это самая лучшая новость в мире сегодня – прогнозы показывают, что мы являемся первым поколением в истории человечества, которое может положить конец крайней форме бедности», – заявил президент Мирового Банка Джим Ен Ким.

Согласно прогнозам Всемирного банка, около 702 миллионов людей – 9,6% мирового населения – останутся за чертой бедности в этом году. В 2012 году их число было 902 миллиона человек, что составляло 13% населения планеты. В 1999 году этот показатель был равен 29%.

Фото: BarcroftMedia/ТАСС
За последние 15 лет доля населения, живущая в крайней бедности, сократилась в мире с 29% до менее чем 10%Фото: BarcroftMedia/ТАСС

Большинство людей в состоянии крайней бедности – это жители азиатского региона и стран Африки к югу от Сахары. Сокращение их числа произошло, несмотря на то, что порог бедности был повышен в связи с инфляцией с 1,25 до 1,9 доллара в день.

Надо отдать должное Ен Киму, в отличие от борцов с глобальным потеплением, он не приписывает все заслуги себе. По словам президента банка, стабильное падение уровня крайней бедности стало результатом активного экономического роста развивающихся экономик и инвестиций в здравоохранение и образование.

[Алексей Михайлов]

http://www.profile.ru/economics/item...gorkie-pilyuli
17.10.2015 |
Пока российская элита спорит о кризисе и зазывает инвесторов, производство продолжает падать

На форуме «Россия зовет!» Путин пытался убедить иностранных инвесторов в том, что в Россию стоит вкладывать деньги, но, кажется, не смог убедить в этом и самого себя Фото: Валерий Шарифулин/ТАСС

Крупнейшим событием недели стал форум «Россия зовет!», на котором Владимир Путин пытался объяснить, почему иностранным инвесторам выгодно работать в России, президент ВТБ Андрей Костин заявил, что кризиса в России нет, а глава РУСАЛа Олег Дерипаска сорвал аплодисменты зала, сказав, что кризис есть. Силуанов и Набиуллина по-прежнему считают, что лечить экономику можно только жесткими методами. Промышленность России все еще лежит на «дне». МВФ может обидеть Россию, дав Украине возможность не возвращать Москве долг в $3 млрд.
«Россия зовет», куда?

В Москве прошел очередной форум «Россия зовет!» с очень авторитетным представительством. Проводящий его глава банка ВТБ Андрей Костин не постеснялся прямо спросить у президента Владимира Путина: а куда, собственно, зовет Россия? В самом деле – куда? Может быть, в будущее? Инновации в технологиях? В социальных практиках или борьбе с бедностью? К победе демократии, к миру во всем мире? К чему?

Как выяснилось из вопроса и последующего ответа президента, Россия зовет иностранные инвестиции, или, проще говоря, просит денег. Именно этому была посвящена речь Путина, который пытался доказать, что современная Россия – «удобное и очень перспективное место для совместной работы». Это такое отрицание реальности, что даже говорить об этом как-то странно.

Как президент пытался доказать свой тезис? «Пик кризиса в целом, можно сказать, достигнут, и экономика в целом, не говорю, что абсолютно, но в целом российская экономика уверенно приспособилась или приспосабливается к этим изменяющимся условиям экономической жизни». Даже если не задаваться вопросом соответствия произнесенных слов реальности, то штук пять оговорок в одном предложении сами по себе наводят на странные мысли. Мысли о том, верит ли своим собственным словам тот, кто их произносит… Кажется, ему самому это показалось неубедительным, и президент повторил: «если пик не пройден, то достигнут, я так аккуратненько скажу». Сам образ просто восхищает – пик спада «достигнут»! Я думал, мы туда упали, провалились, а оказывается, мы упорно к нему шли и наконец «достигли»…

После «аккуратненькой» поправки стала ли для вас позиция «достигнутого пика» более убедительной? Что уж говорить о доверии других людей, распоряжающихся большими деньгами. Если решил просить денег, то даже просить надо уметь.

Еще один тезис – о том, что не будет введено административных ограничений на трансграничное движение капитала. Мол, мы ваши деньги внутри страны не закроем, вы сможете потом их вывести. Это, конечно, здорово для международного капитала, но финансовые воротилы не привыкли верить только словам. В экономике страны кризис, утечка капиталов носит массовый характер, два года галопирующей девальвации рубля не вызывают доверия, и этого не закроешь просто словами. Да и кто возьмется гарантировать, что не будет однажды принята очередная антикризисная программа, а президент не прислушается вдруг к одному из своих помощников, который прямо и публично требует введения ограничений на движение капитала и при этом все еще остается помощником президента (Сергей Глазьев)?

Да и недостаточно сказать: мы не отнимем ваши деньги. Надо предложить способы и цели их комфортного и прибыльного инвестирования, а также убедительные гарантии неконфискации, то есть прежде всего независимой судебной системы, законодательства, демократического процесса. А у нас в стране остается столько ограничений на иностранный капитал, что даже смешно говорить, что Россия хочет его здесь видеть. Недавно вот было введено еще одно – на участие иностранцев в капитале СМИ. И иностранцам пришлось срочно эвакуироваться из некоторых активов в России – это совсем не добавляет доверия.
Кризиса нет! – Кризис есть!

Видимо, чтобы помочь президенту стать более уверенным в оценке экономической ситуации, Костин решил сыграть радикала и сенсационно заявить: «В России нет кризиса». Это уже до смешного стало напоминать сказку о голом короле, которому никто не мог сказать, что он голый. Вот и самые шустрые придворные начали восхищаться его платьем… Но неужели не найдется мальчик, который сказал бы: «А король-то голый!»? Нашелся.

Миллиардер Олег Дерипаска оказался одним из немногих, кто открыто заявил, что кризис в России есть и падение продолжится. А России нужны не инвестиции, а независимый суд
Фото: Григорий Сысоев/РИА Новости

«Кризис в России есть!» – заявил под аплодисменты зала (!) Олег Дерипаска. «Не будет роста, пока мы не вернем условия 2007 года. Подумайте, как это сделать», – обратился он напрямую к представителям правительства. Ключевым риском для бизнеса Дерипаска назвал не недостаток инвестиций, а несовершенство судебной системы. Вот хоть и ограниченное, но яркое заявление необходимости институциональных реформ!

И далее Дерипаска вполне прозрачно намекнул на политические реформы: «Нужно разобраться с экономической политикой… Хотя в ближайшие годы может ничего не измениться. Кого-то 40 лет водили по пустыне – и ничего».
Адепты горьких лекарств

Снова к принятию горьких лекарств на форуме призвали министр финансов Антон Силуанов и глава ЦБ Эльвира Набиуллина. Каждый имел в виду свое собственное лекарство. Силуанов – сокращение социальных программ и ограничения пенсий, Набиуллина – освобождение рубля. Первый предлагает жесткий бюджет, вторая – жесткую денежную политику. Лечить простуду будем окунанием в прорубь.

Ну вот почему, скажите, в других странах быстрый экономический рост вполне совместим с ростом уровня и качества жизни (например, в Китае последние четверть века), а у нас для этого надо все время пить горькое или горькую?

Помните у Саши Черного стихи про горькое лекарство: «Отчего лекарство горько?/Я не знаю, мой дружок./Ты закрой, закрой скорее темно-синие глаза/И глотай, глотай – не думай, непоседа-стрекоза». Вот и нам все время, со времен Гайдара 1992 года, говорят: «Глотай, глотай – не думай»… А вот легче что-то все не становится. Может, стоит уже задуматься, а не просто глотать?

И, как будто нам мало горьких лекарств от правительства, Костин решил добавить свои собственные оригинальные ингредиенты в рецептуру. Банков через пять лет останется 300, заявил он. То есть почти 500 сегодняшних банков – на расстрел, а их бизнес, наверное, передать ВТБ? ЦБР, будто в подтверждение слов Костина, в пятницу отозвал лицензии еще у трех банков… Но глава ВТБ пошел дальше и заявил, что нет смысла кредитовать малый и средний бизнес, потому что у них нет рынков сбыта. Вот, оказывается, правительству надо заниматься не экономическим ростом и расширением рынков, а сокращением бизнеса, соответствующим сокращению экономики. Путь в никуда.

Российские нефтяники не хотят делиться. Глава «Роснефти» Игорь Сечин заявил, что если не снизят экспортные пошлины в 2016 году, то добыча нефти будет падать на 25–30 млн тонн ежегодно
Фото: Shutterstock

Добавил перцу в лекарство для народа и Игорь Сечин, глава «Роснефти». Из-за заморозки экспортной пошлины на нефть в 2016 году, по его оценкам, добыча нефти в стране может снижаться на 25–30 млн тонн каждый год на протяжении ближайших трех лет. Себя Сечин видит не иначе как курицей, несущей золотые яйца, и потому любое покушение на свои сверхдоходы воспринимает в штыки. Нельзя у «Роснефти» забрать ни копейки, что бы там в стране ни происходило. Вот пенсионеры есть, золотых яиц они не несут, с ними и разбирайтесь… Может, все-таки поискать менее горькие лекарства? Например, антикризисную (т. е. мягкую) бюджетную и денежную политику, сокращение коррупции и воровства бюджетных средств и средств госкомпаний, ликвидацию льготных налогов для самых прибыльных отраслей в стране, приватизацию, займы – да много чего еще можно придумать, если захотеть. Но нам говорят только одно: «Ты глотай, глотай – не думай».
Росстат не подтверждает...

Вышедшая на прошлой неделе промышленная статистика дала некоторые основания для оптимизма, но пока еще настолько зыбкие, что и говорить-то почти не о чем.

Объем промышленного производства в сентябре второй раз в этом году показал прирост к предыдущему месяцу (со снятием сезонного и календарного факторов) на 0,6%. Первый раз это было в марте (на 0,3%), но после этого промышленность опять «нырнула» вниз. Не нырнет ли и сейчас? Вполне возможный сценарий.

Если смотреть по отношению к тому же кварталу прошлого года, то промышленность в III квартале упала на 4,2%, что чуть лучше показателя II квартала (4,8%), но никак не говорит о начале восстановительного роста. Скорее, это говорит о том, что III квартал прошлого года был совсем неудачным, и отношение к нему показало видимое улучшение. Это называется «эффект базы». Вопреки словам президента обрабатывающая промышленность по-прежнему лидер падения: – 6,4% в III квартале по сравнению, например, с ростом в добывающей промышленности на 0,6%. Все эти колебания пока на уровне дна. И нет никаких оснований считать, что мы на пике падения или уже начали «отталкиваться» от дна. Дальше экономика вполне может начать не «всплытие», а «соскальзывание» на большую глубину. Помните тот анекдот, где вероятность встретить динозавра в Москве равна 50:50 (ведь это один из двух случаев: либо встретите, либо нет)? Вот вероятность быстрого восстановительного роста кажется сильно похожей на те 50%, которые отдавались вероятности встречи с динозавром.

Статистика говорит о том, что российская обрабатывающая промышленность - по-прежнему лидер спада по итогам 9 месяцев 2015 года
Фото: Shutterstock

МВФ не дает нам $3 млрд

В Лиме (Перу) состоялось заседание министров финансов стран «Двадцатки». И Силуанов встретился там, в частности, с украинским коллегой. И в очередной раз рассказал ему о российской позиции по 3‑миллиардному украинскому долгу: это официальный, а не коммерческий долг, он был дан на льготных условиях, он учтен в нашем бюджетном процессе, и по всем этим основаниям Россия не будет присоединяться к процессу реструктуризации (и частичному списанию) украинских евробондов.

До сих пор Россия опиралась в этом вопросе на МВФ, который по своим правилам не может давать кредитов государству, которое не расплатилось с официальными долгами, а если дает, то в первую очередь именно на возврат официальных долгов. А Украина «сидит» на игле постоянных кредитов МВФ.

Но вдруг эта наша позиция затрещала по швам. Силуанов встретился с руководством МВФ, и то проинформировало его, что готовит изменения этого порядка. Теперь можно будет не включать все обязательства перед суверенными странами в объемы программ помощи МВФ. «Понятно, что это делается исключительно в нынешней ситуации для того, чтобы заморозить платежи перед Российской Федерацией», – доложил Силуанов президенту РФ.

Заседание министров финансов G20 в Лиме (Перу) принесло России неприятный сюрприз от МВФ
Фото: Imago-Xinhua/ТАСС

Силуанов явно уже готов к факту невыплаты Украиной по евробондам в декабре 2015-го и заявил президенту, что готовит план действий на случай официального дефолта этой страны.

Путин воспринял все это с немалым удивлением – как же, мы тут им и минские договоренности, и цены на газ утвердили, наши российские банки докапитализируют свои украинские «дочки», мы не требуем возврата долга раньше срока, хотя имеем право, и т. д., а нам зажали какие-то несчастные $3 млрд? «Но деньги-то наши пусть вернут, – говорит президент, обращаясь к Силуанову, как будто тот может это сделать. – Вы поговорите с коллегами там. Мне кажется, легче пойти по такому пути – добавить Украине три миллиарда, чтобы она могла расплатиться, и все были бы довольны…»

Но «все» никак не могут быть довольны! Никто не спешит дать денег Украине, чтобы она их тут же отдала России. Именно потому, что в условиях международных санкций никто не хочет давать деньги России. Это же нарушение пусть не буквы, но духа самих санкций. Это – продолжение расплаты за крымнаш, восток Украины, Сирию и прочие инициативы России на международной арене. Казалось бы, чему тут удивляться? Но президент как будто и вправду не понимает…

[Алексей Михайлов]

http://slon.ru/economics/rossiyskiy_...-1194384.xhtml

Председатель Центрального банка России Эльвира Набиуллина. Фото: Дмитрий Духанин / Коммерсантъ

Центробанк стал предсказуем. Он пятый раз за год повысил ключевую ставку, теперь с 9,5% до 10,5%. Но рынок вместо того, чтобы испугаться и остыть, наоборот, сразу ускорил падение рубля, пробив психологически важный уровень – 55 рублей за доллар. Именно такого решения ЦБ ждали все рыночные аналитики: он идет по пути наименьшего сопротивления, который ведет в болото стагфляции.

Ровно месяц – с 10 ноября – рубль находится в свободном плавании. За это время курс уплыл почти на 10 рублей, или на 19,4%. На сегодняшней пресс-конференции глава ЦБ Эльвира Набиуллина рассказала, что из-за падения нефтяных цен и продуктовых санкций рубль упал с «перелетом» к фундаментальному уровню. В ответ на мою просьбу оценить масштабы перелета она сообщила: 10–20%. То есть фундаментально обоснованным уровнем сегодня можно считать 45–50 рублей за доллар. Это означает, что влияние спекулянтов на рынок, увы, совсем невелико. И ждать быстрого отката в виде укрепления рубля особенно не стоит.

В защиту спекулянтов глава регулятора даже произнесла сегодня целую речь, подчеркнув их важность на рынке: они придают ему «глубину» и снижают волатильность (колебания). Однако в нормальной ситуации, а не сейчас.

Все к худшему

Почти двукратное повышение ключевой ставки ЦБ, с 5,5% в начале марта до нынешних 10,5%, в условиях стагнирующей экономики – нонсенс. Чтобы бороться с экономическим спадом, любые центральные банки в мире снижают свои ставки рефинансирования. Но это не наш случай. В нефтяной моноэкономике России любое ослабление денежной политики бессмысленно: оно немедленно выплескивается на валютный рынок, а не идет на кредитование реального сектора и стимулирование роста ВВП.

Но проблема в том, что бессмысленно и ее ужесточение. Предыдущее повышение ключевой ставки 31 октября на 1,5% не привело ни к торможению инфляции, ни к сдерживанию курса рубля. Рост цен ускорился, а рубль с тех пор упал на 28%. Новое повышение ставки будет столь же бесполезно для состояния ценовой и финансовой стабильности в стране, но в очередной раз ударит по реальному сектору экономики.

Центробанк мог хотя бы исходить из врачебного принципа «не навреди» и не менять процентную ставку. Даже крупнейшие госбанкиры перед новым заседанием в ЦБ высказались против ее повышения: глава ВТБ Андрей Костин – прямо, а руководитель Сбербанка Герман Греф – завуалированно для публики, но понятно на языке ЦБ, дав крайне негативный прогноз экономики на 2015 год.

На сегодня прогнозы ЦБ предельно пессимистичны. Стагнация (то есть нулевой рост в 2015–2016 годах) и 8% инфляции в 2015 году. При этом в первом квартале, а возможно, и первом полугодии инфляция будет двузначной – выше 10%.

Прогнозы правительства на 2015 год еще хуже. 2 декабря Минэкономразвития предсказало в 2015-м:
спад ВВП на 0,8% вместо роста на 1,2%;
рост инфляции до 9,4% (вместо 6,7%);
падение реальных доходов населения на 2,8% вместо роста на 0,4%.

Выдержав вал критики от высших госчиновников, министр экономразвития Алексей Улюкаев сразу после послания президента 4 декабря заявил, что если грядет амнистия капиталов, то это все меняет и удастся избежать экономического спада. То есть его новый прогноз – 0%. Наверное, успел посчитать в уме, пока слушал тезисы президента про демографию.

По кругу

Несмотря на мрачные прогнозы, Набиуллина заявила, что в 2015 году рубль будет укрепляться. Причем при любых ценах на нефть – хоть $80 за баррель, хоть $60. Просто это потребует сокращения резервов ЦБ еще на $70–85 млрд по отношению к сегодняшнему дню. Эти деньги будут выданы «нуждающимся» банкам в виде валютных свопов и валютных РЕПО (до $50 млрд) – то есть на возвратной и платной основе. Но нынешний опыт показывает, что это совершенно провальные и не пользующиеся спросом инструменты.

Видимо, сознавая это, ЦБ вновь рассчитывает на механизм «внезапных валютных интервенций». А вот это очень символично. Круг замкнулся: от чего ЦБ уходил в начале ноября (досрочно отпуская рубль в свободное плавание), к тому и вернулся.

Борьба ЦБ за стабилизацию рубля не приносит успеха, потому что она идет против тренда – экономического спада, режима санкций, падения нефти. Так, может, надо не бороться против него, а использовать его в своих целях? Это предполагает резкую, кратную (как в 1998 году) девальвацию рубля, что помогло бы экономическому росту за счет повышения прибылей экспортеров, стимулирования импортозамещения, роста доходов бюджета, возможности ослабления денежной политики. Но, очевидно, это решение неприемлемо по внеэкономическим соображениям.

[Алексей Михайлов]

http://slon.ru/economics/stavka_17_p...-1195700.xhtml

Председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина и председатель правления компании «Роснефть» Игорь Сечин. Фото: Алексей Никольский / РИА Новости

Это не растерянность, не испуг и даже не паника. Это уже спокойствие самоубийцы: все решено. Ночью на вторник Центробанк поднял свою ключевую ставку по кредитам для банков до 17% – сразу на 6,5 пункта. За год это повышение уже шестое, но впервые решение принято настолько внезапно: не на плановом совете директоров, а вот так, среди ночи. Рискну предположить, что ЦБ подождал пару рабочих дней с повышением ставки до 17% до окончания всей операции с кредитованием «Роснефти». Другого смысла тянуть не было, но при ставке 17% компания не смогла бы занять на рынке 625 млрд рублей под 11–12%, стоимость заимствований была бы в полтора раза выше.

Семнадцать процентов вместо 10,5% – это чрезвычайно много для всех, кроме валютных спекулянтов. Ничего и никому ЦБ на этот раз объяснять не стал, формально сославшись на инфляционные и девальвационные риски. В конце концов, зачем без конца повторять то, чему никто больше не верит. Только что в четверг на пресс-конференции председатель Банка России Эльвира Набиуллина уверенно заявляла, что рубль будет расти. И вот в понедельник рубль впервые за последнее десятилетие упал сразу на двузначную величину – на 10,8% (с учетом вечерней сессии). При этом ЦБ выдал валютных РЕПО банкам на $6,3 млрд и, вероятно, продал на рынке еще $1,5–2,5 млрд, разом облегчив свои карманы на $8–9 млрд, но так и не удержав рубль. Это был поистине «черный понедельник» Центробанка. Фиаско всей его политики.

В чем логика?

Повышение ставки, очевидно, не может сдержать падение рубля, как не смогло это сделать предыдущие пять раз в этом году. В шестой раз на эти грабли наступать было не обязательно.

Ошибка ЦБ заключается в том, что повышение ставки создаст дефицит рублевой ликвидности только на очень короткое время – время роста рыночной процентной ставки с 11,83% (ставка однодневного Моспрайма в понедельник) до нового уровня 17–18%. Адаптация произойдет за пару дней. Потом начнется все сначала: ЦБ предоставляет крупнейшим банкам ликвидность по новой ставке, чтобы на рынке она не росла еще выше 18% (ключевая + 1 п.п.). В этом и есть весь смысл центробанковского таргетирования инфляции с помощью процентной политики. А эта ликвидность выбрасывается банками на валютный рынок и вызывает новый виток падения курса рубля. Если на валютных опционах можно заработать до 70% в день (именно настолько выросли некоторые валютные опционы в понедельник), то, будь ключевая ставка хоть 50%, хоть 100%, это не важно. Даже просто купить валюту и пересидеть в ней даст 30% в месяц, и это намного выше стоимости заемных у Центробанка рублей. Никакой рост процентной ставки не устранит диспаритет доходностей.

ЦБ по-прежнему делает вид, что во всем виноваты экспортеры, придерживающие валюту, и импортеры, закупающие ее впрок, а также просто спекулянты, играющие на курсе. Он хочет создать дефицит рублей, чтобы компании оказались вынуждены продавать валюту, потому что им нужны рубли. Но проблема совсем не в этом.

Пора бы уже понять, что падение рубля – не игра спекулянтов и даже не заговор западных инвестфондов. Это объективный процесс, вызванный падением мировых цен на нефть, западными санкциями, которые перекрыли возможность рефинансирования огромных валютных долгов российского частного сектора, а также следствие стагнации в экономике. Даже если бы ключевая ставка была 50%, валюта была бы нужна российским компаниям, чтобы отдавать долги и платить проценты. И взять ее больше неоткуда – только у своего ЦБ. Запад больше не дает, а Восток – дело тонкое, и с разбегу он тоже не дает. А у ЦБ огромный валютный резерв.

Регулятор не может прекратить падение рубля путем количественных ограничений в выдаче кредитов банкам, потому что при длительном применении это приведет к волне банковских крахов из-за кризиса ликвидности. Поэтому ЦБ решил пойти более «мягким» путем – путем сокращения банковской прибыли. Он мягче только потому, что дольше. Это как резать собаке хвост по частям, потому что собачку жалко.

Удар по банковской прибыли приведет к проблемам банков. А повышение ставки – к резкому сокращению кредитования населения и предприятий. Это ограничит потребительский спрос и ухудшит положение реального сектора. ЦБ в борьбе за курс рубля спровоцирует сильный спад в экономике.

Пора фиксировать

Единственное разумное, что мог бы сделать в данной ситуации ЦБ, – это перейти от плавающего курса к псевдофиксированному. Заявить его с запасом на уровне 70–90 рублей за доллар. И предоставлять всем желающим любое количество валюты по этому курсу. И все, никакой паники, никаких спекулянтов на рубле, никаких скачков курса. Все излишне накопившие валюту с удовольствием ее начнут продавать и фиксировать прибыль. Тромбы валютного рынка рассосутся сами собой. А ЦБ будет держать псевдофиксированный курс сначала продажами, а потом и покупкой валюты. Девальвация рубля будет закончена.

Хотя, конечно, останется проблема возможного изменения уровня курса, но до ее решения будет еще год впереди. Кто знает, может, со второй попытки и получится переход к свободному курсу рубля? Первая уже очевидно провалилась.

Но беда в том, что ЦБ никак не может допустить реалистичного падения рубля. Ведь это удар по крупнейшим российским госпредприятиям, которые все сильно закредитованы. Да, они как экспортеры получат от ослабления рубля свою выгоду, но сейчас у них другая проблема – где взять валюту для возврата внешних долгов? Им приходится вытягивать из себя рублевые доходы, чтобы обменять их на валюту, которую нужно отдать кредиторам. А вот тут падение курса им очень невыгодно.

ЦБ сейчас, по сути, обслуживает интересы наших крупнейших госкомпаний. Даже в 2008 году все было чище – специальным законом был создан Стабфонд для российских компаний $50 млрд (кстати, он был использован всего на 1/5). Это хотя бы внешне выглядело публично. А сейчас крупнейший частный облигационный заем в истории страны размещается тайно и мгновенно.

Впрочем, в тайне остаются только детали, но все вокруг понимают, что за операцию только что у всех на глазах ЦБ проделал с облигациями «Роснефти». Фактически он профинансировал госкомпанию на 625 млрд рублей. Которые, скорее всего, и обрушили рынок в понедельник, несмотря на заявления самой госкомпании. «Роснефти» остро нужна была валюта для расплаты с кредиторами за покупку ТНК-ВР. Ей эти рублевые поступления просто позволят оставить аналогичную сумму экспортной выручки в валюте, так что покупать валюту совсем не обязательно. Но это только полпроблемы: пул госбанков заплатил за облигации «Роснефти», тут же заложил эти облигации в ЦБ, очень кстати оказался очередной РЕПО на 700 млрд рублей (к нему, похоже, и подгадывали). И часть этих денег банки бросили на валютный рынок (дневной оборот в понедельник был экстремально высок – почти 450 млрд рублей).

Так что операция с облигациями «Роснефти» ударила по рублю дважды – сокращением предложения валюты одним из экспортеров и увеличением рублевого спроса на нее пулом госбанков. Этот удар валютный рынок не смог вынести и обвалился. Чтобы его не допустить, стоило отказаться от этой операции, затеянной в пользу одной компании.

Чем сильнее ЦБ держит рубль, тем сильнее он падает. Вот и приходится резать собачке хвост по частям, уже даже не изображая слезы на лице. Не до того. Надо будет, и саму собачку зарежем во имя неких высших целей, про которые публике, кстати, сообщат последней.

[Алексей Михайлов]

http://slon.ru/economics/pochemu_v_2...-1206964.xhtml

Фото: EPA / ТАСС

Власти уверяют, что рубль в 2015 году укрепится – валютных резервов Центробанка (ЦБР) для этого вполне достаточно. Их действительно много, но ведь в начале 2014 года их было еще больше. За год банк сократил их почти на четверть, что не помогло избежать резкого падения рубля. Этот год будет только хуже – дальнейшая девальвация неизбежна даже при массовой трате валютных резервов ЦБР.

Валютная арифметика

С точки зрения банальной арифметики логика российских экономических властей проста. В 2015 году выплаты по внешнему долгу РФ составят $125 млрд (с учетом процентов). Минус рефинансирование и реструктурирование долгов плюс утечка капитала, итого дефицит финансирования порядка $130–150 млрд. Он будет частично покрыт положительным сальдо торгового баланса (минус дефицит неторговых счетов), а общий дефицит валюты составит $100–120 млрд. Эти деньги ЦБР потратит в будущем году из своих валютных резервов, которые составляют на начало 2015 года $386 млрд – то есть потратить придется всего около четверти резервов.

Ситуация не выглядит критической, и при такой политике ЦБР дефицита валюты не наблюдается. А значит, и рубль вроде бы не должен падать. Именно на этом простом рассуждении основан нынешний оптимизм российских властей и провластных экономистов. И это – их ошибка.

Все точно так же выглядело в 2014 году. Выплаты по внешнему долгу планировались примерно такие же, положительное сальдо торгового баланса даже превышало то, что будет в этом году. ЦБР потратил за год на покрытие дефицита валюты $124 млрд своих валютных резервов, чем сбалансировал отток капитала $151,5 млрд. Но почему же тогда рубль упал по итогам года на 72%? Что не так с этой арифметикой?

Почему 2015 год будет хуже прошлого

Стоит начать с объема валютных резервов. Итак, по состоянию на 1 января 2015 года это $385 млрд. Минус монетарное золото ($46 млрд), расчеты с МВФ ($11,6 млрд) и обязательства перед Минфином по его бюджетным фондам ($156 млрд) – итого собственных резервов ЦБР остается $171 млрд. Если из них потратить $100–130 млрд, на 2016 год резервов точно не хватит. Конечно, монетарное золото можно продать (или заложить), а с Минфином договориться о переводе его средств в рубли (хотя это будет сделать очень тяжело) и протянуть еще год. Но что дальше?

К тому же приведенные выше оценки на 2015 год выглядят излишне оптимистично. Текущий год будет существенно хуже, а не лучше прошлого.

Cреднегодовой уровень мировых цен на нефть в 2014 году составил $98 за баррель. Падение цен на нефть бьет по нам (в виде расчетов по контрактам) с запаздыванием: по нефти на два месяца, а по газу на 5–6 месяцев. То есть падение нефтяных цен второго полугодия 2014 года начнет всерьез сказываться только в этом году. И среднегодовая цена на нефть $50 за баррель (вдвое ниже прошлого года) выглядит вполне реалистичной. Это будет означать существенный недобор экспортной выручки, и сальдо по текущим счетам платежного баланса может уйти в минус.
Финансовые санкции против России действовали только неполное второе полугодие 2014 года. Теперь – полный год. Санкции могут еще более ужесточиться и расшириться ввиду непрекращающейся войны на Украине.
Международные рейтинговые агентства в 2014 году снизили суверенный рейтинг России, вслед за которым падают рейтинги российских компаний и банков. В 2015 году мы можем получить «мусорные» рейтинги, ниже инвестиционных, и это резко усилит отток капитала за рубеж. Прежде всего деньги уйдут с рынка рублевых государственных займов, четверть которых сейчас принадлежат иностранцам, а инвестфонды будут избавляться от акций российских компаний, что приведет к резкому падению российских фондовых индексов. Падение курсов акций, в свою очередь, вызовет проблему недостатка размера залога по кредитам, обеспеченным акциями компаний.
В 2014 году, судя по официальной статистике, будет зафиксирован положительный прирост ВВП. В 2015-м большинство аналитиков ожидают спад на 3–6%.
Инфляция в 2014 году разогналась только в ноябре – декабре. В 2015 году мы уже входим с уровнем месячной инфляции в четыре раза выше прошлогодней: за первые 19 дней января цены выросли на 1,5%, а в 2014-м было только 0,4%.

Если пересчитать нынешние январские 1,5% в годовые темпы (по формуле: (1,015 в степени 31/19) в степени 12), то выйдет аж 34% годовых. Это ниже, чем в декабре 2014-го (опять же в пересчете месячных показателей в годовые темпы), но все же в три раза выше среднего уровня прошлого года. Вполне вероятно, что среднегодовая инфляция в 2015 году может оказаться выше 20%.

Инфляция в России в 2014–2015 годах
В пересчете на годовые темпы прироста
Источник: Росстат, расчеты автора

И еще одно новое обстоятельство – «дело ЮКОСа»: $50 млрд российского долга, по которым уже потекли проценты. В 2015 году Россия может оказаться перед необходимостью выплачивать эту сумму под угрозой ареста счетов и имущества госкомпаний за границей.

Валютные резервы ЦБР достаточно велики, чтобы покрыть весь дефицит валюты в 2015 году – их хватит даже при утечке капитала $200 млрд. Но в 2016-м в таком случае разразится катастрофа сродни кризису 1998 года, когда все дело было именно в физической нехватке валюты в стране – аккурат осенью, под выборы в Госдуму.

Почему деньгами рубль не удержать

Вопрос не в том, сколько потратит ЦБР из валютных резервов на поддержание рубля, а какой инструмент он выберет. Именно от этого зависит состояние рынка, дефицит или избыток валюты на нем.

ЦБР не умеет обращаться со своими валютными резервами: он допустил уже все возможные ошибки и ничему не научился на них. В начале 2014 года он спровоцировал спекулятивную атаку на рубль заявлением, что больше не будет проводить валютных интервенций. Потом все-таки начал продавать валюту, но так и не понял, почему этих продаж недостаточно для остановки спекулятивной атаки.

Почему интервенции Центробанка не останавливают, а провоцируют падение рубля? Потому что ЦБР всегда проводит «среднюю политику»: часть рыночного спроса на валюту удовлетворяет продажей долларов, а часть – падением рубля, приемлемым в логике перехода к плавающему курсу. Но сам факт падения рубля еще больше раскручивает спираль спроса на валюту. А рынок «чует кровь»: рост интервенций он трактует как сигнал слабости ЦБ и только активнее скупает валюту в расчете на рост ее цены.

Этот спекулятивный разгон спроса на валюту – не чья-то злая воля, а экономическая закономерность. Чтобы ее избежать, надо продавать валюту в любом количестве без падения рубля. В марте 2014 года ЦБ остановил волну девальвации вовсе не повышением ключевой ставки и не благодаря дефициту рублевой ликвидности. Он четко заявил рынку, что теперь каждые 5 копеек падения курса рубля будут сопровождаться валютными интервенциями не $350 млн (как раньше), а $1,5 млрд. Это означало, что ЦБР фактически фиксировал курс рубля, установив его границы. (Правда, потом он допустил укрепление рубля, которое стало хорошей стартовой площадкой для новой волны девальвации осенью 2014 года.) Но руководство ЦБ до сих пор считает, что может останавливать спекулятивные атаки повышением ключевой процентной ставки.

Есть и еще одна проблема – форма валютных интервенций. ЦБ настаивает не на продаже валюты в виде интервенций, а на валютном кредите (валютные РЕПО и свопы). При этом создается иллюзия возвратности средств валютного резерва ЦБР, хотя на самом деле это не так. Рублевые кредиты ЦБР банкам уже перевалили за 7 трлн рублей, и никто их не возвращает, их обычно рефинансируют. То же самое будет и с валютой. ЦБР выстроит пирамиду валютной задолженности банков, которая должна будет постоянно рефинансироваться и не вернется в распоряжение ЦБР.

Но главная проблема в том, что рынку не нужны валютные кредиты. Почему? Спросите у владельцев валютной ипотеки. При падении рубля рублевые выплаты по кредиту в рублях пропорционально возрастают. Именно поэтому провалились первые аукционы валютного РЕПО в ноябре. Но в декабре ЦБР заставил рынок принять на себя около $20 млрд валютного РЕПО – из-за вакханалии на валютном рынке 16–17 декабря (когда курс доллара достигал 80 рублей, а евро – 100) у банков не осталось выбора: чтобы не покупать доллары по 80, пришлось брать у ЦБ в кредит по 55.

За последний месяц рубль пробежал путь от 55 до 65 за доллар. Держатели валютного кредита ЦБР понесли соответствующий убыток – в январе они начали предпринимать усилия по сокращению своей валютной задолженности перед ЦБ, и аукционы валютного РЕПО по-прежнему оказались не востребованы. Но политику ЦБР это не меняет.

К чему все это ведет

ЦБР создает искусственный дефицит валюты на денежном рынке, чтобы стимулировать банки брать у него валютные кредиты. Но любой дефицит всегда ведет только к росту спроса и, соответственно, цены.

Конечно, давление на рубль будет неравномерно в течение 2015 года. Пик платежей по внешнему долгу приходится на февраль – март, июнь и конец года. Именно эти периоды наиболее вероятны для падения рубля.

Вполне вероятно, что к этим факторам вновь добавится и желание Минфина за счет девальвации заткнуть бюджетную дыру. Сейчас Антон Силуанов заявляет, что из-за падения цен на нефть федеральный бюджет не получит 3 трлн рублей, и призывает сократить его расходы на 10–15%. Но если курс поднимется с 65 до 84 рублей за доллар, то, по расчетам Центра развития ВШЭ, проблема выпадающих доходов федерального бюджета полностью решится сама собой.

Девальвации можно избежать только в одном случае. Если ЦБР сам зафиксирует курс близко к его «естественному» уровню – например, 80 или 90 рублей за доллар. По такому курсу он может продавать любое количество валюты без страха сжечь резервы, но много продавать и не понадобится. Такой курс позволит ослабить денежную политику и снизить ключевую ставку, а это поддержит экономику и уменьшит спад ВВП. Если же фиксированный курс рубля (в любой форме) введен не будет, то в 2015 году стоит ожидать масштабной девальвации рубля в размере как минимум прошлого года.