4596. Публикации Максима Буева

[Максим Буев]

http://www.vedomosti.ru/opinion/colu...enie-po-russki
Статья опубликована в № 4074 от 16.05.2016 под заголовком: Правила игры: Импортозамещение по-русски

Государство должно создать инфраструктуру и условия для инвестиций, позволив рынку определять проекты-чемпионы
16.05.2016

Когда экономисты говорят об импортозамещении, то первая ассоциация всегда – экономическая политика, которую проводили в середине XX в. развивающиеся страны. Задачами такой политики была защита (с помощью квот и тарифов) внутреннего производителя от конкуренции со стороны импорта. Целью импортозамещения в идеале должно было стать повышение производительности внутренних отраслей до конкурентного уровня в масштабах мировой экономики. После этого защита в виде квот и тарифов им больше не требовалась. Яркий пример того, как такая политика работала, – развитие сталелитейного производства и автомобилестроения в Южной Корее. Однако в других случаях импортозамещение часто вырождалось в поддержку коррумпированными правительствами высокоубыточных предприятий и отраслей, которые никогда бы и не стали конкурентными в международном масштабе.

По какому из этих сценариев развивается импортозамещение у нас? Сайт Министерства экономического развития (МЭР) информирует о том, что в нашей стране уже разработана целая система взаимоувязанных целей, задач и мер по достижению снижения зависимости экономики от импорта. Последний отчет Всемирного банка о состоянии экономики России свидетельствует о том, что пока эта система работает неважно.

Возьмем, например, сельское хозяйство. Из-за введенных антисанкций эта отрасль экономики оказалась в сказочных условиях: неожиданно освободились огромные рынки сбыта. Отечественный производитель, казалось бы, ответил убедительно – объем производства вырос в 2015 г. на 3,1%. Впечатляет? Не совсем. Согласно данным Всемирного банка, за тот же период инвестиции в основной капитал в сельском хозяйстве упали на 10,9%! Иными словами, сельскохозяйственный сектор в нашей стране не собирается расширяться за пределы образовавшегося вакуума, не становится более конкурентным и на новые рынки сбыта в будущем не выйдет. Нет стимулов из-за неразвитости правовой и экономической инфраструктуры, общей неопределенности в экономике и т. д.

Еще хуже ситуация в целом по промышленности. Там в 2015 г. падали объемы и производства, и инвестиций, за исключением лишь нескольких отраслей. А наметилась такая отрицательная инвестиционная динамика еще во второй половине 2012 г.

Для восстановления инвестиционной активности МЭР предлагает в ближайшие годы продолжить господдержку «системообразующих и эффективных инвестиционных проектов». Это наталкивает на мысль, что правительство по-прежнему бредет по пути ручного отбора, регулирования и поддержки национальных «чемпионов», в очередной раз дискредитируя концепцию импортозамещения. Если бы МЭР действительно задумалось о предпосылках для «русского экономического чуда», то, как и правительство Южной Кореи в свое время, занялось бы инвестициями в экономическую инфраструктуру, продвижением образования, науки и технологий, а также общим дерегулированием частного сектора. Эффективные проекты после этого выберет уже сам рынок.

Автор – декан факультета экономики Европейского университета в Санкт-Петербурге

[Максим Буев]

http://www.vedomosti.ru/opinion/colu...ya-gosudarstva
Статья опубликована в № 4183 от 17.10.2016 под заголовком: Правила игры: Потерянные миллиарды

Почему покупка «Башнефти» не увеличит капитализацию «Роснефти»
16.10.2016

Специалисты по корпоративным финансам очень любят анализировать поведение цен акций компаний, которые анонсируют сделку по слиянию или поглощению (М&А). Наблюдаемые паттерны могут многое сказать об информационной эффективности рынка, характере сделки и ее перспективе. С этой точки зрения сделка по приобретению «Роснефтью» контрольного пакета акций «Башнефти» и последовавшее 7%-ное падение цен обыкновенных акций последней представляют собой интересный случай для финансового анализа.

Из финансовой теории известно, что в преддверии совершения подобной сделки акции поглощающей компании, как правило, падают в цене, а акции поглощаемой компании – растут. Вызвано это тем, что приобретающая компания обычно платит определенную премию за акции поглощаемой компании, в том числе связанную с получением контроля над приобретением. Падение акций поглощающей компании может объясняться сразу несколькими факторами. Здесь и сам факт переплаты за приобретаемую компанию, и общая неопределенность развития конгломерата, связанная с трудностями интеграции бизнесов, изменением структуры менеджмента и т. п. Типичный паттерн поведения цен акций сторон при М&А-сделках можно найти, например, в блоге ведущего академического специалиста в этой области – профессора Асвата Дамодарана из Нью-Йоркского университета.

Поскольку приобретающие компании, как правило, гораздо больше по размерам, чем их «жертвы», то даже незначительное в процентном выражении падение цен их акций означает, что суммарная потеря в акционерной стоимости конгломерата может быть весьма значительной. Согласно одному из исследований американского рынка акционеры компаний, совершавших поглощения в период с 1980 по 2001 г., потеряли в общей сложности $218 млрд вследствие таких сделок. Причем эти потери являются не только отражением краткосрочной фиксации убытков: на протяжении нескольких лет после сделки объединившиеся компании показывают производительность худшую, чем их конкуренты.

Справедливости ради следует отметить, что паттерн реакции цен при М&А-сделках на рынках развивающихся стран может быть прямо противоположным: акции компании-поглотителя могут расти, а акции «жертвы» – падать. К ситуации с «Роснефтью» и «Башнефтью» это, однако, не относится. Их сделка в итоге привела к падению цен акций обеих компаний. Финансовая наука говорит нам, что в среднесрочной перспективе существенного отскока здесь ожидать не надо. Первичные потери, которые уже зафиксировал рынок, возможно, подвергнутся корректировке, но в целом суммарная акционерная стоимость будет меньше, чем до совершения сделки. А это означает, что бюджет страны уже недосчитается миллиардов при грядущей приватизации «Роснефти» – покупка «Башнефти» перед приватизацией была ошибкой.-

Автор – декан факультета экономики Европейского университета в Санкт-Петербурге