*1380. Экономика США

[Spydell]

https://spydell.livejournal.com/661302.html
6 ноя, 2018 at 5:51

Похороны доллара откладываются. Несмотря на лозунги и заклинания многих пропагандистов о коллапсе доллара и отказе от долларовых резервов, реальность иная. Доля доллара в международных резервах на исторических максимумах.

57% от всех международных резервов всех стран мира находится в долларовых активах. Последний раз близкое значение было во втором квартале 2001.
11.5 трлн – глобальные ЗВР, 6.5 трлн в долларах, 2.13 трлн в евро, в иенах и фунтах примерно по пол триллиона, юань 200 млрд, столько же и канадский доллар, а австралийский 170 млрд. 960 млрд в нераспределенном виде или «нераскрытом»

Глобальные ЗВР не растут с середины 2014 и по настоящий момент ниже пиковых уровней 2014

Но долларовые растут (это не только трежерис!)

Одна из важнейших трансформаций в мировых ЗВР – это радикальное снижение, так называемых, «теневых» ЗВР или нераспределенных, т.е в явном виде не учтенных и сосредоточенных преемственно в оффшорных зонах и производных инструментах.

С середины 2014 (как раз в момент завершения QE3 от ФРС) произошел «квантовый скачок». С того момента и по 2016 произошло рекордное за десятилетие укрепление доллара, что совпало с обелением ЗВР и перекладывание в легальные долларовые активы. Почти на 4 трлн долларов (при сокращении мировых ЗВР на 500 млрд), из них 2/3 осело непосредственно в долларах. Справедливости ради, они и до этого могли быть в долларах, но с 2014 статус изменился с конкретными бенефициарами.

До этого почти половина от мировых ЗВР имела неявный, «теневой» статус. Сейчас меньше 8%, вероятно в середине 2019 будет ноль процентов! Что-то в мире изменилось и фактическая деоффшоризация идет в пользу доллара. Как видно, все эти подковерные политические шашни и санкционные войны мало влияют на реальное движение капиталов, которые не обращают внимание на информационный мусор для плебса.

[Spydell]

https://spydell.livejournal.com/661624.html
16 ноя, 2018 at 5:49 AM

США за последние 10 лет значительно снизили свою зависимость от внешнего финансирования, что в свою очередь способствуют более агрессивной и авантюрной внешней политике по всем фронтам, в том числе в отходе от свободной торговли.

10-12 лет назад цена вопроса была 6% от ВВП – именно такой был разрыв по счету текущих операций. На 6% от ВВП приходилось привлекать внешних (иностранных) инвестиций в США каждый год. Сейчас почти в три раза меньше.

В принципе, степень агрессивности США на международной арене можно проследить по тенденциям по дефициту счета текущих операций. Чем он меньше – тем они агрессивнее, безумнее. Это прямым образом обусловлено снижением зависимости от внешней финансовой подпитки. При кассовых разрывах США затыкают свой острый язык куда подальше и проявляют чудеса миролюбивой эквилибристики.

С другой стороны, этот график показывают тенденции в глобализации. На самом деле так и есть. С 2008 трансграничные денежные потоки между странами существенно снизились, особенно это проявляется в международном кредитовании по всем линиям.

По историческим меркам текущие 2.2% дефицита по счету текущих операций невероятно мало. Для эпохи глобализации, стартовавшей в 1992 году – это на исторических минимумах.

Внешнеторговый дефицит США по товарам вблизи исторических максимумов – свыше 200 млрд долл. Именно на него все смотрят.

Однако, внешнеторговый баланс услуг в профиците на абсолютном максимуме под 70 млрд за квартал.

В результате дефицит товаров и услуг ¾ от уровней 2006-2007 в абсолютном выражении и около уровней 2004 года.

В % к ВВП это 2002-2003, что является нормой.
Значительный вклад в улучшение счета текущих операций внесли инвестиционные доходы. Сейчас свыше 60 млрд долл за квартал, это на 50 млрд выше среднего уровня 2000-2007.

Та конфигурация мирового финансового пространства, которая сложилась в настоящий момент полностью устраивает США. Несмотря на то, что у США отрицательная инвестиционная позиция, пропорция средневзвешенных процентных ставок такова, что США практически ничего не платят миру, тогда как из мира высасывают инвестиционные доходы (процентные, дивиденды и репатриированная прибыль от ассоциированных компаний)

Баланс вторичных доходов преимущественно состоит из отчислений мигрантов к себе на родину.

Например, мексиканцы или нигерийцы приезжают в США на работу, там получают деньги и переводят их к себе домой. У развитых и успешных стран почти всегда эта статья платежного баланса в дефиците. Для США это около 30 млрд за квартал.

[Константин Сонин]

Американский центробанк, ФРС, поднял ключевую ставку ещё на 0,25, в четвёртый раз за 2018 год.

Хотя это решение ожидалось, ФРС оказалась в сложном положении. Президент Трамп, нарушая все неписанные правила последних 40 лет, неустанно требует - через Твиттер и другие СМИ - чтобы центробанк не повышал ключевую ставку. Понятно, что любому, без исключения, президенту, хотелось бы чтобы ставка была пониже. Именно поэтому есть множество институциональных ограничений, выстраданных опытом высокой инфляции в сочетании с низким ростом 70-х, защищающих денежную политику от прямого вмешательства политиков.
Президент США не может приказать не повышать или снизить ключевую ставку. Основной канал его влияния - назначение членов комитета, которые ставку определяют. Как назло, назначенные Трампом люди, в том числе и председатель ФРС, из, скорее, противоположной когорты, традиционного республиканского толка - то есть представители, скорее, "рантье и кредиторов", заинтересованных в высокой ставке. Там, конечно, все профессионалы и личные склонности не играют большой роли - политику отрицательной ставки после кризиса 2009 года проводил республиканский назначенец (и республиканец) Бернанке. Тем не менее получается необычно - Трамп сначала не переназначил Джанет Йеллен, которую критиковал за слишком мягкую денежную политику (то есть низкую ключевую ставку), а теперь критикует её сменщика, человека не из академической, а банковской среды (они "консервативнее") за излишний консерватизм (повышение ставок).
А сложное положение у ФРС потому, что, хотя подчиняться политическому давлению неправильно - возможно, в данном случае есть повод притормозить с повышением. Рынки трясёт - то ли в ожидании очередной, после рекордно долгого периода роста, рецессии, то ли просто так (из-за "торговых войн" Трампа). Более мягкая денежная политика успокаивала бы.
Тут есть и дополнительная сложность. Конечно, при надвигающейся рецессии надо снижать ставку. Но! Если она не совсем близко, есть резон её повышать - как раз потому, что во время рецессии очень важно её снижать. А куда особенно снизишь, если она 2,5%? До нуля совсем ничего, дальше, чтобы сделать "отрицательные ставки", нужно будет новое QE - так ещё от прошлого осталось активов во владении ФРС на 4 триллиона...
Как бы то ни было, небольшое смягчение, по сравнению с заявленным ранее курсом, происходит - сейчас ФРС не прогнозирует "три ступеньки вверх" в 2019, а обещает "следить за ситуацией".
Вот так вот трудно поддерживать репутацию независимости - даже если ты реально независим - когда на тебя публично давят именно в ту сторону, в которую ты и сам имеешь причины склоняться.

[Константин Сонин]

Гендиректор "Роснефти" Сечин объяснил падение цен на нефть повышением ключевой ставки ФРС и ошибся. "Роснефти" нужно нанять грамотного макроэкономиста, чтобы не говорили руководству ерунды. Или посоветоваться с кем-нибудь - на экономфаке Вышки есть грамотные люди, в Сбербанке, Альфе, Минэке и т.п.
Впрочем, заблуждение это крайне распространенное. Самая частая форма среди комментаторов в моём блоге - вера в том, что операции QE (ФРС покупает ценные бумаги, чтобы увеличить "денежную базу", наличные деньги, грубо говоря) привели к повышению цен на акции и т.п. Конечно, нет. На цены - что на нефть, что на акции - влияют "деньги", "денежная масса", а их объём растёт уже много лет постоянным темпом. Этот постоянный темп определяется, в конечном счёте, двумя вещами: (а) долгосрочными темпами роста американской экономики и (б) выбранной целью по инфляции американского центробанка (2% уже много лет).
Эти постоянные темпы поста прекрасно видны на графике количества денег. Кому не видно постоянство темпов роста, вот они, в логарифмах и с прямой для наглядности (круто, фед, что можно теперь рисовать функции и добавлять тренды прямо на сайте!).

Теоретически, действия ФРС с ключевой ставкой могли бы повлиять на цены #прямосейчас, если бы то, что они сделали, было бы полной неожиданностью для рынка. И даже в этом случае реакция была бы не на то, что произошло с деньгами, а на то, что ФРС вдруг сделала что-то неожиданное. Но в последние десять (двадцать? тридцать?) лет никаких, никаких неожиданностей в действиях ФРС нет. Собственно, их можно свести к следующему: ФРС просто удерживает синюю линию на графике прямой, реагируя на меняющиеся обстоятельства. Объяснять действиями ФРС по выполнению своих обещаний какие-то краткосрочные колебания - это всё равно что удивляться манёврам водителя, который выбрал маршрут и скорость движения и поворачивает, реагируя на повороты дороги.

[Spydell]

https://spydell.livejournal.com/662627.html
16 дек, 2018 at 7:11 AM

Комплексный обзор всего, что происходит сейчас в экономике США. По формальным показателям ситуация лучше, чем когда-либо и признаков кризиса пока нет.

Визуализация информации напрямую с DShort (американский аналог Spydell и такой же энтузиаст в своем деле). То, чем я раньше занимался сейчас актуализировано по всему спектру макропоказателей.

Итак, заявки на пособие по безработице в абсолютном выражении находятся на минимуме за пол века.

Однако, население выросло почти в 1.5 раза, поэтому относительно рабочей силы заявки на пособие по безработице на минимуме за всю историю наблюдений. Кроме того, столь продолжительного нисходящего тренда не было еще никогда.

Уровень безработицы стабилизировался ниже 4%, это наименьшее значение с 1969 года

В США удалось восстановить отношение занятости к численности населения среди лиц в возрасте 25-54 до докризисного уровня.

Это категория считается ключевой, т.к. именно эта категория формирует основную добавленную стоимость в экономике на душу населения. Весьма фундаментальные проблемы были в периоде с 2010 по 2012, когда занятость среди этой категории не росла, как и экономика в целом. Тогда многие работодатели имели склонность к удержанию лиц пожилого возраста (5 лет назад я писал об этой тенденции), но производительность труда и способность к инновациям в этом возрасте низкая, поэтому наблюдались проблемы с устойчивым экономическим ростом. Стабилизация? Но не рост. Сейчас исправили ситуацию, хотя в целом средний возраст работников растет, как и количество пожилых в следствие демографических тенденций и общего старения населения.


Нормализуется показатель продолжительности рабочей недели. В кризис многие работодатели снижали часы рабочей недели, чтобы сохранить работников на местах, но при этом оптимизировать зарплату. Сейчас все восстановилось в норму.

Очень интересная корреляция между показателем занятости в сфере услуг, скорректированной на численность населения к индексу S&P500

Создание рабочих мест на уровне 0,18% (около 200 тыс рабочих мест в месяц) к предыдущему периоду, что по историческим меркам очень хорошо и близко к пику бизнес цикла 2006.


Во всех ключевых секторах экономики США имеется положительный тренд приращения рабочих мест, в том числе по динамике год к году.

Уровень инфляции балансирует возле целевых показателей в 2%.

В середине 2018 наблюдался взлет почти до 3% из-за рост цен на энергосерсы, однако сильнейший обвал нефти за 4 года улучшил инфляционную картину. Что касается корневой инфляции, т.е. без учета волатильных компонентов, как энергия и продукты питания, то все практически идеально и флэт около 2% последние 2 года.
Текущий уровень инфляции является вполне комфортным относительно периода 1955-2018

В ретроспективе устойчивый уровень низкой инфляции в 2 % без краткосрочных дефляционных шоков уже был в 1950-1960х годах, потом это привело к затяжному тренду инфляционного разгона вплоть до 1984, но было бы ошибкой экстраполировать исторический контекст на в современные реалии.

Другая структура экономики, другая фин.система и конъюнктурные моменты. Тогда основные причины разгона инфляции были отказ от золотого стандарта, переформатирование глобальных товарных и валютных рынков (и как следствие взлет цен на сырье) и поиск «точек ценовой опоры» в первом импульсе финансово-экономической глобализации.

В российской госпропаганде и некоторой западной считается, что бизнес презирает Трампа. Ничего подобного. Налоговый маневр привел к небывалому росту доверия среди малого бизнеса до абсолютных рекордов. Удержание на максимуме по сей день.

Да и исторические максимумы фондовый рынок США уставил при Трампе, что свидетельствует о росте доверия среди крупного бизнеса и инвестиционных фондов. Даже при рекордном за 4 года обвале на мировых рынках, фондовый рынок США является единственным, которому удалось сохранить капитализацию конца 2017.

Индекс ISM сферы услуг на 20 летних максимумах.

С промышленным ISM также все шикарно – на пиковых уровнях.

Народу в США тоже все нравится. Индекс потребительского доверия продолжает восходить на новые максимумы – последний раз так было в 1999 году. В целом сохраняется положительная корреляция между доверием бизнеса и населения.

Мичиганский индикатор потребительского доверия (один из наиболее популярных) также на максимумах.

Продажи авто в США полностью восстановили все потери кризиса и на максимумах за всю историю.

Однако с учетом численности населения далеко до рекордов. Формально уровни 2007 года и начала 90х. В целом это общемировой тренд в развитых странах и обусловлено насыщение рынка и гиперконцентрацией авто на душу населения.

Причина такой бурной радости населения – исправление ситуации с занятостью, рост доходов, рост фондового рынка и стабильная инфляция.

Что касается доходов, то они действительно растут рекордными темпами. Реальные доходы, с учетом инфляции.

Растут реальные потребительские расходы, причем значительное интенсивнее, чем в 2004-2007, когда они в целом стагнировали.

Это трансформируется в максимальные показатели вклада потребительских расходов в структуре ВВП на уровне 69%

Доля государства снижается, инвестиции бизнеса растут

Сам ВВП США растет на 3.5%, что можно считать практически бумом бизнес цикла.

4 ключевых макроэкономических индикатора ежемесячно обновляют исторические максимумы. На графике отклонение от максимума. Если 0%, то новый рекорд.

Цены на недвижимость растут и в номинале давно вышли на новые рекорды. С учетом инфляции вблизи максимальных значений 2006 года.

Сам рынок недвижимости, скорректированный на численность населения, не смог восстановиться и находится по историческим меркам на очень низких уровнях.

Высокие цены ограничивают покупательский энтузиазм в последние 6 месяцев. Отличие 2018 от 2006 в том, что раньше спрос был спекулятивным и рост цен активизировал новый спрос, сейчас же спрос более здоровый, а долгового пузыря нет.

Строительство (начало) новых домов с коррекцией на численность населения пока на исторических минимумах, но судя по всему, экономика США и рынок нашли иную точку опоры в формате новой нормальности. Поэтому есть сомнения, что докризисные уровни вообще когда либо будут достигнуты, учитывая новую конфигурацию рынка.

Кредитная активность населения растет. Образовательные кредиты уже почти 1.5 трлн и продолжают рост, авто-кредиты пошли на разгон с 2013 и уже почти на 60% выше, чем прошлый максимум!

Растут кредиты по картам, а самое последнее что начало восстанавливаться – это ипотечные кредиты, которые сокращались почти 7 лет! Рост начался только с середины 2015 и в 2 квартале 2019 должен обновить свой максимум, а что касается всех кредитов населения, то прошлый пик был обновлен еще в 2017.

Так что по всем показателям, экономика США находится, в так называемом авангарде бизнес цикла и чувствует себя более, чем хорошо. В первую очередь бизнес и население, что конечно же полная противоположность с Россией.

По показателям потребительской активности сейчас лучше, чем когда-либо (точно лучше 2004-2007) и сравнимо с «золотой эпохой» конца 90-х для США, когда все росло и развивалось. Население растет, доходы растут в реальном выражении, рабочие места растут, безработица на историческом минимуме, доверие на максимуме, кредитование растет. Бизнес также восстановил боевые травмы кризиса 2008-2009 и «вдохнул новую жизнь» после налогового маневра Трампа. Пока единственное слабое звено – это рынок недвижимости и нисходящая тенденция последних 6 месяцев. Но текущая ситуация не имеет ничего общего с 2007, в этом плане рисков нет.

P.S Вы то после соловьевщины и киселевщины наверное подумали, что США там совсем развалились и сдеградировали? Пока что нет!

[Spydell]

https://spydell.livejournal.com/664019.html
9 янв, 2019 at 7:27 AM

В США наблюдается беспрецедентный рост прибылей корпораций во многом в связи с эффектом Трампа и налоговой реформой. Годовой рост составляет 27% и около 25% в реальном выражении, что является одним из самых сильных приростов за пол века!

Годовая операционная прибыль компаний из S&P500 на акцию составляет 151 пункт (по конечным данным за 3 квартал 2018) и 157 пунктов за 4 квартал 2018 (по прогнозам прибылей). Рост операционной прибыли может быть связан с тем, что бизнес теперь не заинтересован "прятать прибыль" для налоговой оптимизации.
[IMG][/IMG]
Т.е. финансовый мультипликатор – операционная прибыль к капитализации составляет около 16 (157 пунктов к 2507 по S&P 500 на конец года). 16 – это уровень 1 квартала 2013, когда индекс стоит 1570. Другими словами, текущие 2500 по S&P500 сопоставимы с 1570-1600 6 лет назад или 1200 в конце 2010.

Чистая прибыль также на новых максимумах и тоже растет на 27%. 130 пунктов по конечным данным за 3 квартал 2018 и 140 по прогнозной прибыли за 4 квартал 2018.
[IMG][/IMG]
P/e составляет 18, что для американского рынка ниже среднего.
[IMG][/IMG]
Говоря «во многом в связи с налоговой реформой» я подразумевал, что не только благодаря ей. Выручка тоже растет.
[IMG][/IMG]
Не столь феноменально, как прибыль, но максимальными темпами за десятилетие.
[IMG][/IMG]
Но, что действительно разрывает все шаблоны – так отчисления акционерам. Пока нет информации о величине байбеков, однако что касается дивидендов, то здесь новый рекорд. 14 пунктов на акцию за квартал или 54 за весь 2018. Объем выплаченных дивидендов за 10 лет фактически удвоился!
[IMG][/IMG]
Дивидендная доходность нормализовалась к 2.15% годовых – это наивысшая доходность в эпоху «новой нормальности»
[IMG][/IMG]
В целом пузырек несколько сдули. Не совсем, но явная перекупленность, которая была год назад ушла. По крайней мере, корпоративные показатели догнали темпы роста капитализации. Ставка на агрессивный выкуп американского рынка по всем фронтам ниже 2500 сработала, но нужно оценивать новые риски и факторы.

В первую очередь нужно смотреть на сюрпризы в текущем сезоне отчетности и насколько конечные результаты будут соответствовать прогнозным. C 2017 года точность прогнозных значений была высокой. Если до 2017 лишь 2/3 корпоративных отчетов соответствовали или превосходили сформированные ожидания рынка, то с 2017 уже 75%, а в последнее время под 80%. Компании отчитывались лучше, чем ожидал рынок.

Во-вторых, не до конца отражен эффект роста краткосрочной и среднесрочной стоимости фондирования из-за повышения ставок ФРС.
В-третьих, не понятен эффект выпадения спроса и снижения торговой активности из-за всех этих торговых воин США против ЕС и Китая. Пока на макроуровне этого не видно, но может проявиться в 2019.

Некоторые индикаторы указывают на охлаждение бизнес активности и потребительского спроса в 4 квартале. Из-за лагов это незначительно отразилось в отчетности под конец года (судя по всему, хотя возможны сюрпризы), но может сказаться в начале года.

Пока рынок закладывает около 11% роста прибылей и 6-7% роста выручки в 2019. Это заметно ниже 2018, хотя по историческим меркам очень высоко. Если это будет так, а объем дивов и байбеков сохранится, то рынок удержится. На счет обновления максимумов пока сомневаюсь, но система заметно оздоровилась за последние годы. Правда все это не касается России. Тут все стабильно - деградация и одичание.

[Монетарная политика]

https://monetary-policy.livejournal.com/75503.html
Пишет Монетарная политика (monetary_policy)
2019-03-10 00:34:00

Дело было так. ФРС с конца 2014 года ужесточал денежно-кредитную политику, что имело следствием повышение ставок.

На диаграмме 2 графика: доходность по однолетним казначейским облигациям (синий) и эффективная учетная ставка ФРС (красный).
В 2018 году ФРС четырежды повышал ставку и по состоянию на октябрь предполагалось 3 повышения в 2019 году. Но потом риторика ФРС резко изменилась. Дело в том что в декабре произошел обвал на фондовом рынке США. 19 декабря было заседание Комитета по открытым рынкам и уже на нем члены Комитета заявили что 3 повышения ставки в 2019 году это многовато, поэтому будет только 2 повышения.
Потом произошло следующее. Выступил Трамп и сказал что если Минфин и ФРС не остановят падение фондового рынка то он (Трамп) уволит и министра финансов Мнучина и руководителя ФРС Пауэлла. На фондовом рынке в этот момент происходило следующее.

Декабрьское падение обведено в черный овал.
Вообще говоря Трамп не может уволить руководителя ФРС, но общественность в таких тоностях не разбирается. Да и аппарат Белого Дома в тот момент еще не знал реально ли уволить Пауэлла.
В конце концов Мнучин и Пауэлл поняли что Трамп не шутит и надо что-то делать. Они что-то подшаманили и перед самым католическим Рождеством пришли к Трампу и сказали, что всё, телега готова можно ехать. Трамп сразу написал в твиттере что вот сейчас самое время покупать акции. Мол бегите все на фондовый рынок и покупайте на все деньги. Я вот лично не поверил Трампу в тот момент. А зря.
Сразу после католического Рождества, в первый торговый день фондовый рынок улетел в космос. И дальше рос 9 недель подряд, чего не было чуть ли не 10 лет.
Но видимо банкиры уже тогда, в конце декабря, понимали что всё это пиршество не надолго, потому что риторика у них становилась всё менее амбициозной.
20 января Комитет по открытым рынка не стал повышать ставку и заявил что сокращение баланса ФРС более не актуально. 20 февраля на очередном заседании Комитета по открытым рынкам Пауэлл объявил "patient approach" (умеренный подход к дальнейшему повышению ставок). Это эзопов язык, ФРС не может открытым текстом сказать что он собирается делать, поэтому придумывает новые языковые конструкции. Короче, 20 февраля ФРС объявил что повышение ставок поставлено на паузу и дальше они будут смотреть.
А ставки по казначейским облигация стали падать с декабря, что видно на первой диаграмме. То есть ФРС уже в декабре начал смягчать денежно-кредитную политику. Таким образом, 4-летний цикл ужесточения денежно-кредитной политики завершился.

Экономика вроде чувствует себя неплохо. Рост ВВП в 2018 году ожидается на уровне 3% (хоть в 4 квартале 1,8%), безработица 3,9%, рабочие места создаются. А вот инфляция не очень - 1,6% в январе, хотя в середине 2018 года была 3%. Но основная проблема на фондовом рынке. Никто в него не верит. Инвестиционные фонды распродают акции.

С начала года фонды вывели из акций 60 млрд. долларов и перевели их в облигации и золото. Такого обескураживающего начала года на фондовом рынке не было 10 лет, что видно на диаграмме. И это не смотря на то что рынок рос 9 недель подряд.
А на этой неделе фондовый рынок в США начал валиться и всё указывает на то что валиться он будет долго. Трамп вновь стал жестко ругать ФРС, называть Пауэлла земляным червяком. Это значит всё плохо.
А позавчера директор Федерального резервного банка Нью-Йорка заявил что ФРС рассматривает возможность возвращения к политике отрицательных процентных ставок.
В Европе происходит всё тоже самое. Похоже на то что цикл закончился. В ближайшие месяцы фондовые рынки по всему миру будут падать. Российский тоже.

[Константин Сонин]

Американская экономика продолжает выдавать просто удивительные результаты. До рекордной продолжительности периода роста осталось два месяца. Безработица - 3,6%, такого не было пятьдесят лет. (Раньше большая доля населения была занята, и всё же.) Зарплаты растут темпом выше 3%, а инфляция - ниже целевой, 1,6% в год! Опроси экономистов пару лет назад - какой сейчас в Америке "естественный уровень безработицы", никто бы не сказал, что он ниже 4%. А как тогда могла не начать расти инфляция?

Можно, конечно, в очередной раз повторить, что в макроэкономике трудно делать предсказания. Особенно трудно, как известно, предсказывать будущее. Можно повторить, что нет особой связи между движением большой экономики и тем, чем занимаются политики. Американская экономика росла семь лет при Обаме, который воевал с республиканцами, которые контролировали конгресс и вводил столько новых ограничений для бизнеса, сколько мог без согласия конгресса. Мега-реформа здравоохранения, в которую было встроено повышение налогов, росту не помешала. Теперь она растёт, точно теми же темпами, третий год при Трампе, который отменил всё из введенного Обамой, что смог. Снижение налогов 2017 года помогло в 2018, но его последствия должны были бы уже исчезнуть, а замедления никакого нет.

[Spydell]

https://spydell.livejournal.com/667796.html
Пишет spydell (spydell)
2019-05-18 05:29:00

Почему растет дефицит бюджета США?

Налоговая реформа Трампа стоила бюджету США до 250 млрд долларов в год. Если бы корпорации платили налоги с прибыли в формате 2011-2015 годов, то сборы за 2018 могли бы составить 430-450 млрд, а фактически собрали чуть меньше 200 млрд. Чтобы понять масштаб – это ровно половина от годового прироста дефицита федерального бюджета. До вступления в должность президента США, в 2016 дефицит бюджета балансировал около 500 млрд долл в год, а сейчас подбирается к 1 трлн.

Еще 120 млрд долларов за год (или почти 25%) в дефицит бюджета внес фактор процентных расходов, которые выросли с 230 млрд до 350 млрд.

При декомпозиции прироста процентных расходов на рост долга приходится лишь 15%, остальное это рост процентных ставок по трежерис целиком и полностью из-за новой денежно-кредитной политики ФРС. Поэтому, если хотите знать причину роста дефицита бюджета на пол триллиона с 2016, то все просто – 50% из-за поблажек корпорациям и на 25% от роста расходов на обслуживание долга. Что входит в оставшиеся 25%?

В структуре основных источников дохода федерального бюджета США налоги с корпораций упали до 6% - это самый низкий уровень за весь период доступной статистики (с 1982 года)

Третья причина роста дефицита бюджета – резкое замедление основных источников формирования бюджетных доходов – налоги с физических лиц и социальные платежи. Годовые темпы падают до нуля (особенно с 4 квартала 2018) – косвенное свидетельство того, что признаки замедления доходов населения имеют место быть. При этом расходы растут чуть выше инфляции.

Но можно посмотреть и под другим углом. При Трампе впервые за 7 лет начали расти расходы на оборону – почти на 100 млрд долл. Поэтому это можно назвать третьей причиной, т.к. все прочие расходы федерального бюджета были компенсированы/перекрыты ростом доходов бюджета. Так что: налоги с корпораций (50%), рост процентных ставок (25%) и около 20% (рост расходов на оборону). Эти расходы на оборону являются самыми быстрорастущими в структуре всех расходов федерального бюджета.

Так что не стоит недооценивать Трампа – второй срок ему практически гарантирован. Вся эта мышиная возня в СМИ это для тупых - отвлечение внимания, дымовая завеса. За Трампа три наиболее влиятельных лобби в США – финансовый сектор / Wall St, ВПК и промышленники.

Опять же при декомпозиции дефицита бюджета можно выделить, так называемый, структурный дефицит бюджета или устойчивый (не связанный с краткосрочной конъюнктурой или политикой Белого Дома). На протяжении практически всей своей истории взносы на социальное обеспечение перекрывали расходы на социальное обеспечение, был некий паритет, что собрали – то и раздали.

С 2008 года пошел резкий разрыв – на тот момент это было связано с падением доходной базы населения из-за известных событий, но потом компенсировали выпадающие доходы по взносам в 2012-2014 годах. Причем компенсировали по максимуму в рамках продолжения тренда 2005-2007. Тут речь идет о номинальных доходах и очевидно, что тренд 87-2003 не совпадает с трендом 2004-2019, это обусловлено замедлением инфляции и прироста номинальных доходов населения. А вот расходы на социальное обеспечение не сокращали, ни в кризис, да и в дальнейшем тоже никак не резали. В кризис отказ от сокращения понятен – это одна из антикризисных мер для компенсации выпадающих доходов населения, а с 2011 это преимущественно связано с демографическим фактором. Так что почти пол триллиона – это структурный дефицит по социальным расходам.

Расходы на социальное обеспечение являются основными (38%) в структуре всех расходов правительства и это категория меньше остальных допускает какую либо балансировку.

Что касается того, кто выкупает дефицит бюджета США, то в отдельном обзоре. Но уже, конечно, не с такой задержкой, как от прошлого поста!)

[Spydell]

https://spydell.livejournal.com/667983.html
Пишет spydell (spydell)
2019-05-21 05:36:00

Та наглость, с которой США действует на мировой арене (прежде всего с Китаем и особенно с Huawei), расчищая себе экономическое и технологическое пространство, вероятно связана с временным окном ликвидности. В чем суть? Очень долгое время США критические зависели от трансграничных потоков капитала, когда размещение государственных облигаций перехватывалось иностранными инвесторами. В период с 2002 по 2007 года свыше 90% от размещения трежерис было выкуплено иностранными инвесторами, в фазу кризиса 2008-2011 около 35-40% было взято иностранными инвесторами и свыше 50% на пике в 2010 году.

«Мягкость» внешней политики США и «лояльность» иностранцев относительно американских ценных бумаг не являются достаточными условиями для запуска перекачки денег в трежерис. Важным условием являются наличие положительного сальдо счета текущих операций с профицитом по финансовому счету, что позволит формировать золотовалютные резервы, которые долгое время и являлись главным источником притока иностранных денег в трежерис. Схлопывание профицита по счету текущих операций во многих странах с оттоком иностранного капитала не позволяют наращивать ЗВР, а как следствие и направлять ликвидность в трежерис. Однако, США каким-то образом удалось избавиться от острой зависимости иностранного капитала.

Иностранные держатели трежерис с 2016 года больше не являются основными покупателями нового долга.

Более того, в 2016 были рекордные за всю историю чистые продажи гособлигаций США, спровоцированные в первую очередь Китаем и чуть меньше прочими развивающимися странами. С 2017 ситуация нормализовалась, но со второй половины 2018 продажи возобновились (синяя линия на графике выше показывает чистые покупки трежерис иностранными инвесторами).

В 2007-2015 годах иностранцы занимали 43-44% в структуре держателей трежерис, причем даже агрессивное наращивание долга с 2009 года не помешало сохранить эту долю. Иностранные инвесторы выкупали долг в темпе его наращивания. С 2016 многое стало меняться, доля иностранцев в трежерис опустилась до 37% - это самое низкое соотношение с 4 квартала 2006. Иностранные Центральные банки начали сокращать долю с 2011 года (с 25% на пике до 17% сейчас) – это минимум с 2003 года.

Обращаемый на рынке долг федерального правительства (за исключением TIPS) вырос с 4 трлн в 2008 до 14.2 трлн к сегодняшнему моменту.

Свыше 90% было размещено в нотах (бумагах от года до 10 лет)

Иностранные центральные банки перестали наращивать вложения в трежерис с 2012 года

Но если приплюсовать сюда ФРС, то с 2014 нет покупок. За счет сокращения баланса ФРС со стороны ЦБ мира с 2017 идут рекордные продажи за все время наблюдения.

Центральные банки продают, прочие иностранные инвесторы не идут в трежерис, так кто выкупил почти 1.7 трлн за последние два года и кто покупает текущие размещения в темпах почти до 1 трлн в год?
Разумеется, сами американцы. Расклад следующий:

Домохозяйства – 720 млрд (напрямую на свои счета. В классификации ФРС речь идет о 1% самых богатых, которые скупили 98% всех трежерис)
Взаимные фонды + ETF – 365 млрд (это по сути теже домохозяйства, но под другим видом, т.е. через управляющих активами)
Государственные пенсионные фонды – 225 млрд
Брокеры и дилеры – около 160 млрд
Итого вышеуказанные субъекты выкупили 87% от совокупного размещения трежерис.

Оставшиеся объем в 220 млрд на счету иностранцев. ФРС сократил объем трежерис на 240 млрд, т.е. иностранцы + ФРС минус 20 млрд за два года. Для сравнения, в 2010-2011 ФРС+иностранцы скупали свыше 80% всего размещения трежерис, а тогда размещали под 1.5 трлн в годэ. Так что справедливо утверждение, что свыше 100% от размещения (совокупное размещение госолблигаций + компенсация оттока) выкупается резидентами США немонетарного «разлива».

Это косвенное подтверждение того, что свободных денег сейчас на рынке очень много. Дальний конец кривой доходность все еще прижат к нулю при повышении ставок ФРС (кривая доходности приобретает инверсный вид), т.е. инвесторы готовы размещать по ставках около 3% на длительный срок при текущей рыночной диспозиции. По всей видимости, это один из основных факторов, который несколько развязывает руки США на мировой арене. В данное временное окно им полностью плевать на иностранных инвесторов. Плевать настолько, что они не то, что могут не приходить, но даже и уйти могут, а внутренней ликвидности будет достаточно, чтобы перехватить отток, даже с учетом сокращения баланса ФРС. Плохая новость в том, что не может продолжаться долго и отказ от сокращения баланса ФРС был намеренно спровоцирован обвалом рынка в конце 2018, чтобы нормализовать, так называемое, «окно ликвидности» и допустить умеренный отток иностранных денег при успешности обслуживания внешнего долга.